11月3日，江苏润阳新能源科技股份有限公司（以下简称：润阳股份）在深交所创业板上会通过，由海通证券作为保荐机构。

　　据悉，此次IPO润阳股份拟发行股票数量不超过4001万股，占发行后公司总股本的10%。预计募集资金为94.89亿元，其中49.81亿元用于年产5万吨高纯多晶硅项目、30.08亿元用于年产5GW异质结电池片生产项目以及15亿元用于补充流动资金项目。

　　然而，通过查询招股书发现，润阳股份报告期内业绩出现下滑，2021年增收不增利，并存在产品结构单一的风险。此外，润阳股份资产负债率远高于同行可比公司，应付款项规模高达61亿元。针对上述情况，发现网向润阳股份公开邮箱发送采访函请求释疑，但截止发稿前，润阳股份并未给出合理解释。

　　业绩下滑，产品结构单一

　　据招股书披露，润阳股份是行业技术领先的光伏企业，现有核心产品为单晶PERC太阳能电池片，主要销售给大型知名组件厂商，并最终应用于光伏发电系统，是决定发电系统性能的核心部件。

　　2019年-2021年以及2022年上半年，润阳股份的营业总收入分别为30.26亿元、47.98亿元、106.17亿元和89.77亿元，其中2020年和2021年的同比增长率分别为58.56%和121.29%；同期归母净利润分别为2.43亿元、5.13亿元、4.86亿元和5.06亿元，其中2020年和2021年的同比增长率分别为111.60%和-5.40%。

　　图源：Wind（润阳股份）

　　报告期内润阳股份业绩出现波动，其中2021年陷入“增收不增利”的尴尬境地。不仅如此，润阳股份的主营业务毛利率也出现较大波动，2019年-2021年以及2022年上半年，其主营业务毛利率分别为16.65%、19.54%、10.90%和12.56%，其中2021年大幅下滑，较上年同期下滑8.64个百分点。

　　图源：招股书（润阳股份）

　　对于2021年业绩下滑，润阳股份在招股书中解释称，主要受原材料硅片价格上涨，而主要产品太阳能电池片销售价格涨幅小于硅片所致。招股书显示，润阳股份的主要原材料硅材料，占总采购额的比例超85%，其中硅片占比在75%以上。

　　2019年-2021年以及2022年上半年，润阳股份对硅片的采购单价分别为2.71元/片、2.63元/片、4.40元/片以及5.70元/片。2021年硅片采购价格大幅度上升，上升幅度高达59.77%。然而，2021年公司的电池片业务收入较上年增加61.35亿元，但其价格同比上升仅为14.71%。

　　值得一提的是，太阳能电池片业务是润阳股份主要收入和盈利来源，报告期内的收入分别为29.94亿元、47.13亿元、104.54亿元和88.98亿元，占主营业务收入的比例分别为99.52%、99.15%、99.34%和99.57%。业内人士表示，润阳股份主要业务集中于电池片环节，产品结构较为单一，抗风险能力相对不足，未来原材料价格持续大幅度上涨，将会给公司毛利率和净利润带来不利影响。

　　图源：招股书（润阳股份）

　　资产负债率远超同行、应付款项高达61亿元

　　招股书显示，2019年-2021年以及2022年上半年润阳股份的负债金额分别为26.43亿元、51.42亿元、95.39亿元以及123.32亿元，资产负债率分别为78.84%、75.48%、81.39%和81.99%。

　　图源：Wind（润阳股份）

　　润阳股份的负债及资产负债率均呈上升趋势。不仅如此，其负债水平还远高于同行可比公司。据招股书披露，报告期内，通威股份、晶科能源以及爱旭股份等同行可比公司的资产负债率均值分别为69.96%、60.07%、67.67%和64.98%。

　　图源：招股书（润阳股份）

　　需要注意的是，润阳股份的速动比率分别为0.73、0.76、0.78和0.70；流动比率分别为0.86、0.87、0.89和0.80。而同行可比公司的速动比率均值分别为0.68、0.83、0.70和0.93；流动比率均值分别为0.81、0.99、0.93和1.17。润阳股份不仅负债水平高于同行可比公司，且流动比率、速动比率还低于同行可比公司，偿债能力较弱。

图源：招股书（润阳股份）

　　另外，查询招股书发现，润阳股份负债较高的原因主要系应付款项规模较大。2019年-2021年以及2022年上半年，其应付票据分别为3.67亿元、8.22亿元、20.58亿元和31.17亿元；同期应付账款分别为7.48亿元、14.62亿元、21.35亿元和30.93亿元，合计金额占流动负债的比例分别为49.68%、56.5%、52.83%和59.38%。其中，2022年上半年应付账款和应付票据的合计金额高达61亿元，占总负债的比例将近五成。

　　图源：招股书（润阳股份）

　　或许由于融资需求，润阳股份借款较多，公司主要股东董事范磊将其持有的公司720万股股权进行质押，占公司总股本的比例为2%。同时，润阳股份还将货币资金、应收票据、房产、土地使用权以及生产设备等资产也作为抵质押物以获取债务融资。截止报告期末，上述受限账面资产价值占公司总资产的比例为43.87%，占比较大。

　　业内人士表示，润阳股份偿债压力较大，若公司未来资金回笼困难，不能按时偿还债务本息，将导致公司上述资产以及质押股权被债权人处置，进而对公司的股权结构及正常经营产生不利影响。

　　（记者罗雪峰 财经研究员腾会言）