2022年9月9日，山东嘉华生物科技股份有限公司（以下简称“嘉华股份”）拟在上交所主板进行上市，由国泰君安证券作其保荐机构。 

招股书显示，嘉华股份此次公开发行股票不超过4114万股，占发行后公司总股本的20.00%。预计募集资金约为6.26亿元。其中4.53亿元高端大豆蛋白生产基地建设项目，1.73亿元用于东厂区2万吨分离蛋白扩产项目。

通过查询招股书发现，嘉华股份在报告期内净利增长过缓，原材料占比大，主要产品利用率不足，除此以外，海外市场为嘉华股份的重要销售市场，政府优惠补贴较高。针对上述情况，发现网向嘉华股份公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，嘉华股份并未给出合理解释。

大宗商品产能利用率略显乏力

公开资料显示，嘉华股份成立于2000年12月，是一家以大豆蛋白为主要产品的大豆深加工企业，其主要产品包括大豆分离蛋白、大豆油、大豆膳食纤维等，产品在国内及国际市场均有一席之地，其中大豆蛋白和大豆膳食纤维远销美国等多个国家和地区，出口量居于全国蛋白行业前列。

2019年-2021年，嘉华股份营业收入分别为8.70亿元、9.69亿元和12.34亿元，同期分别实现归母净利润分别为7394.82万元、7408.85万元和7914.89万元。

招股书（嘉华股份）

嘉华股份的营收在近年来进展良好，其净利润的增速却较为缓慢，查阅招股书发现，嘉华股份对原材料的收购金已经占据了营业成本近八成。业内人士认为，原材料价格的变动或是其出现“增收不增利”现象的主要因素。

招股书显示，2019年-2021年，嘉华股份采购非转基因大豆的金额分别为4.83亿元、5.99亿元和8.48亿元，占各期采购总额比例分别为72.73%、77.37%和78.71%。由于气候、自然灾害、全球供需、政策调控、贸易摩擦、传染病疫情等多种因素综合的影响，大豆在近些年来的平均价格也出现了一定上涨。在2019年，大豆的购买价格为3288.10元/吨；到了2020年，购价涨至4507.73元/吨，增长了37.09个百分点；2021年，大豆购价持续走高，到达了5407.11元/吨。

招股书（嘉华股份）

业内人士表示，嘉华股份生产对原材料（大豆）的依赖极为严重，若未来受到各种不良因素的影响，导致原材料价格发生上涨，嘉华股份却不能合理安排采购、有效控制成本或是及时调整产品销售价格，将会对其盈利能力产生不利影响。

值得一提的是，对大豆依赖较为严重的嘉华股份，在大豆产出品上的产能利用率却略显乏力。招股书显示，嘉华股份拥有大豆蛋白、大豆油、大豆膳食纤维及低温食用豆粕四类主要产品。2019年-2021年，大豆蛋白的产能利用率分别为90.83%、80.75%和81.65%；大豆油的产能利用率分别为94.59%、90.90%和97.10%；大豆膳食纤维的产能利用率分别为97.38%、85.63%和86.06%；低温食用豆粕的产能利用率分别为97.73%、96.02%和100.47%。

招股书（嘉华股份）

可以看出，除了大豆油和低温食用豆粕的产能利用率较为正常，嘉华股份其它主要产品的产能利用率均呈下降趋势，嘉华股份的产能并没有得到充分利用。其次，招股书显示，大豆蛋白是四类产品中的销售主力，2019年-2021年，大豆蛋白销售金额分别为6.23亿元、7.06亿元和8.59亿元，占主营业务收入的比例分别为71.74%、73.11%和69.83%。由此可见，嘉华股份出现“增收不增利”的现象，或也与嘉华股份大宗产品的产能利用率下滑有关。

招股书（嘉华股份）

对此，嘉华股份在招股书表示道，2020年，公司大豆蛋白产能利用率为80.75%，主要原因系因新冠疫情影响，停工天数较多；公司当年新增产能主要为新型产品大豆拉丝蛋白产品，由于生产设备调试和疫情影响推广不及预期，导致产能利用率较低。2021年大豆蛋白和大豆膳食纤维的产能利用率分别为81.65%和86.06%，主要原因系公司因龙卷风和限电合计停产约55天。

境外收入占比高，政府优惠补贴已破亿

招股书显示，境外市场也是嘉华股份销售收入的重要来源之一，其境外市场主要面向美国、欧洲、日本、韩国等国家和地区，2019年-2021年，嘉华股份的境外收入分别为3.43亿元、3.78亿元和4.56亿元，占当期主营业务收入比例分别为39.52%、39.11%和37.07%。

招股书（嘉华股份）

此外，在“中美贸易战”的背景下，有一家名为THE SCOULAR COMPANY的美国企业，一直位于嘉华股份的境外前五大客户之中，报告期内，嘉华股份向THE SCOULAR COMPANY销售的大豆蛋白的金额分别为2416.61万元、3515.68万元和5123.18万元。

招股书（嘉华股份）

业内人士对此表示，近些年来，全球贸易环境复杂多变，贸易保护主义兴起，国际贸易环境的风起云涌及各类结算货币的汇率变动等诸多不确定性因素都将冲击着嘉华股份的海外市场发展道路。

需要注意的是，嘉华股份接受政府的关税优惠及资金补助较高。2019年-2021年，嘉华股份享受到的出口退税金额分别为3210.65万元、4001.78万元和5087.89万元；受到政府补助，计入递延收益的金额分别为6001.29万元、6802.96万元和7016.31万元，两者合计分别为9211.94万元、1.08亿元、和1.21亿元，占当期主营业务收入比例分别为10.57%、11.15%和9.81%。

招股书（嘉华股份）

分析人员称，嘉华股份的净利润在一定程度上依赖税收优惠和政府补助，未来一旦相关补贴政策发生不利变化，必定会导致嘉华股份的盈利水平有所下降。

（记者 罗雪峰 财经研究员 隋子健）