2022年9月15日，扬州金泉旅游用品股份有限公司（以下简称：金泉股份）于上交所主板上会通过。

　　招股书显示，金泉股份本次发行股票数量不低于1675.00万股，占发行后总股本比例不低于25.00%。预计募集资金4.12亿元，其中0.98亿元用于年产35万条睡袋生产线技术改造项目、0.93亿元用于年产25万顶帐篷生产线技术改造项目、0.71亿元用于扬州金泉旅游用品股份有限公司物流仓储仓库建设项目、0.60亿元用于户外用品研发中心技术改造项目以及补充流动资金0.90亿元。

　　翻阅招股书发现，金泉股份近年来业绩增长乏力，无自主品牌销售，营收依赖OEM/ODM业务，其中九成营收来自境外，前五大客户占比较高且持续增长。针对上述情况，发现网向金泉股份公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，金泉股份并未给出合理解释。

　　业绩增长乏力依赖OEM/ODM业务

　　公开资料显示，金泉股份主要从事户外用品的研发、设计、生产和销售，公司主要产品为帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品。公司主要以ODM/OEM的模式为全球客户提供高品质户外用品，主要客户有科勒曼、北面、北极狐、猛犸象、沙乐华、博根斯、梦倍路等户外用品行业的高端品牌。

　　金泉股份近年来业绩增速不增反降，着实令人担忧。2018年-2020年及2021年上半年，金泉股份实现营收分别为4.91亿元、5.96亿元、5.97亿元和3.69亿元，其中2019年-2020年同比增速分别为21.27%和0.23%；同期归母净利润分别为0.63亿元、0.83亿元、0.60亿元和0.42亿元，其中2019年-2020年同比增速分别为32.32%、-28.07%。

　　来源：招股书（金泉股份）

　　业绩增长乏力的背后，是金泉股份低于同行业的主营业务毛利率。

　　2018年-2020年及2021年上半年，金泉股份主营业务毛利率分别为18.08%、20.68%、21.28%和19.85%；同期，相关业务为帐篷及装备等的牧高笛主营业务毛利率分别为27.35%、28.20%、25.53%和24.11%；同期，同行业可比公司主营业务毛利率平均值分别为27.53%、31.29%、30.84%和27.50%。

　　来源：招股书（金泉股份）

　　金泉股份在招股书中解释道，“公司毛利率水平与同行业可比上市公司平均毛利率的可比性不高，但报告期内同行业可比上市公司平均毛利率与公司主营业务毛利率的变动趋势基本一致。上述同行业可比上市公司中，牧高笛的产品与公司相似程度最高，以户外帐篷等产品为主，其75%左右收入来源于OEM/ODM出口业务，主要客户为迪卡侬等户外品牌，与公司毛利率水平大致相当。”

　　然而，随着国内户外运动行业良好发展，如牧高笛等原本以代工为主的户外用品制造商，纷纷开始发力自主品牌，而金泉股份至今仍无自主品牌相对完整的发展规划，完全依靠OEM/ODM业务。

　　2018年-2020年及2021年上半年，金泉股份ODM业务模式收入金额分别为1.88亿元、2.09亿元、2.14亿元和1.54亿元，占主营业务收入金额的比例分别为38.44%、35.28%、36.16%和41.97%；OEM业务模式收入金额分别为3.00亿元、3.83亿元、3.78亿元和2.13亿元，占主营业务收入金额的比例分别为61.56%、64.72%、63.84%和58.03%，不存在自主品牌销售情形。

　　来源：招股书（金泉股份）

　　九成营收来自境外大客户占比高

　　2018年-2020年及2021年上半年，金泉股份境外收入实现营收分别为4.66亿元、5.78亿元、5.86亿元和3.63亿元，占主营业务收入的比例分别为95.51%、97.61%、98.96%和98.76%。

　　来源：招股书（金泉股份）

　　外销收入金额占各期主营业务收入的比例超过90%，金泉股份面临着较大的国际贸易摩擦风险。2018年至今美国对进口自中国的部分商品加征关税，报告期内公司出口至美国的部分产品在加征关税名单中。

　　由于金泉股份出口业务主要以美元结算，人民币与美元的汇率波动将对公司的经营业绩产生影响。上述期间内，金泉股份汇兑收益金额分别为684.57万元、426.20万元、-2131.63万元和-131.42万元。

　　业内人士指出，2020年人民币呈升值趋势，尤其是下半年，人民币呈现持续单边升值的趋势，使金泉股份遭受一定汇兑损失，未来如果人民币汇率波动幅度增大，将对公司的经营业绩造成一定的影响。

　　发现网还注意到，金泉股份对前五大客户销售占比处于较高水平，且近年来占比仍在增长。

　　2018年-2020年及2021年上半年，金泉股份对前五大客户的销售收入分别为3.67亿元、4.49亿元、4.51亿元和2.92亿元，占主营业务收入的比例分别为75.20%、75.81%、76.13%和79.32%。

　　来源：招股书（金泉股份）

　　需要注意的是，金泉股份对主要客户NewellBrandsInc.、VFCorporation的信用期在2020年、2021年有所延长，主要系因2020年度疫情以来，两家客户对供应商延长付款周期。

　　无自主品牌销售，营收依赖OEM/ODM业务，其中九成营收来自境外，前五大客户占比较高且持续增长，金泉股份的面临的困局不容小觑。代工业务是否可以长期持续，国际贸易摩擦带来的影响，大客户的稳定性及对其依赖程度，均是金泉股份亟待解决的问题。

　　（记者罗雪峰 财经研究员陈康利）