2023年1月6日，深圳市绿联科技股份有限公司（以下简称：绿联科技）在深交所创业板成功上会，由华泰联合证券作为保荐机构。

　　据悉，绿联科技此次IPO拟公开发行股票数量不超过4150万股，占发行后公司总股本的10%。预计募集资金为15.04亿元，其中5.51亿元用于产品研发及产业化建设项目、1.10亿元用于智能仓储物流建设项目、3.92亿元用于总部运营中心及品牌建设项目以及4.5亿元用于补充流动资金。

　　通过查询招股书发现，绿联科技报告期内依赖线上销售平台，且存在较多的存货。不仅如此，绿联科技研发支出较少，外协加工占比高。针对上述情况，发现网向绿联科技公开邮箱发送采访函请求释疑，但截止发稿前，公司并未给出合理解释。

　　依赖线上销售，存货规模高

　　公开资料显示，绿联科技主要从事3C消费电子产品的研发、生产和销售，致力于为用户提供全方位数码解决方案，产品主要涵盖传输类、音视频类、充电类、移动周边类以及存储类五大类。

　　2019年-2021年以及2022年1-9月，绿联科技的营业总收入分别为20.45亿元、27.38亿元、34.46亿元、27.42亿元，其中2020年和2021年的同比增长率分别为33.85%和25.88%；同期归母净利润分别为2.25亿元、2.98亿元、2.97亿元和2.22亿元，其中2020年和2021年的同比增长率分别为32.20%和-0.47%。

　　图源：Wind（绿联科技）

　　值得一提的是，绿联科技线上销售为营收贡献超八成，主要包括线上B2C和线上B2B两种模式，其中2019年-2021年以及2022年上半年，线上B2C的销售收入分别为14.47亿元、18.92亿元、21.23亿元和10.72亿元；线上B2B的销售收入分别为2.35亿元、3.58亿元、5.64亿元和3.15亿元，两者合计收入占主营业务收入的比例分别为82.41%、82.35%、78.14%和77.04%。

　　图源：招股书（绿联科技）

　　据招股书披露，在线上B2C方面，绿联科技主要通过天猫、京东、亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada等电商平台进行销售；线上B2B方面，公司主要与京东采用以满足国内客户及时交付的服务需求。

　　需要注意的是，亚马逊、京东、天猫等电商平台对卖家在平台上销售商品会收取一定的平台服务费，包括销售佣金、服务费、仓储费用等。而绿联科技在报告期内的平台服务费用分别为1.28亿元、1.91亿元、2.34亿元和1.13亿元，占各期B2C业务收入的比例分别为8.85%、10.12%、11.01%和10.58%，总体上呈上升趋势。

　　与此同时，或许由于公司的销售模式所致，绿联科技的存货规模较高。招股书显示，2019年-2021年以及2022年上半年，绿联科技的存货账面价值分别为4.06亿元、5.43亿元、7.26亿元和6.54亿元，占流动资产的比例分别为61.79%、56.34%、51.45%和46.15%。其中库存商品规模较大，分别为2.87亿元、3.42亿元、4.78亿元和4.30亿元，占存货的比例为70.68%、63.02%、65.80%和65.65%。

　　图源：招股书（绿联科技）

　　绿联科技在招股书中表示，库存商品是存货的主要构成部分，主要为分布在自有仓库、亚马逊FBA仓等境外电商平台仓、菜鸟仓等境内电商平台仓的商品。绿联科技也坦言表示，若公司的存货管理不善，出现损毁、丢失等情况，将直接影响公司的销售情况，进而对公司经营业绩造成不利影响。另一方面，若公司部分存货出现销售迟滞和存货周转不畅，而公司未能有效应对，则可能出现存货跌价的风险。

　　事实上，绿联科技的存货跌价损失在不断增高。据招股书披露，2019年-2021年以及2022年上半年，其存货跌价准备金额分别为1035.84万元、1322.76万元、3637.05万元和4818.80万元，占存货账面余额的比例分别为2.49%、2.38%、4.77%和6.86%。绿联科技的存货跌价计提比例不仅不断走高，且高于同行可比公司均值的3.55%、4.17%、2.56%和3.31%。

　　图源：招股书（绿联科技）

　　外协加工占比较高，研发费用率低于同行

　　据招股书披露，在生产模式方面，绿联科技进行自主研发，并采取外协生产为主自主生产为辅的生产模式。2019年-2021年以及2022年上半年，绿联科技外协生产的销售收入分别为8.85亿元、10.45亿元、13.97亿元和6.38亿元，占营业收入的比例为75.78%、76.10%、75.62%和75.72%；自主生产的销售收入分别为2.83亿元、3.28亿元、4.50亿元和2.04亿元，占营业收入的比例分别为24.22%、23.90%、24.38%和24.28%。此外，绿联科技外协产品采购成本占主营业务成本的比例分别为74.91%、56.02%、58.22%和59.13%，占比较大。

　　图源：招股书（绿联科技）

　　对于公司外协加工占比较大的情况，业内人士表示，相比起自主生产，外协生产将受到供应商的生产能力、产品工艺以及经营管理水平等因素限制，若供应商出现停工或产品交付不及时，则会对公司的经营业绩和财务状况造成不利影响。因此，绿联科技还是需要加大在自主生产方面的投入。

　　另外，绿联科技的研发费用率低于同行可比公司水平，在自主研发方面亦需多努力。2019年-2021年以及2022年上半年，绿联科技的研发费用分别为6488.53万元、9512.70万元、1.57亿元以及8322.42万元，占营业收入的比例分别为3.17%、3.47%、4.54%和4.62%；安克创新、公牛集团以及海能实业等同行可比公司的研发费用率均值分别为5.59%、5.27%、5.06%和5.35%。

　　图源：招股书（绿联科技）

　　（记者罗雪峰 财经研究员腾会言）