4月25日，美的、海康威视、小米等诸多知名品牌的供应商上海灿瑞科技股份有限公司（以下简称：灿瑞科技）于上交所科创板上会通过，已于5月11日提交注册。9月29日，灿瑞科技成功上市，股票代码688061。

　　公开资料显示，灿瑞科技此次公开发行股票数量不超过1927.68万股，占发行后公司总股本的25%。此次预计募集资金为15.5亿元，其中3.64亿元用于高性能传感器研发及产业化项目、2.22亿元用于电源管理芯片研发及产业化项目、2.9亿元用于专用集成电路封装建设项目、2.25亿元用于研发中心建设项目以及4.5亿元用于补充流动资金。

　　查询招股书发现，灿瑞科技前五大客户多为闻泰科技、小米集团、传音控股等知名品牌，需要注意的是，小米集团与传音控股同时也是灿瑞科技的股东。另外，灿瑞科技供应商集中度较高且研发费用率不及同行。针对上述问题，发现网向灿瑞科技公开邮箱发送采访函请求释疑，但截止发稿前，灿瑞科技并未给出合理解释。

　　大客户入股引监管层问询

　　招股书显示，灿瑞科技主要从事高性能数模混合集成电路及模拟集成电路研发设计、封装测试和销售，主要产品及服务为智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试服务，广泛应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备以及汽车电子等领域。

　　2019年-2021年，灿瑞科技的营业收入分别为1.99亿元、2.90亿元和5.37亿元，同比增长率分别为69.64%、45.85%和85.43%；同期归母净利润分别为0.23亿元、0.44亿元和1.25亿元，同比增长率分别为461.65%、91.01%和186.36%。灿瑞科技2021年营收净利均实现高增长。

　　图源：Wind（灿瑞科技）

　　值得一提的是，灿瑞科技的营收将近40%来源于前五大客户。据招股书披露，灿瑞科技前五大客户的销售收入分别为0.78亿元、1.21亿元和2.27亿元，占营业收入的比例分别为39.39%、41.86%和42.17%。

　　灿瑞科技前五大客户主要包括小米集团、闻泰科技、传音控股等。其中小米集团是其2020年的第一大客户，2020年销售额为3127.17万元，占营业收入的比例为10.79%。而传音控股则稳居前五大客户之列，报告期内的销售收入分别为1589.81万元、3100.76万元和7586.65万元，占营业收入的比例分别为8%、10.7%和14.12%。

　　图源：招股书（灿瑞科技）

　　事实上，小米集团和传音控股不仅是灿瑞科技的大客户，还是其股东。招股书显示，2020年5月31日，湖北小米长江产业基金合伙企业（以下简称：湖北小米）通过股份转让方式取得公司股东张彬所持有的150万股、景阳投资所持有的18.4万股，每股19.6元。交易后湖北小米合计持有灿瑞科技168.40万股，持股比例3%。

　　2020年12月，灿瑞科技注册资本由5669.62万元增加至5783.02万元。新增注册资本113.39万元由湖北小米和深圳市展想信息技术有限公司（以下简称：深圳展想）认购。其中，湖北小米和深圳展想分别认缴56.7万元，对应增资价格为每股48.42元。增资后，湖北小米持股比例为3.89%，深圳展想持股比例0.98%。而小米集团、传音控股则分别通过湖北小米和深圳展想间接持有灿瑞科技0.65%和0.98%的股份。

　　图源：问询函（灿瑞科技）

　　无论是小米集团还是传音控股均在灿瑞科技报告期内入股，这种情况也引发了监管层的问询。上交所要求灿瑞科技说明是否还存在其他客户直接或间接入股的情形，与同期投资者的入股价格相比，该客户入股价是否公允，以及客户入股前后的交易价格是否发生大变化，是否存在利益输送等情况。

　　供应商集中度较高研发能力被质疑

　　此外，灿瑞科技还面临供应商集中度较高的问题。2019年-2021年，灿瑞科技前五大供应商的采购额分别为8691.76万元、1.16亿元和2.19亿元，占采购总额的比重为66.64%、63.03%和66.52%。

　　图源：招股书（灿瑞科技）

　　值得注意的是，灿瑞科技的经营采购主要包括晶圆制造和封装测试服务，然而目前公司的芯片产品大多需要委外封测。其中，灿瑞科技的产品智能传感器芯片外部封测的比例分别为27.27%、9.94%和10.48%，而电源管理芯片的外部封测比例分别为72.01%、77.52%和86.58%，高达八成。

　　在较为依赖委外加工的情况下，灿瑞科技的研发能力却备受质疑。招股书显示，2019年-2021年，灿瑞科技的研发费用分别为1595.22万元、2620.08万元和5754.62万元，占营业收入的比例分别为8.03%、9.04%和10.71%。

　　图源：招股书（灿瑞科技）

　　灿瑞科技报告期内的研发费用率虽呈上升趋势，但与同行可比公司存在着较大的差异。据招股书披露，圣邦股份、芯朋微、晶丰明源等同行可比公司的研发费用率平均值分别为11.29%、12.34%和14.17%。

　　图源：招股书（灿瑞科技）

　　其中，与灿瑞科技营收规模相近的明微电子报告期内研发费用逐渐过亿，圣邦股份、晶丰明源等头部企业的研发投入更是灿瑞科技的数倍甚至几十倍，灿瑞科技的研发投入略显不足。

　　对此，业内人士表示，如果灿瑞科技未来不能保持持续的创新能力，导致新产品研发进度和技术迭代周期无法匹配行业发展和客户需求的变化，将使公司无法在市场竞争中占据优势地位，并给公司未来业务拓展和经营业绩带来不利影响。

　　（记者罗雪峰 财经研究员腾会言）