4月26日，纸质印刷包装供应商中荣印刷集团股份有限公司（以下简称：中荣股份）在深交所创业板上会通过，9月23日，中荣股份在创业板上市，股票代码为301223。

　　据悉，中荣股份此次公开发行股票数量不超过4830万股，占发行后公司总股本的25.01%。预计募集资金为9.56亿元，分别用于高端印刷包装产品扩建项目及二期项目、2020年中山和天津印刷包装产品扩建项目、仓库建设项目、管理信息系统升级项目以及偿还银行贷款和补充流动资金。

　　不过，通过查询招股书发现，中荣股份折叠彩盒业务的销售收入占比超70%，产品结构较单一且依赖大客户。另外，中荣股份在资产负债率高的情况下，仍旧大笔分红。针对上述情况，发现网向中荣股份公开邮箱发送采访函请求释疑，但截止发稿前，中荣股份并未给出合理解释。

　　产品结构单一，大客户宝洁贡献超20%

　　招股书显示，中荣股份是一家集研发、设计、生产与销售于一体的纸质印刷包装解决方案供应商，主要服务于快速消费品、消费电子市场等领域。近三年来，中荣股份业绩呈快速增长趋势，2019年-2021年公司的营业收入分别为20.63亿元、21.77亿元和25.44亿元，同比增长率分别为9.38%、5.49%和16.87%；同期归母净利润分别为1.75亿元、1.86亿元和2.12亿元，同比增长率分别为48.66%、6.16%和13.98%。

　　图源：Wind（中荣股份）

　　值得一提的是，中荣股份的主营业务为折叠彩盒和礼盒，其中折叠彩盒的占比最大。报告期内折叠彩盒的销售收入分别为14.74亿元、15.47亿元和19.18亿元，占营业收入的比例分别为72.29%、72.03%和76.6%；礼盒的销售收入分别为3.03亿元、3.23亿元和2.58亿元，占营业收入的比例分别为14.88%、15.02%和10.3%。分析人员表示，相比于产品多元化的企业，中荣股份产品结构较为单一，或许会削弱其竞争壁垒。

　　图源：招股书（中荣股份）

　　需要注意的是，中荣股份主要产品折叠彩盒以及礼盒主要用于日化和食品两大领域，因此其下游客户也主要集中在日化和食品两大行业，包括宝洁、好丽友、玛氏、高露洁等知名公司。2019年-2021年，中荣股份前五大客户的销售收入分别为9.32亿元、9.69亿元和10.77亿元，占营业收入的比例分别为45.18%、44.51%和42.35%。

　　虽然中荣股份不存在客户集中度高的情况，但其较为依赖第一大客户宝洁，报告期内宝洁稳居中荣股份第一大客户位置，三年来双方的交易金额分别为4.85亿元、4.76亿元和5.34亿元，占中荣股份营业收入的比例分别为23.5%、21.86%和21.01%，是前五大客户收入的一半，占比较大。

　　图源：招股书（中荣股份）

　　对此，中荣股份也在招股书中坦然承认，公司存在对主要客户依赖的风险，并表示由于公司对宝洁的销售占比较高，若未来宝洁或者其他主要客户不再与公司合作，或者因为业务原因向公司的采购量大幅下降，将导致公司面临经营业绩下滑的风险。

　　资产负债率较高，2020年分红过亿

　　此外，中荣股份的资产负债率还比较高。据招股书披露，2019年-2021年，中荣股份的负债总额为11.68亿元、12.38亿元和11.9亿元，资产负债率分别为53.78%、53.17%和47.29%。

图源：招股书（中荣股份）

　　值得注意的是，中荣股份并未在招股书对同行可比公司的负债率、流动比率以及速度比率等数据进行披露。通过查询中荣股份选取的同行可比公司翔港科技、吉宏股份以及劲嘉股份等企业的财务报表发现，2019年-2021年，翔港科技的资产负债率分别为21.45%、33.38%和46.35%；吉宏股份的资产负债率分别为40.51%、37.04%和34.92%；劲嘉科技的资产负债率分别为16.62%、15.14%和21.57%。中荣股份的资产负债率虽呈下滑趋势，但其负债率水平却高于同行可比公司。

　　图源：Wind（翔港科技）

　　图源：Wind（吉宏股份）

　　图源：Wind（劲嘉科技）

　　据招股书披露，报告期内中荣股份的流动比率分别为1.02、1.06和1.2；速动比率分别为0.8、0.8和0.92。中荣股份在风险提示中表示，公司进一步扩大生产，中山、天津等新扩建项目的非流动资产投入合计达到4.47亿元。由于非流动资产投入较大，流动比率、速动比率相对较低，资产负债率相对较高，公司存在一定的短期偿债风险。因此，中荣股份也明确表示了，本次冲刺IPO的募集资金中有3.5亿元用来偿还银行贷款和补充流动资金，可见公司的现金流并不充裕。

　　然而，报告期内中荣股份还进行大额分红，2019年和2020年公司支付的现金股利分别为2896.55万元和1.01亿元。其中2020年现金分红已过亿，占当期归母净利润的比例为54.3%。对此，业内人士表示，在负债规模较高，现金流紧张的情况下，中荣股份2020年大额分红这一行为实属耐人寻味。

　　图源：招股书（中荣股份）

　　（记者罗雪峰 财经研究员腾会言）