长江商报记者蔡嘉

　　“医 美三剑客”中的昊海生科(73.930,0.30,0.41%)（688366.SH）已经掉队。

　　中报显示，今年上半年，昊海生科实现营业收入9.68亿元，同比增长13.69%；净利润7103万元，同比减少69.25%。此时，距离昊海生科在科创板上市还不到两年时间。

　　与同为医美三剑客的华熙生物(142.280,2.32,1.66%)和爱美客(534.300,-5.76,-1.07%)相比，昊海生科的盈利能力和股价均已处于垫底位置。今年上半年，华熙生物和爱美客分别实现净利润4.73亿元、5.91亿元，同比增长31.25%、38.9%。

　　截至9月1日收盘，昊海生科A股股价73.63元/股，较去年7月最高点回落74%。同日，华熙生物和爱美客的股价分别为139.96元/股、540.06元/股。

　　长江商报记者注意到，与其他两家公司不同，近年来昊海生科通过系列并购拓展产业线，医美只是其众多业务板块中的一环。频繁并购下的后遗症已经有所体现，今年上半年，公司对Aaren资产组计提的商誉等损失，对业绩造成侵蚀。

　　截至今年6月末，昊海生科账面仍存在4.12亿元商誉，后续商誉“炸弹”若被引爆，或将再次对昊海生科的业绩造成巨大冲击。

　　业绩股价齐跌均不及两家同行

　　A股医美板块中，爱美客、华熙生物和昊海生科被市场并称为“三剑客”。

　　2019年10月30日，昊海生科在科创板上市，同年11月6日，华熙生物也顺利登陆科创板。而爱美客则于2020年9月，在沪市主板上市。

　　长江商报记者注意到，上市初期，昊海生科业绩虽然有所波动，但收入规模在三家医美企业中排在前列。

　　数据显示，2018年昊海生科的业绩达到近年来的最高峰，当期公司实现营业收入15.58亿元、净利润4.15亿元，同比分别增长15.06%、11.31%。上市后，2019年和2020年，昊海生科连续两年业绩下降，分别实现营业收入16.04亿元、13.32亿元，同比变动2.94%、-16.95%；净利润3.71亿元、2.3亿元，同比减少10.6%、37.95%。

　　直至2021年，昊海生科业绩再次回温，当期公司实现营业收入和净利润分别为17.67亿元、3.52亿元，同比增长32.61%、53.1%。

　　与此同时，爱美客和华熙生物一直保持强劲的增长趋势。2019年至2021年，爱美客分别实现营业收入5.58亿元、7.09亿元、14.48亿元，同比增长73.74%、27.18%、104.13%；净利润3.06亿元、4.4亿元、9.58亿元，同比增长148.68%、43.93%、117.81%。

　　同期，华熙生物分别实现营业收入18.86亿元、26.33亿元、49.48亿元，同比增长49.28%、39.63%、87.93%；净利润5.86亿元、6.46亿元、7.82亿元，同比增长38.16%、10.29%、21.13%。

　　真正的分水岭是在2022年。日前，昊海生科披露的中报显示，今年上半年，公司实现营业收入9.68亿元，同比增长13.68%；净利润7103万元，同比减少69.25%，成为医美三剑客中唯一一家上半年业绩下降的公司。

　　昊海生科与两家同行之间的差距也越来越大。今年上半年，爱美客实现营业收入8.85亿元、净利润5.91亿元，同比分别增长39.7%、38.9%；华熙生物则实现营业收入29.35亿元、净利润4.73亿元，同比增长51.58%、31.25%。

　　若从单季度来看，去年第三季度至今年第二季度，昊海生科已经连续四个季度净利润下降。其中，今年第二季度公司扣非净利润为-589.2万元，也是公司自2020年一季度之后再次出现扣非净利润亏损。

　　基于业绩基本面，二级市场上，三剑客股价表现也不尽相同。截至9月1日收盘，昊海生科、华熙生物以及爱美客的A股股价分别为每股73.63元、139.96元、540.06元，市值分别为128.21亿元、673.33亿元、1168亿元。其中，昊海生科的股价较去年7月最高点282元/股已经跌去74%。

　　并购后遗症显现毛利率跌破70%

　　与其他两家同行不同，昊海生科的扩张主要通过对外并购且业务不仅仅局限于医美方面，结构较为分散。但从目前来看，并购给昊海生科带来的业绩增厚作用却低于预期。

　　资料显示，2007年成立之后，昊海生科先后并购了松江生物药厂、建华生物、其胜生物等三家国内医用透明质酸钠制剂生产商，正式进入玻尿酸生产领域。2010年，昊海生科收购上海利康瑞，正式扩充防粘连止血产品线，公司也因此成为医用玻尿酸产品制造商。这次并购的成功，是昊海生科进入港交所的关键一步。

　　2015年4月，昊海生科成功登陆港交所。在资本市场的助推下，公司的扩张步伐加快。2015年以来，公司收购河南宇宙、深圳新产业(36.610,1.50,4.27%)、Aaren Scientific等多家公司布局眼科人工晶体业务，还收购亨泰视觉、南鹏光学与Contamac等公司，扩大角膜塑形镜业务。

　　在医美板块，去年昊海生科分别收购欧华美科63.64%股权，并押注美国Eirion，布局肉毒毒素领域，获得创新外用涂抹型A型肉毒毒素和经典注射型肉毒毒素等产品独家研发、销售、商业化许可。

　　截至今年6月末，昊海生科资产总额达到70.15亿元，较2011年底的3.32亿元增长超20倍。同时，公司账面商誉也达到了4.12亿元，商誉数额并不算高，但也存在着减值风险。

　　值得关注的是，昊海生科已经开始对部分资产计提减值，这也是拖累其业绩的主要原因之一。中报显示，今年上半年，包括上海疫情影响在内，昊海生科的子公司Aaren与原国内独家经销商珠海祥乐的经销协议终止，在国内销售渠道重新整合完毕前，工厂启动阶段性停产缩减开支计划，使得公司于报告期内产生停工损失约4835万元。

　　也正是由于Aaren与原国内独家经销商的经销协议终止，Aaren生产的爱锐品牌人工晶状体产品在国内的销售渠道面临重新整合，公司对Aaren业务的商誉及无形资产等共计提资产减值损失约2500万元。

　　此外，今年上半年，昊海生科实施股权激励计划，公司及部分子公司总计摊销股份支付费用约1487万元，也使得公司的利润空间有所降低。

　　今年上半年，昊海生科的整体毛利率为69.84%，与上年同期的74.53%相比减少4.69个百分点。其中，欧华美科和南鹏光学的并表，均拉低了昊海生科的毛利率水平。

　　而在毛利率走低的同时，昊海生科的费用端支出力度依旧不减。今年上半年，公司销售费用同比增长23.85%至3.13亿元，管理费用增长98.15%至2.15亿元，增速均大幅超过当期营收增速。研发费用则为7671.13万元，同比仅增长4.39%，远低于同期营收增速，使得研发费用率为7.93%，同比减少0.7个百分点。