中国经济网编者按：北京燕文物流股份有限公司（以下简称“燕文物流”）将于2023年1月18日首发上会，保荐人（主承销商）为中信证券股份有限公司，保荐代表人为张天亮、刘艳。 

　　燕文物流的主营业务是为跨境出口电商提供综合物流服务，公司积极整合全球物流资源并打造专业化、多元化的物流产品服务体系，以自主研发的综合物流信息管理平台为支撑，专注于为客户提供快速、安全、高性价比的门到门寄递服务。 

　　报告期内，按产品与服务内容的不同，公司主营业务可分为国际快递全程业务、国际快递揽收及处理业务和其他业务三类。 

　　公司控股股东和实际控制人为周文兴、曾燕夫妇。截至招股说明书签署日，周文兴、曾燕夫妇分别直接持有公司发行前总股本的29.916%和23.737%，并通过其控制的横琴标胜间接控制公司发行前总股本的6.653%。因此，周文兴、曾燕夫妇合计控制公司60.306%的股权（如仅考虑穿透后实际持有燕文物流的股权，周文兴、曾燕夫妇合计持有燕文物流的股权比例为56.889%）。此外，周文兴现任公司董事长，曾燕现任公司副董事长、总经理。 

　　公司拟募集资金90,000.00万元，计划分别用于智能分拣及转运一体化项目、全球跨境物流大数据平台建设项目、车辆购置项目、补充流动资金。 

　　2018年至2021年1-6月，燕文物流实现营业收入分别为286,874.09万元、415,074.74万元、621,774.07万元、319,044.02万元，公司净利润/归属于母公司所有者的净利润分别为1,567.20万元、3,011.64万元、14,857.10万元、6,276.03万元，经营活动产生的现金流量净额分别为-5,105.68万元、16,598.33万元、35,325.91万元、10,119.67万元。 

　　燕文物流毛利率较低，报告期内，2020年毛利率最高，为5.47%。据界面新闻报道，报告期内，公司主营业务毛利率分别为3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，主营业务国际快递全程业务2021年前半年相较于2020年呈下降趋势，下跌2.54%。同时期可比上市公司主营业务毛利率平均值分别为17.90%、12.35%、10.20%和5.27%，燕文物流毛利率长期远低于同行业可比公司平均值。 

　　燕文物流报告期各期末，公司负债总额分别为2.27亿元、5.57亿元、7.78亿元和6.68亿元，对应的资产负债率分别为39.74%、53.72%、55.16%和49.61%，普遍高于行业平均值。 

　　据国际金融报报道，影响公司毛利率的主要因素中，成本端主要受运输成本和人工成本的影响，两项成本合计占公司主营业务成本的比重超过90%；其中占比最高的为国内运输、国际运输（尤其是国际运输）等运输成本，光运费一项便占各期主营业务成本的93.13%、91.79%、91.1%、88.17%。公司表示，其从事的跨境出口电商物流服务主要涉及城市揽收、分拣处理、国际运输、进出口清关、境外派送等多个环节，运营成本相对较高进而导致毛利率相对较低。简单来说，作为一家跨境出口电商物流服务企业，燕文物流靠国际快递业务获取收入的同时，也相应承担了国际运输上的高额成本，这也是造成其毛利率较低的主要因素。 

　　据投资时报报道，在近两年抢夺最激烈的专线小包产品线上，价格战表现得更明显。对比没有追踪信息的平邮小包服务，性价比高的专线小包成为跨境电商更为喜爱的渠道，专线物流市场份额有望继续提升，也成为各企业争抢的最厉害的产品。从招股书来看，燕文在这场“专线价格战”中也投入了不少，2021年上半年每单都在贴钱。数据显示，2021年上半年，该公司专线类产品票均收入42.10元，票均成本42.46元，即每做一单亏损0.36元。 

　　业绩逐年增长 

　　2018年至2021年1-6月，燕文物流实现营业收入分别为286,874.09万元、415,074.74万元、621,774.07万元、319,044.02万元，其中主营业务收入分别为286,449.56万元、415,009.14万元、621,558.23万元、318,921.04万元。 

　　报告期内，公司净利润/归属于母公司所有者的净利润分别为1,567.20万元、3,011.64万元、14,857.10万元、6,276.03万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1,016.97万元、2,139.52万元、14,069.94万元、5,780.73万元。 

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5,105.68万元、16,598.33万元、35,325.91万元、10,119.67万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为285,900.26万元、409,890.65万元、616,931.12万元、320,891.93万元。 

　　公司拟于深交所主板上市，发行股票的数量为不超过2,000万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%。公司拟募集资金90,000.00万元，计划分别用于智能分拣及转运一体化项目、全球跨境物流大数据平台建设项目、车辆购置项目、补充流动资金。 

　　界面新闻：毛利率较低，负债率高 

　　据界面新闻报道，报告期内，公司主营业务毛利率分别为3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，主营业务国际快递全程业务2021年前半年相较于2020年呈下降趋势，下跌2.54%。同时期可比上市公司主营业务毛利率平均值分别为17.90%、12.35%、10.20%和5.27%，燕文物流毛利率长期远低于同行业可比公司平均值。 

　　对于较低的毛利率，燕文物流解释，公司从事的跨境出口电商物流服务，主要涉及城市揽收、分拣处理、国际运输、进出口清关、境外派送等多个环节，具有业务链条长、操作复杂、通达范围广、合作对象多等特点，运营成本相对较高，导致毛利率相对较低。其成本端主要受运输成本和人工成本的影响，两项成本合计占公司主营业务成本的比重超过90%。 

　　此外，跨境出口电商综合物流服务的开展高度依赖物流信息管理系统，信息技术的稳定性、先进性对于公司提升服务品质至关重要。需要注意的是，燕文物流的研发投入始终未超过营收的1%。报告期内研发费用分别占营业收入的0.37%、0.48%、0.54%和0.69%。目前公司无核心技术人员。 

　　公司还存在资产负债率高和存货周转率低的问题。燕文物流报告期各期末，公司负债总额分别为2.27亿元、5.57亿元、7.78亿元和6.68亿元，对应的资产负债率分别为39.74%、53.72%、55.16%和49.61%，普遍高于行业平均值。 

　　与此同时，燕文物流的存货周转率为16.82、18.71、24.35和16.92，远低于行业平均值444.50、465.35、532.66和329.95。 

　　国际金融报：为何毛利率低？ 

　　据国际金融报报道，规模越做越大，那跨境出口电商物流业务是门好生意吗？从燕文物流现有的数据来看，答案显然是否定的。 

　　据披露，公司于报告期内的主营业务毛利率分别为3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，虽有小幅上升但仍处于较低状态。 

　　影响公司毛利率的主要因素中，成本端主要受运输成本和人工成本的影响，两项成本合计占公司主营业务成本的比重超过90%；其中占比最高的为国内运输、国际运输（尤其是国际运输）等运输成本，光运费一项便占各期主营业务成本的93.13%、91.79%、91.1%、88.17%。公司表示，其从事的跨境出口电商物流服务主要涉及城市揽收、分拣处理、国际运输、进出口清关、境外派送等多个环节，运营成本相对较高进而导致毛利率相对较低。 

　　简单来说，作为一家跨境出口电商物流服务企业，燕文物流靠国际快递业务获取收入的同时，也相应承担了国际运输上的高额成本，这也是造成其毛利率较低的主要因素。

　　与国内一些从事物流服务的企业相比，燕文物流的毛利率也显得较低。顺丰控股、韵达股份、德邦股份、圆通快递及申通快递等同行在报告期内的毛利率平均值为17.9%、12.35%、10.2%、7.79%，均明显高于公司各期的毛利率。 

　　公司表示，其毛利率与部分企业存在较大差异，“主要是由于燕文物流的商业模式、产品定位、业务规模与其他公司存在差异所致”。 

　　记者翻阅了上述同行公司的财报后发现，顺丰控股、韵达股份、德邦股份、圆通快递及申通快递的业务较为广泛，近年来这几家国内头部快递企业的跨境出口电商业务增长较快，但目前主要收入来源还是集中于国内快递业务，多项业务均会对公司的毛利率带来影响，且考虑到财报中上述公司并未单独披露跨境出口电商业务的毛利率，因此，记者这里主要选取华贸物流和中国外运来进行比较。 

　　以2020年度为例，华贸物流的跨境电商物流业务实现收入18.98亿元，毛利3.33亿元，毛利率为17.53%，远高于燕文物流同期的5.47%；另一边，根据财报，中国外运2020年度的电商业务的毛利率为3.99%，其中跨境电商物流业务收入超70亿元，分部利润为1.67亿元。相比之下，燕文物流的毛利率则处于华贸物流与中国外运之间，略高于中国外运且远低于华贸物流的跨境出口电商业务。 

　　投资时报：专线产品做一单亏0.36元？ 

　　据投资时报报道，面对日益激烈的战场和强大的竞争对手，燕文物流在招股书中特别强调，如果竞争对手展开“价格战”等行为，将拉低行业盈利水平的情况。 

　　而在近两年抢夺最激烈的专线小包产品线上，价格战表现得更明显。对比没有追踪信息的平邮小包服务，性价比高的专线小包成为跨境电商更为喜爱的渠道，专线物流市场份额有望继续提升，也成为各企业争抢的最厉害的产品。 

　　据艾瑞咨询显示，近五年我国跨境专线物流增速在跨境直发三种模式中最快。数据显示，跨境专线物流在直发模式中的占比从2016年开始，发展到2020年占比已经达到32%。与此同时，邮政与国际商业快递的市场份额比重逐年降低，邮政类从2016年以前的60%降至2020年的44%；国际商业快递从2016年以前的40%降至2020年的24%。 

　　从招股书来看，燕文在这场“专线价格战”中也投入了不少，2021年上半年每单都在贴钱。数据显示，2021年上半年，该公司专线类产品票均收入42.10元，票均成本42.46元，即每做一单亏损0.36元。 

　　招股书显示，报告期内，燕文物流在专线业务上发力最猛，2018年至2021年上半年，该业务占总营收比分别为4.29%、12.35%、39.67%和49.70%，分别实现营收1.23亿元、5.12亿元、24.66亿元和15.85亿元。 

　　但从利润来看，专线业务处于低毛利甚至亏损状态。招股书显示，报告期内，其专线产品分别实现毛利397.82万元、37.92万元、8228.46万元和-1354.10万元，毛利率分别为3.24%、0.07%、3.34%和-0.85%。 

　　燕文在招股书中表示，专线产品毛利率2021年上半年转负，源于上半年受疫情影响，航空运力供给持续紧张，航空运价上涨，导致票均成本增加。另外，由于专线产品为公司及同行业公司重点拓展的战略产品，市场竞争最为激烈，公司为扩大市场份额，保持了具有市场竞争力的价格策略，导致该产品出现战略性亏损。

　　除了公司对外宣称的信息，也可以从纵腾集团发展的轨迹中，看到作为该业务后发的燕文的压力。纵腾原为跨境大卖家，旗下的云途物流从创始之初，也即2014年就开始专注专线直发，而燕文则是在专线开始有大量需求的2019年才开始布局。这可能是“后发者”燕文不得不牺牲利润来抢市场的原因。 

　　因占比近半的产品牺牲利润抢市场，公司整体毛利较低，报告期内，公司主营业务毛利率分别为3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，远低于同行业同期平均值17.90%、12.35%、10.20%和7.79%。 

　　对比华贸物流年报数据，2019年到2020年毛利率分别为19.31%和17.53%，可见规模效应带来的利润优势。