2022年11月11日，大连达利凯普科技股份公司（以下简称“达利凯普”）在深交所创业板成功上会，由华泰联合证券承销保荐。

　　招股书显示，达利凯普此次拟公开发行股票数量为6001万股，占发行后总股本25.00%。此外，公司拟募集资金4.76亿元，主要用于高端电子元器件产业化一期项目、信息化升级改造项目、营销网络建设项目以及补充流动资金。

　　发现网注意到，达利凯普不仅仅应收账款以及存货“双高”，或影响了公司的资金流通。此外，达利凯普还在IPO前夕签署了对赌协议，恐怕会影响IPO进程。针对上述问题，发现网向达利凯普发送采访函请求释疑，但截至发稿，达利凯普并未给出合理解释。

　　应收账款、存货双高

　　公开资料显示，达利凯普的主营业务为射频微波瓷介电容器的研发、制造及销售，致力于向客户提供电子元器件产品。公司目前主要产品包含射频微波多层瓷介电容器（射频微波MLCC）及射频微波单层瓷介电容器（射频微波SLCC）等，广泛应用于民用工业类产品和军工产品的射频微波电路之中。

　　2019年-2022年上半年（以下简称“报告期”），达利凯普的营业收入分别为1.62亿元、2.16亿元、3.54亿元和2.85亿元，同比增长率分别为5.90%、33.59%、64.21%和64.95%；同期归母净利润分别为4241.82万元、4906.96万元、1.14亿元和1.11亿元，同比增长率分别为-25.49%、15.68%、132.67%和117.44%。达利凯普近年来的业绩都呈现逐年增长的趋势。

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　　然而发现网注意到，达利凯普在业绩增长的情况下却暗藏风险。招股书显示，报告期内，达利凯普的应收账款账面价值分别为5675.69万元、6175.96万元、6486.96万元和1.26亿元，占当期营业收入的比例分别为35.13%、28.61%、18.30%和22.06%，达利凯普的应收账款金额连年走高。此外，公司的坏账准备金额分别为297.97万元、215.96万元、208.67万元和407.72万元，也就是说一旦出现坏账，达利凯普的利润会受到很大影响。

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　　值得注意的是，报告期各期末，达利凯普的存货账面价值分别为4927.37万元、6150.11万元、1.37亿元和1.49亿元，占报告期各期末流动资产比例分别为28.05%、16.50%、28.98%和25.84%，比例较高。不仅如此，报告期内公司的存货周转率分别为1.40、1.55、1.58和1.61，而同期同行业可比公司的存货周转率均值分别为2.74、3.43、2.99和2.10，达利凯普的存货周转率远低于同行公司。

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　　达利凯普的存货金额不仅多，且存货产品的库龄也久。公开资料显示，截至2022年上半年，达利凯普库龄1-2年、2-3年、3年以上的库存商品余额为1.43亿元、1054.04万元、329.80万元和368.84万元，1年以上库龄的产品占比超过了10%。

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　　存货库龄久、存货多，这些因素也给达利凯普造成了一定的损失。报告期内，达利凯普的存货跌价损失分别为266.11万元、334.18万元、476.64万元和755.55万元。有业内人士表示，由于达利凯普的长库龄库存商品等存货金额较大，易造成存货跌价的风险，这些存货也会占用公司资金，产生不利影响。

　　对赌协议尚未清理，恐影响IPO进程

　　招股书显示，2020年5月21日，达利凯普有限召开股东会，同意第一大股东丰年致鑫将其所持达利凯普有限217.3383万元注册资本以3.15亿元转让给磐信投资，并同意磐信投资以7000万元认购新增注册资本48.2974万元，同意汇普投资以3000万元认购新增注册资本20.6989万元。截至招股书发布之日，磐信投资持有达利凯普6855.0258万股，持股比例高达20.16%；汇普投资持有534.1582万股，持股比例为1.57%。

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　　然而，就在增资之后，达利凯普却与磐信投资和汇普投资签署了对赌协议。申请文件和问询回复显示，2021年5月，磐信投资与达利凯普及其控股股东、实际控制人签订的《股权投资协议》以及汇普投资与达利凯普及其他直接股东签订的《大连达利凯普科技有限公司增资协议》包含多项对赌条款。相关对赌条款虽已终止，但仍含有效力恢复条款，即在达利凯普上市申请未被有权机构审核通过，或撤回上市申请材料的情况下，将恢复执行优先认购权、一票否决权、业绩承诺等特殊权利条款。

　　然而，有业内人士表示，前不久监管层发布了窗口指导意见，各板块在审IPO项目中，针对发行人曾作为“对赌义务人”的对赌协议安排，均被要求必须不可撤销的终止，且相关股东应确认该安排自始无效。此外，发行人最新一期审计报告必须覆盖自始无效确认文件的签署日，否则暂时不予继续推进下一阶段的IPO审理。按照该指导意见，达利凯普所签署的对赌协议是不符合“自始无效”要求的，因此，达利凯普这并未被彻底清理的对赌协议很有可能会影响到公司的IPO进程。

　　（记者：罗雪峰财经研究员：刘蓓）