2023年1月6日，合肥埃科光电科技股份有限公司（以下简称“埃科光电”）在上交所科创板成功上会，由招商证券承销保荐。

　　公开资料显示，埃科光电此次拟发行1700万股，占发行后总股本的25%。此外公司预计募集资金11.19亿元，主要用于埃科光电总部基地工业影像核心部件项目、机器视觉研发中心项目以及补充流动资金。

　　发现网注意到，埃科光电目前存在着较大的资金问题，不仅如此公司的毛利率还连年下滑，种种表现都给埃科光电的IPO之路增添了不确定因素。针对上述问题，发现网向埃科光电发送采访函请求释疑，但截至发稿，埃科光电并未给出合理解释。

　　盈利能力不足，毛利率连年下滑

　　公开资料显示，埃科光电是专业从事工业机器视觉成像部件产品设计、研发、生产和销售的企业，主要产品包括作为工业机器视觉核心部件的工业相机及图像采集卡两大品类，其中工业相机以高速或高分辨率产品为主，图像采集卡以兼容Camera Link和CoaXPress等行业标准协议的高速图像采集卡为主。

　　2019年-2022年上半年（以下简称“报告期”），埃科光电的营业收入分别为3360.63万元、6856.38万元、1.64亿元和1,48亿元，同期公司的归属母公司股东的净利润分别为454.14万元、-2730.11万元、4407.64万元和4632.33万元，报告期内埃科光电的归母净利润呈现较大波动，2020年更是处在亏损的状态。

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　　查阅招股书显示，埃科光电的利润波动可能与公司的毛利率不断下滑有关。报告期内，公司的综合毛利率分别为64.40%、48.50%、49.75%和48.60%，主营业务毛利率分别为65.86%、48.82%、49.80%和48.84%，处在连年下滑的趋势。

　　图片来源：招股书

　　从具体产品来看，报告期内，埃科光电的工业相机的毛利率分别为66.25%、47.06%、47.54%和48.08%，报告期内下降了18.17个百分点；图像采集卡的毛利率分别为63.39%、63.61%、58.61%和51.04%，报告期内下降了12.35个百分点。

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　　针对毛利率下降的原因，埃科光电在招股书中表示，由于公司经营规模不断扩大且产品品类越来越多，客户对工业相机型号及性能要求都不完全一样，不同型号工业相机所需的原材料如图像传感器、处理器等的采购价格存在差异，导致不同型号产品之间毛利率水平均有所差异。

　　此外，2021年图像采集卡所需处理器等电子元器件因市场缺货导致采购成本上升，使得埃科光电2021年图像采集卡毛利率有所下降；另一方面，图像采集卡一般随着工业相机同时实现销售，工业相机为公司主力产品且对标市场价格较多，定价灵活性有限，在销售压力情况下可以适度调整图像采集卡定价以维护客户关系，导致毛利率有所下滑。

　　然而值得一提的是，埃科光电毛利率的下滑可能与公司研发投入不足有关。2019年-2022年上半年，埃科光电的研发费用分别为1412.48万元、1923.94万元、1722.46万元和1247.17万元，占当期营业收入的比例分别为42.03%、28.06%、10.47%和8.40%，处在持续下滑的趋势。然而同期埃科光电的同行业可比上市公司的研发费用率均值分别为9.65%、10.91%、11.82%和11.98%。

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　　从埃科光电和同行公司的研发费用率对比来看，报告期内埃科光电的研发费用率呈现断崖式下跌，而同行公司的研发费用率平均值却逐渐走高，并在2021年和2022年1-6月超过了埃科光电，由此可见埃科光电近年来的研发投入和同行相比稍显不足。

　　有业内人士对发现网表示，研发投入是一个公司的核心支出之一，不重视创新研发很可能会使得公司的产品竞争力不足，进而失去足够的议价能力，因此会导致公司的产品毛利率不断下滑。而埃科光电不断下滑的研发费用率无疑是给公司敲响了警钟。

　　“造血”能力不足仍现金分红

　　在业绩波动的背后，埃科光电也存在着很大的资金压力。

　　招股书显示，2019年-2022年上半年，埃科光电的经营活动产生的现金流量净额分别为-112.52万元、2.31万元、-6404.90万元和-5705.95万元，除了2020年外，报告期内其余年份的现金流均处在净流出的状态。

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　　针对现金流净流出的原因，埃科光电在招股书中表示，2021年公司经营活动产生的现金流量净额较2020年减少6407.21万元，一方面系2021年下半年实现的销售收入部分未回款所致，另一方面系公司在手订单增加，备货支付货款较多所致。此外，2022年上半年现金流量为负的主要原因一是公司下游客户以票据结算货款的金额持续增加，且对应的部分应收款项尚未到销售回款期，减少了当期销售商品、提供劳务收到的现金；二是随着公司营业规模的持续扩张和受FPGA处理器市场产品供应不足的影响，公司生产采购及备货需求增加，而公司采购付款周期相对较短且多采用电汇方式进行结算，导致购买商品、接受劳务支付的现金较大。

　　值得注意的是，此次IPO埃科光电拟募集资金2亿元用于补充流动资金，由此可见埃科光电的缺钱程度。

　　然而就在公司资金如此短缺的情况下，埃科光电2020年仍然现金分红1500万元，这其中的合理性就值得怀疑了。有业内人士对发现网表示，公司倘若“造血”能力不济，没有持续的资金保障，就需要对业务有所取舍，这无疑会对其业绩产生影响。此外，无法解决资金问题恐怕会制约埃科光电业务的承接，不利于未来的发展。上市融资虽然是个不错的办法，但是归根结底，还需其从根本上解决“造血”不足的问题。

　　（记者：罗雪峰财经研究员：刘蓓）