1月5日，证监会发审委召开2023年第3次审议会议，雨中情防水技术集团股份有限公司（简称“雨中情”）首发未通过。而证监会发审委对雨中情询问了七个问题，尤其是公司的应收账款占营收份额比例过高，成为关注的核心。

　　雨中情二次上会

　　首发申请未能通过

　　上周主板市场只安排了雨中情上会，遗憾的是，最终未能通过。

　　资料显示，雨中情2020年底完成股份制改造，2021年3月上市辅导备案，首发申请当年9月获得受理，拟登陆深市主板。按照原计划，雨中情去年12月1日首发上会。而前次暂缓表决后，直至此番上会未能通过，本轮冲击IPO进程结束。

　　1月6日，华商报记者致电雨中情证券部。其工作人员表示，发审公告是在1月5日晚公布，目前尚不清楚公司后续是否有新的上市计划。

　　一位投行人士介绍，IPO未通过的企业，若继续有意资本市场，通常有两种选择，一是重新申报，二是选择其他途径。其他途径包括境外上市、借壳上市、并购重组等等。

　　就过往而言，IPO失利企业选择二次申报甚至多次申报亦不鲜见。据Wind数据显示，截至2022年底，2020年之后上会的企业里，有66家公司因首次未通过后二次或多次申报。

　　而根据相关法规，这期间需要经过一段时间规范“冷静期”。据证监会发布的《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十九条规定：“股票发行申请未获核准的，自中国证监会作出不予核准决定之日起6个月后，发行人可再次提出股票发行申请。”

　　上述投行人士认为，IPO失利并非终点，根据实际情况解决问题，符合法律法规和监管要求，在其后冲刺资本市场中将更有利于通过相关审核。

　　应收账款超10亿

　　占营收达65.1%

　　雨中情主营产品防水材料，因产销量在西北市场首屈一指，而获称“西北防水王”。

　　作为一家成立22年的老牌建材企业，雨中情已在陕西西安、陕西咸阳、甘肃兰州、江苏泰州、山东寿光、陕西渭南等地建立生产研发基地，销售和服务网络覆盖国内大部分地区。招股书显示，雨中情与碧桂园、新城控股、荣盛发展、融信中国等知名房企达成战略合作，并成为中国建筑、中国铁建、中国交建等知名建筑企业的优质供应商。

　　雨中情2021年9月披露招股书，2022年3月更新招股书，财务数据截止到2021年9月。

　　华商报记者注意到，发审委对雨中情提出询问的七个问题，集中在财务数据方面，并聚焦了应收账款。如：发审委要求说明逾期应收账款余额逐年上升且上升速度大于收入的原因及合理性,是否存在放宽信用政策调节收入的情形；2022年10月对应收款项信用损失进行追溯调整是否符合企业会计准则的相关规定,是否符合首发管理办法的相关规定；发行人按账龄计算的预期损失率是否充分，计提比例是否合理，计提金额是否充分。

　　而据招股书记载，截至2021年9月，雨中情应收账款账面价值10.55亿元，占营收65.1%（年化）。未来随着公司经营规模的进一步扩大，应收账款金额可能持续增加。

　　同时，发审委问及雨中情向天津传景一次性支付大额履约保证金的原因和合理性。

　　此外，发审委提出的问题还涉及：雨中情毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性,未来是否可持续;2021年以来经营业绩持续下滑的原因;2022年下半年大额销售原材料沥青业务的真实性、商业合理性及持续性等方面。

　　谁将成为陕西今年IPO第一单？

　　2022年可谓一级市场“大年”。全年A股不仅诞生428家上市公司。陕西企业IPO表现也十分活跃，全年新增10家A股上市公司12家，创历年最多。与此同时，陕西有9家企业通过IPO审议，数量上仅次于2020年。

　　资本市场改革机遇及省内各级政策推动下，2019年以来，陕西两度推出《推动企业上市三年行动计划》，去年进一步明确，力争2022-2024年新增境内外上市企业38家以上。

　　因此未来几年，仍将是陕西企业IPO“窗口期”。那么，在雨中情之后，陕西企业上市后备力量还有哪些，谁将成为今年IPO第一单呢？

　　去年6月，陕西公布的上市后备企业达到360家。

　　据Wind数据显示，目前陕西有10家企业处在IPO排队状态（不含已过审尚未发行）。其中，进度最快的新通药物将在1月12日科创板上会。此外，在科创板排队的还有中核西仪、爱科赛博。万德股份在北交所排队。拓尓微、鹰之航、开源证券在深交所创业板排队。汉王药业、中国航油在上证主板排队。陕能股份申报的是深证主板。

　　房地产市场不振

　　波及上游建材防水行业

　　建材防水行业下游主要客户是房地产与基建。故房地产市场景气度，直接影响上游表现。业内预计，2023年房地产市场面临改善机遇，建材防水业也将有一次洗牌机会。

　　多家建材防水龙头去年前三季业绩下降

　　在雨中情招股书中，曾选取东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等同行业上市公司作为对比。

　　去年以来，房地产市场不振，对上游建材防水企业的业绩也形成冲击。

　　以A股市值最高的建材防水企业东方雨虹为例，2022年前三季度盈利16.55亿元，同比下降38.2%。同时，东方雨虹期末应收账款151.49亿元，较期初余额增加72.86%。

　　此外，科顺股份2022年前三季度盈利2.68亿元，同比下降60.16%；凯伦股份2022年前三季度盈利2238.52万元，同比下降87.47%。与东方雨虹相似的是，科顺股份、凯伦股份在三季度末的应收账款，均比2022年初有较明显增加。

　　资深地产人士冯奔在接受华商报记者采访时介绍，防水材料市场需求依托建筑业发展。在市场健康发展期，能够有效回款前提下，应收款增长并无太大问题，还有利于企业扩充营收。但去年以来，一些房企资金出问题波及上游，可能制约应收票据回收，甚至造成大比例计提坏账损失等不良影响。

　　房地产支柱地位再被提及

　　对上游行业影响几何

　　去年12月以来，中央财办、国务院副总理刘鹤、国家发展改革委副主任兼国家统计局局长宁吉喆等均在公开场合提及“房地产是国民经济的支柱产业”。

　　外界认为，“房地产是国民经济的支柱产业”连续获公开表态，是近年来比较罕见的，这或意味着国家对房地产业调控基调全面转向以稳定为主，在坚持“房住不炒”前提下，将进一步出台政策化解行业风险与问题，推动市场回暖。

　　中信证券研报称，预计2023年房地产销售前低后高，有望重回正增长。

　　那么房地产预期转好，是否将提振上游建材防水等行业呢？

　　在万联证券西安营业部投顾屈放看来，虽然从去年底国家对房地产扶持政策有望使今年市场止跌企稳，但整个房地产行业无论从购地、建设到销售仍然是在止跌期。因此，短期还难以在宏观数据上有明显改善，这意味着防水材料下游市场在量上难有突破性进展。因此，防水材料行业在2023年承接的更多是行业内部结构性改革机会。

　　建材防水年限标准即将大幅提高

　　据中国建筑防水协会数据，截至2021年末，全国规模以上防水企业（主营收入2000万以上）达839家，一共实现营收1261.59亿元。

　　尽管这是一个千亿级市场，但由于运输半径限制，单个工程项目使用有限，防水材料销售呈现一定地域特征。行业整体呈现“大行业、小企业”格局，市场集中度并不算高。

　　屈放表示，防水材料行业前三位公司市场占有率仅有27%。这里有一个重要背景是之前国家标准建筑防水年限较低，导致这个行业虽然市场较大，但进入门槛较低，同时，大量中小企业的存在并不利于行业整体利润率提升。

　　就预期而言，除了下游房地产市场改善机遇，建材防水业自身也面临一次洗牌机会。早前，住建部发出的《建筑与市政工程防水通用规范》将自2023年4月1日起实施。在提高防水材料年限的同时，外界预期将增加建筑工程防水材料用量，提升市场空间。

　　屈放指出，新规范大幅度提高防水材料的年限也意味着提高了行业技术壁垒，从而有望拔高行业集中度和利润。同时防水材料还存在工程隐蔽性较强、施工不到位、渗漏率较高的质保问题存在，行业标准化程度较低。要想改变这种情况，只有相关企业加强品牌服务意识，尤其是提高龙头企业的服务优势，这样才能获取高附加值回报。