8月18日，革基布生产商浙江云中马股份有限公司（以下简称：云中马）在上交所主板上会通过，并于11月9日进行申购，中信建投证券为其保荐机构。

　　此次闯关IPO，云中马拟发行股票数量不超过3500万股，占发行后公司总股本的25%，预计募集资金6.67亿元。

　　不过，通过查询招股书发现，云中马股东多为实际控制人亲属，“家族”色彩浓厚，且关联供应商资质存疑。不仅如此，云中马一边大额分红一边募资补流，其中的合理性也值得商榷。针对上述情况，发现网向云中马公开邮箱发送采访函请求释疑，但截止发稿前，云中马尚未给出合理解释。

　　关联供应商资质不佳

　　据招股书披露，云中马的前身是丽水云中马布业有限公司，成立于2010年9月，由云中马染织和叶福忠共同出资设立。直到2016年11月，叶福忠、云中马合伙、叶程洁、叶永周共同签署《发起人协议》，并召开公司第一次股东大会，将有限公司整体变更设立为股份有限公司。

　　截止招股书签署日，云中马的股权结构依然是叶福忠、云中马合伙、叶程洁、叶永周四位股东，其中叶福忠持股比例为58.58%，为公司控股股东和实际控制人，叶程洁持股比例为19%，云中马合伙持股比例为17.67%，叶永周持股比例为4.75%。

　　图源：招股书（云中马）

　　值得一提的是，叶福忠、叶程洁和叶永周三人是亲属关系，叶程洁和叶永周是叶福忠的妹夫。事实上，叶福忠等人在云中马合伙也持有股权。也就是说，云中马家族色彩较浓厚，实际上属于家族控股企业。

　　近三年来，云中马在家族的掌控下，业绩增速也算平稳发展。2019年-2021年以及2022年上半年，云中马的营业总收入分别为16.51亿元、11.3亿元、17.1亿元和9.62亿元，同比增长率分别为8.41%、-31.55%、51.36%和29.21%；同期归母净利润分别为0.92亿元、1.07亿元、1.2亿元和0.62亿元，同比增长率分别为62.99%、15.47%、12.65%和11.61%。

图源：Wind（云中马）

　　据悉，云中马主要从事于革基布的研发、生产和销售，主要产品包括经编革基布和纬编革基布。这些产品的原材料主要为坯布，其采购金额占采购总额的比例将近达90%，占比较大。

　　2019年-2021年以及2022年上半年，云中马向前五大供应商的采购金额分别为4.36亿元、3.02亿元、5.2亿元和2.64亿元，占采购总额的比例分别为32.94%、34.28%、35.94%和34.87%。

　　图源：招股书（云中马）

　　需要注意的是，云中马还与关联方存在采购行为。2019年-2021年发生的关联交易金额分别为1.16亿元、0.87亿元和0.17亿元，占营业成本的比重分别为8.36%、9%和1.17%，关联方包括海宁达升经编有限公司（以下简称：海宁达升）、宁波成功针织有限公司（以下简称：宁波成功）、宁波美隆纺织有限公司（以下简称：宁波美隆）以及丽水九彦助剂科技有限公司（以下简称：丽水九彦）。

　　图源：招股书（云中马）

　　查询企查查发现，海宁达升成立于2011年8月，是叶程洁表哥曾控制的企业，2021年5月因公司经营不善，不看好其前景，叶程洁表哥决定退出；宁波成功成立于2012年3月，目前已停止生产经营；宁波美隆成立于2018年5月，由叶程洁外甥控制的企业，于2022年1月因无实际经营业务而注销；丽水九彦成立于2016年11月，云中马原监事叶淑淑丈夫曾控制的企业，2019年3月，叶淑淑丈夫转让了所持有的股份，公司目前已停止生产经营。

　　其实，在这四家关联公司刚成立不久，云中马就与它们展开了合作，且多是通过亲戚朋友介绍。业内人士指出，关联方海宁达升、宁波成功、宁波美隆以及丽水九彦资质均不达标，其经营多靠云中马“输血”，随着云中马的采购量逐渐减少，这些关联方的经营也随之恶化。

　　募资补流的必要性存疑

　　据招股书披露，云中马此次IPO，预计募集资金6.27亿元，其中4.5亿元用于年产50000吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目、4750万元用于补充流动资金项目以及1.29亿元用于偿还银行贷款项目。

　　图源：招股书（云中马）

　　然而，云中马用4750万元来补充流动资金其中的合理性存疑。先来看一下云中马的经营活动产生的现金流量净额，2019年-2021年以及2022年上半年，公司现金流量净额分别为1.08亿元、1.34亿元、1.36亿元和0.39亿元，呈增长趋势且与净利润相匹配。

　　图源：招股书（云中马）

　　其次，2019年-2021年以及2022年上半年，云中马的流动资产分别为6.86亿元、5.87亿元、8.59亿元和9.91亿元，其中货币资金分别为2.13亿元、2.58亿元、3.74亿元和4.48亿元。需要注意的是，云中马的货币资金以银行存款为主，占比将近90%。

　　图源：招股书（云中马）

　　从云中马的现金流和流动资产来看，其流动资金很宽裕，并且造血能力并不弱，那么云中马还有必要募集大量资金用于补充流动资金吗？公司自身经营产生的现金究竟去了哪里？

　　通过查询招股书发现，云中马报告期内进行了大额分红。据招股书披露，2019年-2021年，云中马派发现金股利分别为2500万元、1575万元和1470万元。

图源：招股书（云中马）

　　由上述情况可得，云中马“家族”色彩浓厚，公司绝大部分股权都在实际控制人叶福忠及其家属手中。也就是说，公司的现金分红大部分都落入了实际控制人叶福忠及其家属手中。

　　上市前合计分红5545万元，而却募资4750万元用于补充流动性是否必要？云中马募资的动机值得推敲。

　　（记者罗雪峰 财经研究员腾会言）