9月16日，浙江斯菱汽车轴承股份有限公司（以下简称：斯菱股份）在深交所创业板上会通过，由财通证券作为保荐机构。

　　据悉，此次IPO，斯菱股份拟发行股票数量不超过2750万股，占发行后公司总股本的25%。预计募集资金4.06亿元，其中2.48亿元用于年产629万套高端汽车轴承技术改造扩产项目、0.39亿元用于技术研发中心升级项目以及1.22亿元用于补充流动资金。

　　不过，查询招股书发现，斯菱股份目前的营收较为依赖境外收入，该情况也给公司带来了海运费上升、国际贸易摩擦等风险。此外，斯菱股份募集1.22亿元用于补充流动资金的合理性备受深交所质疑，且资产负债率远高同行可比公司。针对上述情况，发现网向斯菱股份公开邮箱发送采访函请求释疑，但截至发稿前，斯菱股份并未给出合理解释。

　　超六成收入依赖境外

　　据招股书披露，斯菱股份主营业务为汽车轴承的研发、生产与销售，是一家生产汽车轴承的汽车零部件制造企业。2019年-2021年度以及2022年上半年，斯菱股份的营业总收入分别为3.1亿元、5.25亿元、7.15亿元和3.82亿元，同比增长率分别为28.99%、69.41%、36.03%和19.66%；同期归母净利润分别为0.25亿元、0.42亿元、0.91亿元和0.58亿元，同比增长率分别为-25.25%、67.58%、117.56%和35.47%，近三年来公司业绩实现快速增长。

　　图源：Wind（斯菱股份）

　　然而，斯菱股份超六成收入来自境外收入。其主营产品主要包括轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承以及圆锥轴承，而这些产品则主要销往美国、泰国等国家。2019年-2021年，斯菱股份的境外收入为1.39亿元、3.14亿元和4.64亿元，占主营业务收入的比例分别为45.16%、60.41%和66.29%，无论收入还是占比均呈上升趋势。

　　而境内收入的发展则与境外收入相反，报告期内分别为1.69亿元、2.05亿元和2.36亿元，占主营业务收入的比例分别为54.84%、39.59%和33.71%，呈持续下滑趋势。

　　图源：招股书（斯菱股份）

　　事实上，随着斯菱股份境外业务的占比越发高，也给公司带来了一些不可抵挡的风险，比如国际贸易摩擦、海运费上升等风险。

　　据悉，自2018年以来中美贸易摩擦持续，已对全球各国多边或双边贸易政策产生影响。而据招股书披露，斯菱股份销往美国市场的轮毂轴承单元产品执行27.5%的关税税率，球结构轴承产品执行34%的关税税率，锥结构轴承产品执行30.8%的关税税率。同时斯菱股份的锥结构轴承产品还需承担0.91%的反倾销税。倘使斯菱股份境外市场实施限制进口或推动制造业回流等贸易保护政策，将会对公司的业绩等方面造成不利影响。

　　此外，斯菱股份的运输费在不断增加。招股书显示，2019年-2021年，公司的运输费分别为318.67万元、636.68万元和1306.1万元，其中2021年较上年度增长669.42万元，大幅度增加的原因主要系DDP贸易模式下，海运费上升以及海运费涨价所致。

　　图源：招股书（斯菱股份）

　　海运费上升意味着产品成本增加，将或多或少影响公司的毛利率水平。通过查询招股书发现，2019年-2021年，斯菱股份的主营业务毛利率分别为23.58%、24.37%和24.10%，处于波动状态，下滑幅度较小。若未来海运费持续上升，则会导致公司主营业务毛利率面临持续大幅下滑的风险。

　　图源：招股书（斯菱股份）

　　募资补流合理性受到深交所质疑

　　据招股书披露，2019年-2021年，斯菱股份的货币资金分别为1.18亿元、2.04亿元和2.20亿元，其中银行存款分别为0.40亿元、1.26亿元和1.29亿元。

　　图源：招股书（斯菱股份）

　　除此之外，斯菱股份经营活动现金流量净额也持续为正，2019年-2021年的金额分别为6105.55万元、5961.49万元和6377.77万元。值得一提的是，报告期内公司还进行过一次分红，为2019年现金分红1033.77万元。

　　图源：招股书（斯菱股份）

　　流动资金以及经营活动现金流充足，并且还能对股东进行分红，可见斯菱股份并不缺钱。然而在募资项目中，斯菱股份却募资1.22亿元用于补充流动资金，此行为的合理性受到深交所的质疑。

　　在问询函中，深交所要求公司说明现金分红的最终去向及用途，是否流向供应商或者客户及关联方的情况，以及募资1.22亿元用于补充流动资金的背景及合理性。

　　斯菱股份表示，公司股东的现金分红主要用于投资理财、资金拆借、个人及家庭支出等，不存在流向供应商或客户以及关联方等情形。对于1.22亿元用于补充流动资金的募资项目，斯菱股份则解释称，根据预算来看，到2025年项目达产时，公司所需流动资金2.05亿元，2020年所需流动资金6747.83万元，未来五年公司流动资金缺口为1.37亿元。

　　需要注意的是，斯菱股份的负债水平远高于同行可比公司。招股书显示，2019年-2021年，斯菱股份的资产负债率分别为64.27%、60.41%和55.78%，而光洋股份、雷迪克等同行可比公司的资产负债率均值仅为36.41%、31.74%和35.36%。不仅如此，斯菱股份的流动比率、速动比率也远低于同行可比公司，相较于同行可比公司，斯菱股份具有较大的偿债压力。

　　图源：招股书（斯菱股份）

　　（记者罗雪峰 财经研究员腾会言）