5月12日，深圳市智微智能科技股份有限公司（以下简称：智微智能）于深交所主板上会通过，由中信证券作为保荐机构。

招股书显示，智微智能此次公开发行股票不超过6175.00万股，占发行后公司总股本的25%。预计募集资金为10.33亿元，其中4.43亿元用于智微智能生产基地建设项目；2.33亿元用于智微智能研发中心建设项目 ；0.96亿元用于海宁市智微智能科技有限公司年产32万台交换机生产基地建设项目；0.62亿元用于深圳市智微智能营销网络建设项目；2亿元用于补充流动资金。

通过查询招股书发现，智微智能现金流发生较大波动，存在偿债压力等风险。此外，智微智能控制人之弟曾深陷走私案。针对上述情况，发现网向智微智能公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，智微智能并未给出合理解释。

现金流波动较大甚至为负

公开资料显示，智微智能是一家专注于为客户提供智能场景下硬件方案的公司，主营业务为教育办公类、消费类、网络设备类、网络安全类、零售类及其他电子设备产品的研发、生产、销售及服务。

招股书显示，2018年-2021年上半年，智微智能的营业收入分别为12.74亿元、13.97亿元、19.33亿元和9.67亿元，其中2019年-2020年的营收同比增长率分别为9.64%和38.31%；同期归母净利润分别为0.23亿元、0.89亿元、1.46亿元和0.72亿元，2019年-2020年的归母净利润同比增长率分别为288.05%和64.52%。从整体上看，智微智能在报告期内的营收和净利润都呈现出了良好的上涨趋势。

图源：Wind（智微智能）

虽然营业状态较好，但智微智能仍暴露出了债务压力过大与资金告急的风险。2018年-2021年上半年，智微智能负债合计分别为3.61亿元、3.73亿元、5.94亿元以及9.9亿元，负债逐年增长且2021年上半年的负债金额近10亿元，超过了2019年与2020年负债的总和。

同期，智微智能资产负债率分别为52.54%、46.96%、50.96%以及60.49%，同行可比公司资产负债率平均值为51.83%、51.87%、57.76%和57.35%，2021年上半年的资产负债率显著高于行业均值。

图源：招股书（智微智能）

此外，2018年-2021年上半年，智微智能的货币资金余额分别为0.95亿元、1.95亿元、2.03亿元和1.09亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为2.61亿元、1.49亿元、970.72万元和-0.32亿元。分析人员表示，经营活动现金流逐年走低，甚至由正转负，将严重的影响到智微智能的经营稳定性。

图源：招股书（智微智能）

现金流告急、偿债压力较大的问题可能与智微智能囤积货物有关。由于全球发生“半导体”危机，加之中美贸易摩擦和新冠疫情的爆发，使得主要产地在美国、中国台湾等国家或地区的芯片、原件、硬盘等原材料的价格一路上涨，且出现了供应紧张的情况。针对上述情况，从2020年起，智微智能对原材料的大量需要，令公司的存货规模发生了明显攀升。

招股书显示，2018年-2021年上半年，智微智能存货账面价值分别为3.18亿元、2.62亿元、4.05亿元和9.55亿元，占流动资产比例分别为50.01%、35.45%、38.69%和66.67%。其中，存货中的原材料的金额分别为1.54亿元、6341.34万元、2.31亿元和6.73亿元，占存货总金额的比例为48.58%、24.22%、57.09%和70.43%。

图源：招股书（智微智能）

其中智微智能光是采购芯片的金额就分别达到了6.51亿元、6.23亿元、10.53亿元和8.86亿元，应付票据及应付账款分别为3.5亿元、3.78亿元、5.61亿元和8.51亿元；仅2021年上半年，智微智能购买芯片的金额就高达8.86亿元，应付账款与应付票据余额也飙升到了8.51亿元。

图源：招股书（智微智能）

图源：Wind（智微智能）

囤货模式也减弱了智微智能的存货流动性。2018年-2021年上半年，智微智能存货周转率分别为3.71次、3.83次、4.69次、1.17次，可比公司均值分别为6.29次、5.44次、5.84次、2.62次，均低于同行业均值。

图源：招股书（智微智能）

针对上述情况，智微智能也在招股书中表示，为应对全球市场芯片、元器件等原材料供应较为紧张的情况，对原材料芯片、元器件等紧缺或价格波动比较大的通用电子料进行了提前备货，导致年末存货中原材料金额较高。若公司的订单无法消耗储备的原材料，将大大加重公司所面临的资金压力，甚至影响到公司的整体发展水平。

控制人之弟曾陷走私风波

招股书显示，智微智能成立于2011年9月，由郭旭辉、郭晓辉出资设立。值得一提的是，公司刚设立时，袁微微委托郭晓辉代持公司股权，郭晓辉缴纳的注册资本实际来自于袁微微。截至招股书签署日，袁微微和郭旭辉分别持有智微智能53.88%和41.14%的股份，合计持有智微智能95.02%的股份。同时郭旭辉与袁微微为夫妻关系，因此，公司实际控制人为郭旭辉、袁微微夫妇。

需要关注的是，在智微智能就职的14名董监高和核心技术人员，有9名人员曾任职于深圳市先冠电子有限公司（以下简称：先冠电子）。从另一方面讲，先冠电子几乎就是智微智能的前身，作为智微智能的关联方之一，在此次IPO申报前先冠电子进行了注销，然而注销原因智微智能并没有在招股书中披露。

图源：Wind企业库（先冠电子）

公开资料显示，深圳市先冠电子有限公司成立于2000年11月，法定代表人为郭旭辉。其经营项目有电子产品及电子元器件的购销；国内商业、物资供销业（不含专营、专控、专卖商品）；货物进出口、技术进出口（法律、行政法规禁止的项目除外；法律、行政法规限制的项目须取得许可证后方可经营），计算机软硬件的技术开发及购销。

值得注意的是，根据裁判文书网（2015）东中法刑二初字第41号刑事判决书信息显示，先冠电子伙同深圳快兔仔公司走私普通货物偷逃应缴税款107.69万元。后经法院判决，被告单位先冠电子犯走私普通货物罪，判处罚金人民币50万元；被告人郭晓辉犯走私普通货物罪，判处有期徒刑二年，缓刑二年。

图源：中国裁判文书网（东中法刑二初字第41号）

图源：中国裁判文书网（东中法刑二初字第41号）

此案当中的先冠电子也正是智微智能的关联企业先冠电子。此案发生时，郭晓辉是当时先冠电子的法定代表人，同时也是智微智能实控人郭旭辉之弟。可是对于此案件，智微智能却并未在招股书中提及半句。

虽然先冠电子被紧急注销，但此历史案件仍将引起投资者关注，同时智微智能的内控合规以及管理能力也将受到质疑与考验。

（记者罗雪峰 财经研究员隋子健）