8月10日，福建南王环保科技股份有限公司（以下简称：南王科技）在深交所创业板上会通过，由申万宏源证券作为保荐机构。

　　　此次IPO，南王科技公开发行股票数量不超过4878万股，占发行后公司总股本的25%。预计募集资金6.4亿元，其中3.89亿元用于年产22.47亿个绿色环保纸制品智能工厂建设项目以及2.51亿元用于纸制品包装生产及销售项目。

　　　查询招股书发现，南王科技报告期内毛利率持续走低，主要因为原材料涨价而产品售价却下滑，成本受压所致。此外，南王科技的大客户华莱士同时也是其关联方，并且双方披露的销售数据存在矛盾。针对上述问题，发现网向南王科技公开邮箱发送采访函请求释疑。但截止发稿前，南王科技并未给出合理解释。

　　　原材料涨价，产品售价下滑毛利率持续走低

　　　招股书显示，南王科技主营业务为环保纸袋及食品包装等纸制品包装的研发、制造和销售。2019年-2021年以及2022年上半年，南王科技的营业总收入分别为6.91亿元、8.48亿元、11.95亿元和5.06亿元，同比增长率分别为34.67%、22.68%、40.93%和-7.63%；同期归母净利润分别为0.64亿元、0.66亿元、0.84亿元和0.3亿元，同比增长率分别为13.03%、3.36%、27%和-4.86%。

　　　图源：Wind（南王科技）

　　　由数据可看出，2019年-2021年，南王科技的营收净利均稳步增长，其中2021年的增速较快。然而，南王科技的毛利率却没有实现增长，呈下滑趋势，报告期内公司不含“运输装卸费”的主营业务毛利率分别为26.91%、25.18%和23.34%，从2019年到2021年南王科技主营业务毛利率下滑3.57个百分点。

　　　图源：招股书（南王科技）

　　　通过查询招股书发现，南王科技主营业务毛利率持续走低或许与其原材料价格上涨，主要产品售价却下滑，成本受压有关。

　　　据招股书披露，南王科技生产所用的主要原材料为原纸，占生产成本的比例超70%。然而，受纸浆价格影响，公司的原纸平均采购价格波动较为明显，报告期内原纸的采购价格分别为5873.58元/吨、5512.55元/吨和6249.56元/吨，其中2020年走低。

　　　图源：招股书（南王科技）

　　　值得一提的是，无论原材料的采购价格是上升还是下滑，南王科技的主要产品销售单价均呈下降趋势。招股书显示，2019年-2021年，公司产品环保纸袋的销售单价分别为61.93元/百个、50.96元/百个和47.72元/百个；食品包装的销售单价分别为10.41元/百个、10.05元/百个和9.42元/百个。

　　　事实上，南王科技的生产成本一直处于承压状态。即使在2020年公司原纸的采购单价出现下滑的情况下，南王科技环保纸袋和食品包装的单位成本均下滑14.12%和2.11%，而2021年两大产品的单位成本下滑1.93%和6.48%。

　　　对此，业内人士表示，南王科技的生产成本持续走低，若未来原纸价格呈持续上升趋势，其生产成本继续承压，进而则会对毛利率造成不利影响，甚至若不采取有效降低成本的措施，将对公司的业绩造成不利影响。

　　　图源：招股书（南王科技）

　　　大客户为关联方，销售数据披露存疑

　　　据招股书披露，南王科技前五大客户的销售收入分别为3.79亿元、4.62亿元和5.7亿元，占营业收入的比例分别为54.82%、54.47%和47.7%。其中福建省华莱士食品股份有限公司（以下简称：华莱士）为南王科技的第二大客户，报告期内其销售收入分别为1.05亿元、1.35亿元和1.88亿元，占营业收入的比例分别为15.25%、15.97%和15.72%。

图源：招股书（南王科技）

　　　需要注意的是，华莱士还是南王科技的关联方。本次发行前，华莱士的关联方惠安华盈、惠安创辉、黄蓉、陈小芳、陈正莅合计持有南王科技27.72%的股份。

　　　此外，2019年-2021年，南王科技的关联方销售金额占营业收入的比例分别为15.25%、16%和15.76%。也就是说，南王科技的关联交易主要来自于华莱士。对此，南王科技在招股书中表示，公司与华莱士的业务合作仍将持续存在，公司依然存在关联销售较大的风险。

　　　然而，南王科技所披露的数据与华莱士存在矛盾之处。据悉，华莱士为新三板挂牌的上市公司华士食品，通过查询华士食品历年年度报告发现，2019年-2021年，华莱士向南王科技的采购金额分别为0.94亿元、1.34亿元和1.7亿元，均低于南王科技招股书中所披露的销售数据，与上述南王科技来自华莱士的销售金额相差0.11亿元、0.01亿元和0.18亿元。

图源：2019-2021年年度报告（华士食品）

　　　对于南王科技每一年的销售金额都与大客户年报中的采购金额不一样的情况，业内人士对此提出质疑，南王科技信披质量堪忧，同时不排除南王科技故意抬高销售金额来美化业绩的嫌疑。

　　　（记者罗雪峰 财经研究员腾会言）