2022年7月27日，乖宝宠物食品集团股份有限公司（以下简称：乖宝宠物）于深交所创业板上会通过。

　　招股书显示，乖宝宠物本次公开发行股票4000.45万股，占发行后总股本的比例为10%。预计募集资金6.0亿元，其中3.67亿元用于宠物食品生产基地扩产建设项目、0.72亿元用于智能仓储升级项目、0.31亿元用于研发中心升级项目、0.25亿元用于信息化升级建设项目以及补充流动资金1.05亿元。

　　翻阅招股书发现，乖宝宠物兼具海外代工业务和国内自有品牌，这一点引起了上市委的重视。此外，公司近三年销售费用逾10亿元，研发投入三年合计勉强过亿，颇有“重销售、轻研发”之嫌。对上述情况，发现网向乖宝宠物公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，乖宝宠物并未给出合理解释。

　　自有品牌和代工业务兼具引关注

　　公开资料显示，乖宝宠物从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品。公司成立于2006年，起初主要从事宠物食品出口代加工，为多个国际品牌供货；2013年，创建自有品牌“麦富迪”，发力国内市场；2021年，收购海外知名品牌，布局高端宠物食品市场。

　　近年来，乖宝宠物业绩波动较为明显。2019年-2021年，乖宝宠物实现营收分别为14.03亿元、20.13亿元和25.75亿元，同比增速分别为14.91%、43.47%和27.92%；同期归母净利润分别为0.04亿元、1.11亿元和1.40亿元，同比增速分别为-90.66%、2579.75%和25.82%。

　　来源：Wind（乖宝宠物）

　　其中，自有品牌实现营收分别为7.06亿元、9.93亿元、13.30亿元，占主营业务的比例分别为50.40%、49.55%和51.95%；OEM/ODM业务实现营收分别为6.94亿元、10.11亿元和11.86亿元，占主营业务的比例分别为49.60%、50.45%和46.33%；品牌代理业务系乖宝宠物2021年K9 Natural和Feline Natural的代理商后产生，实现营收4387.74万元，占主营业务收入的比例为1.71%。

　　来源：招股书（乖宝宠物）

　　乖宝宠物在招股书中表示，自有品牌销售渠道主要为直销、经销和商超，“麦富迪”品牌影响力逐步扩大，境内自有品牌销售收入规模增长较快。

　　自有品牌和代加工业务并重的乖宝宠物引起了上市委的重视，要求其结合OEM/ODM主要客户的供应商管理体系和质量控制制度，说明乖宝宠物的竞争优势，以及是否存在被其他供应商替代的风险；如自主品牌产品与OEM/ODM产品具有相同或相似的特征，说明是否存在侵犯OEM/ODM客户知识产权的情形，是否与客户构成竞争关系或引起潜在纠纷。

　　此外，海外市场作为乖宝宠物营业收入的重要来源，随着国际政治经济形势日益复杂，贸易摩擦加剧，公司的外销业务也无法独善其身。2019年5月份以来，美国对从中国进口的宠物食品征收25%的关税，此外还对宠物食品制定了较为苛刻的技术标准。

　　乖宝宠物坦言道，“目前公司向美国出口的宠物食品符合相关技术指标，但不能排除未来美国通过修改产品技术标准设置非关税壁垒，从而对公司出口业务需求造成冲击的风险。

　　3年销售费用逾10亿

　　值得一提的是，乖宝宠物近三年来在销售方面的投入累计逾10亿元。2019年-2021年，乖宝宠物的销售费用分别为2.46亿元、3.41亿元和4.59亿元，占营业收入的比例分别为17.53%、16.93%和17.84%。其中，业务宣传费占据了三成地位。

　　乖宝宠物表示，公司业务宣传费主要来源于国内业务拓展，主要包括综艺节目赞助费、电视剧广告费、明星代言费等品牌宣传费用，以及天猫、京东等电商平台线上推广费用等。上述期间内，公司赞助了《向往的生活》、《上新了故宫》、《家有恶猫》等知名综艺节目，并聘请谢霆锋作为代言人

　　同期，乖宝宠物的研发费用仅为3552.63万元、4405.05万元和5936.17万元，占营业收入的比例分别为2.53%、2.19%和2.31%。销售费用是研发费用的数倍，且一个日渐增长，一个有所下滑，乖宝宠物此举很有“重销售、轻研发”的嫌疑。

　　来源：招股书（乖宝宠物）

　　乖宝宠物产品的主要原材料包括主料、辅料和包装材料，占比较高，这使得公司受原材料价格波动影响较大。2019年-2021年，乖宝宠物的直接材料成本分别为8.01亿元、10.97亿元和14.42亿元，占主营业务收入的比例分别为80.48%、81.81%和83.84%。

　　来源：招股书（乖宝宠物）

　　乖宝宠物在招股书中提示到，“如果原材料价格发生较大波动，公司产品售价调整无法同步于原材料价格，一方面，原材料价格上涨直接影响公司营业成本，导致短期内毛利率水平下滑；另一方面，若原材料价格下降，公司将可能面临存货跌价损失的风险，从而影响公司的盈利水平。”

　　2019年-2021年，乖宝宠物主营业务毛利率分别为28.87%、33.12%和32.79%。其中，2019年毛利率略有下滑，系原材料价格上升及中美贸易政策变化的影响所致。

　　来源：招股书（乖宝宠物）

　　对此，分析人员指出，成本比重较大的原材料价格发生波动以及为推广业务大力增加的宣传推广费用，将对乖宝宠物毛利率和利润规模造成较大影响，从而影响公司盈利水平甚至可能引发亏损。

　　（记者罗雪峰 财经研究员陈康利）