2022年5月6日，广西天山电子股份有限公司（以下简称：天山电子）于深交所创业板上会通过。

　　招股书显示，天山电子本次发行不超过2534万股，占公司发行后总股本的比例不低于25.00%。预计募集资金3.13亿元，其中1.11亿元用于单色液晶显示模组扩产项目、0.93亿元用于光电触显一体化模组建设项目、0.48亿元用于研发中心建设项目以及补充流动资金0.60亿元。

　　翻阅招股书发现，天山电子2021年业绩大爆发，增速超同行业可比公司两倍有余，然而公司与大客户间关系复杂，关联操作紧密。对上述情况，发现网向天山电子公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，天山电子并未给出合理解释。

　　增速远超竞争对手存疑 境外销售增加存风险

　　公开资料显示，天山电子主要从事专业显示领域定制化液晶显示屏及显示模组的研发、设计、生产和销售，主要产品包括单色液晶显示屏、单色液晶显示模组及彩色液晶显示模组。

　　2019年-2021年，天山电子实现营收分别为5.61亿元、6.15亿元和10.89亿元，同比增速分别为10.51%、9.73%和76.96%；归母净利润分别为0.38亿元、0.48亿元和0.97亿元，同比增速分别为9.04%、25.65%和103.19%。

　　来源：Wind（天山电子）

　　整体来看，天山电子在2021年实现了大爆发，远超同行业可比公司。2019年-2021年，同行业可比公司秋田微2021年收入增长率为26.42%，亚世光电2021年收入增长率为12.96%，骏成科技2021年收入增长率为24.76%，行业平均值为18.21%，而天山电子的2021年收入增长率则为77.43%。

　　来源：招股书（天山电子）

　　天山电子将自己的业绩大爆发归因于公司下游应用领域中智能家居、智能金融数据终端、通讯设备等需求旺盛，业务增长较快。然而，如此泛泛而谈的解释并未能释疑天山电子如何在一年之间实现远超竞争对手二倍有余的营收增速。

　　此外，天山电子在与亚世光电的对比中提到，“亚世光电境外销售收入占比高于64%，公司境外销售收入占比远低于亚世光电，且境外销售区域较亚世光电存在差异，受到境外经济形势及新冠疫情及贸易战影响较小。”

　　事实上，天山电子产品主要出口地为中国香港地区、中国台湾地区、欧洲、美洲、日本、韩国等。2019年-2021年，天山电子的境外收入分别为1.83亿元、2.30亿元和3.91亿元，占主营业务收入的比率分别为33.06%、38.11%和36.48%。

　　来源：招股书（天山电子）

　　近年来，中美贸易摩擦不断升级，国际环境日趋复杂，不确定性明显增加，如主要出口国家或者地区的政治、经济环境、贸易政策等发生重大变化，天山电子境外销售收入可能会受到不利影响。

　　与大客户关系较为复杂

　　2019年-2021年，天山电子的前五大客户实现营收分别为2.62亿元、2.21亿元和4.00亿元，占主营业务收入的比例分别为分别为46.70%、35.88%和36.73%。

　　连续三年蝉联天山电子第一大客户的天马微电子股份有限公司（以下简称：深天马），天山电子曾有多名高管就职于此。

　　1990年6月至1996年1月，天山电子实控人之一王嗣纬就职于深天马，历任生产部副经理、生产部经理、副总工程师；

　　1993年2月至1998年12月，天山电子实控人之一范筱芸就职于深天马，任职员；

　　1993年5月至2007年8月，天山电子工艺技术总监王华祖就职于深天马，历任前工序主管、技术副经理、研究开发中心主任;

　　1996年11月至2004年5月，天山电子监事韦亚民就职于深天马，担任财务负责人。

　　来源：招股书（天山电子）

　　至于连续三年分别位居天山电子第二、第二和第三大客户的江西亿明电子有限公司及其受同一控制人控制的其他主体（以下简称：江西亿明），天山电子与其的关系就更耐人寻味了。

　　天山电子在招股书中表示，公司与江西亿明等四家企业之间的合作始于2011年，经过一段时间的磨合后，与上述企业的实际控制人刘水霞之间建立了良好的互信关系，合作产品范围也逐渐扩大。

　　2016年3月，刘水霞通过受让的方式入股天山电子，作价3.00元/股；随后在2017年2月、12月进行两次增资，作价4.80元/股；2019年4月将所持天山电子股份全数转让，出让价格仍为4.8元/股。

　　值得注意的是，2016年-2021年，天山电子对江西亿明的销售收入分别为2420.84万元、4721.98万元、4137.17万元、4393.12万元、3784.50万元和7782.37万元；占主营业务收入的比例分别为7.63%、10.57%、8.23%、7.92%、6.27%和7.27%。

　　来源：招股书（天山电子）

　　据了解，天山电子于2017年5月进行上市辅导备案。也即是说，刘水霞在天山电子上市辅导前入股，上市辅导期间增资，申请IPO前夕保本退出。期间，双方仍保持着稳定良好的合作关系，2021年更是实现了翻倍销售，从而助力天山电子的大爆发。

　　（记者罗雪峰 财经研究员陈康利）