2023年2月26日，浙江睿高新材料股份有限公司（以下简称：睿高股份）更新了在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函。

　　据悉，此次IPO，睿高股份拟发行股票数量不超过1715万股，占发行后公司总股本的比例不超过15%。预计募集资金1.63亿元，其中1.13亿元用于年产20000吨防火封堵材料项目、3510.20万元用于数字化工厂升级建设项目以及1500万元用于补充流动资金。

　　不过，查询招股书发现，报告期内睿高股份营收净利以及毛利率出现下滑。此外，经营活动现金流量净额处于流出状态，大规模使用票据收付也引发了北交所问询。针对上述情况，发现网向睿高股份公开邮箱发送采访函请求释疑，但截止发稿前，公司并未给出合理解释。

　　主营业务毛利率下滑

　　据招股书披露，睿高股份主要从事于先进水性功能材料的研发、生产和销售，为客户提供整体功能解决方案，主要产品包括阻燃材料、界面材料、环保材料以及其他材料，应用于民用纺织、国防军工以及建筑行业等领域。

　　2020年-2022年，睿高股份的营业总收入分别为1.81亿元、3.14亿元和2.40亿元，同比增长率分别为4.35%、73.22%和-23.66%；同期归母净利润分别为0.20亿元、0.29亿元和0.35亿元，同比增长率分别为24.84%、46.15%和18.22%。

　　图源：Wind（睿高股份）

　　由数据可知，睿高股份业绩出现波动，2022年营收较上年同期下滑23.66%，净利润虽呈增长趋势，但增速下滑。与此同时，报告期内睿高股份的毛利率也出现下降。

　　招股书显示，2019年-2021年以及2022年上半年，睿高股份的主营业务毛利率分别为23.47%、24.01%、18.15%和17.21%，2021年度毛利率下降，2022年上半年进一步下降。

　　通过查询招股书发现，睿高股份毛利率自2021年起下滑的原因主要系报告期内原材料价格出现上涨，由于产品品类问题，公司难以根据成本价调整销售价格，导致两大主要业务阻燃材料和界面材料毛利率下滑，进而引起整体毛利率下滑。

　　据招股书披露，阻燃材料的毛利率为29.40%、27.92%、24.20%和22.36%；界面材料的毛利率分别为12.27%、12.98%、6.09%和7.52%。

　　图源：招股书（睿高股份）

　　睿高股份产品的主要原材料为十溴二苯乙烷、丙烯酸酯单体以及三氧化二锑等化工产品，其中十溴二苯乙烷、丙烯酸酯单体两大原材料采购规模较大，占比分别在25%和30%左右。然而，在所有原材料中，主要也是这两大原材料价格呈上升趋势。

　　2019年-2021年以及2022年上半年，十溴二苯乙烷的采购价格分别为5.06万元/吨、4.85万元/吨、5.32万元/吨和9.5万元/吨；丙烯酸丁酯的采购价格分别为7719.58元/吨、7011.18元/吨、14321元/吨和13925.16元/吨；丙烯酸乙酯的采购价格分别为8679.20元/吨、8248.42元/吨、13498.99元/吨和15743.65元/吨；丙烯酸甲酯的采购价格分别为9668.14元/吨、7763.11元/吨、13950.86元/吨和17096.98元/吨，均呈先降后升趋势。

　　图源：招股书（睿高股份）

　　对此，业内人士表示，随着行业竞争的加剧，若未来原材料价格继续上涨，行业内的企业可能会在销售价格方面采取激进措施以确保市场份额。如果睿高股份因此被动下调产品售价，但又未提升产品附加值或者降低生产成本，则会进一步影响公司的毛利率水平以及营收与净利。

　　大额票据收付引问询

　　需要注意的是，睿高股份存在资产负债率较高的情况。招股书显示，2019年-2021年以及2022年上半年，睿高股份的总负债为7426.68万元、1.13亿元、1.82亿元和1.58亿元，资产负债率分别为44.24%、47.22%、56.11%和50.90%，整体呈增长趋势。

　　对于资产负债率增高的原因，睿高股份在招股书中解释称，2020年主要系应付票据的增加，2021年主要系短期借款、应付票据已背书或贴现但尚未到期的期末为终止确认的应收票据项目金额的增加。

　　据招股书披露，2019年-2021年以及2022年上半年，睿高股份的应付票据余额分别为0万元、4103.76万元、5299.08万元和1599.78万元，占总负债的比例分别为0%、36.31%、29.11%和10.15%，均为银行承兑汇票。

图源：招股书（睿高股份）

　　事实上，除了应付票据之外，睿高股份还存在较高的应收票据规模。2019年-2021年以及2022年上半年，睿高股份应收票据(含应收款项融资)分别为3652.24万元、5636.83万元、9745.96万元、6972.94万元，占营业收入的比重分别为21.01%、31.08%、31.02%、53.74%，占比逐年提高。此外，公司已背书或贴现但尚未到期的期末未终止确认的应收票据余额分别为2360.78万元、1272.10万元、3996.64万元、4031.56万元。

　　图源：招股书（睿高股份）

　　由此可见，睿高股份具有大规模使用票据收付的情况，该情况也引发了监管层的问询，在首轮问询函中，北交所要求其说明大规模采用票据收付是否符合行业惯例、应付票据及应付账款金额较大是否合理。

　　同时，由于应收款项及应付款项走高的影响，2022年上半年，睿高股份的经营活动现金流量净额为-1421.96万元，处于流出状态。北交所也问及公司最近一期经营活动现金流量净额为负的原因及合理性，公司是否存在流动性风险，是否影响公司的持续经营能力。

　　（记者罗雪峰 财经研究员腾会言）