2023年3月27日，中国证券监督管理委员会同意了浙江万丰化工股份有限公司（以下简称：万丰股份）首次公开发行股票的注册申请。据悉，万丰股份已于3月14日在上交所主板上会通过，本次IPO拟发行股票数量不超过3338万股，占发行后公司总股本的比例不超过25.03%。

　　同时，万丰股份此次预计募集资金5.5亿元，其中3.6亿元用于年产1万吨分散染料技改提升项目、8000万元用于研发中心建设项目以及1.1亿元用于补充流动资金。

　　值得注意的是，近三年来万丰股份业绩一直处于下滑状态。不仅如此，万丰股份还存在存货以及应收账款规模较高的情况。针对上述情况，发现网向万丰股份公开邮箱发送采访函请求释疑，但截止发稿前，公司并未给出合理解释。

　　连续三年净利润下滑

　　公开资料显示，万丰股份主要从事分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，产品以中高端分散染料为主，主要用于涤纶及其混纺织物的染色及印花。2020年-2022年，万丰股份的营业总收入分别为5.16亿元、5.64亿元和5.45亿元，同比增长率分别为-23.25%、9.15%和-3.32%；同期归母净利润分别为0.87亿元、0.75亿元和0.68亿元，同比增长率分别为-28.74%、-14.10%和-9.97%。

　　图源：Wind（万丰股份）

　　由此来看，近三年来万丰股份营收先升后降，较为波动，而净利润一直处于下滑状态。与此同时，公司毛利率也呈现持续下滑趋势，据招股书披露，2019年-2021年以及2022年上半年，万丰股份的主营业务毛利率分别为43.47%、33.63%、30.89%和28.98%。

图源：招股书（万丰股份）

　　对于净利润与毛利率的持续下滑，上交所下发了问询函要求万丰股份进一步量化分析说明报告期内收入、毛利率呈下降趋势的原因，与同行可比公司变动趋势是否存在显著差异及原因，是否存在经营业绩持续下降的风险。

　　查询问询函发现，影响万丰股份收入、毛利率下滑的主要原因为产品结构调整以及原材料价格上涨，产品售价却下降。

　　万丰股份的盈利来源主要为分散染料和滤饼的销售收入，该两大业务的销售收入占比分别在86%左右和13%左右。其中分散染料细分下的产品主要有高牢度系列、特色系列及常规系列。

　　2020年由于分散染料市场的需求出现变化，万丰股份为满足下游市场客户需求，调整了产品结构，增加了常规系列产品的销售，常规系列占整体分散染料的销量比例由50.19%提升至56.21%。虽然整体分散染料的销量与2019年基本保持一致，但产品结构的变化还是对公司业绩造成了影响。

　　此外，据招股书披露，2019年-2021年以及2022年上半年，分散染料平均售价分别为7.72万元/吨、6.13万元/吨、5.56万元/吨以及5.42万元/吨；滤饼的平均售价分别为17.37万元/吨、15.44万元/吨、14.60万元/吨以及17.04万元/吨，整体均呈下滑趋势。

　　图源：招股书（万丰股份）

　　需要注意的是，万丰股份主要产品售价下降的同时，原材料的价格却呈上升趋势。万丰股份的原材料主要包括还原物、6-溴-2,4二硝基苯胺、木质素、MF、DMAC、冰醋酸等。

　　就拿木质素、DMAC和6-溴-2,4二硝基苯胺来说，报告期内木质素的采购均价为8.46元/千克、7.80元/千克、8.71元/千克和8.83元/千克；DMAC的采购均价为6.62元/千克、7.49元/千克、12.52元/千克和13.49元/千克；6-溴-2,4二硝基苯胺的采购均价为37.23元/千克、30.93元/千克、37.82元/千克和40.95元/千克，均呈上升趋势，而其他原材料的价格波动性也较大。

　　图源：招股书（万丰股份）

　　业内人士表示，不排除万丰股份未来会继续受到核心原材料的采购价格上涨过快或供应不足、国内外宏观经济下行导致下游印染纺织需求减弱、人力成本投入持续上升等不利因素影响，而存在经营业绩持续下滑的风险。

　　存货、应收账款规模双高

　　另外，万丰股份存货规模较高。招股书显示，2019年-2021年以及2022年上半年，万丰股份存货账面价值分别为2.66亿元、2.64亿元、3.08亿元和2.95亿元，占各期流动资产的比例分别为37.32%、41.07%、43.92%和42.38%，占比较大。

　　图源：招股书（万丰股份）

　　万丰股份的存货主要由原材料、自制半成品和库存商品构成，报告期内原材料的占比分别为25.15%、18.36%、17.25%和11.59%；自制半成品的占比分别为35.93%、44.57%、40.24%和41.59%；库存商品的占比分别为31.15%、28.98%、35.02%和38.07%。

　　值得注意的是，万丰股份的存货跌价损失呈增长趋势。2019年-2021年以及2022年上半年，存货跌价准备分别为593.04万元、577.38万元、620.69万元和632.05万元，以自制半成品和库存商品为主。

　　图源：招股书（万丰股份）

　　通过上述情况可知，万丰股份主营产品的销售价格处于持续下降状态，而公司的库存商品占比高达38.07%，若是未来公司产品售价继续大幅下降，可能会导致公司存货跌价损失进一步增加，进而影响公司的盈利情况。

　　同时，万丰股份应收账款在2022年上半年激增。据招股书披露，2019年-2021年以及2022年上半年，其应收账款余额分别为1.39亿元、1.42亿元、1.46亿元和1.78亿元，占各期营业收入的比例分别为20.60%、27.50%、25.85%和62.51%。相较于前三年，万丰股份2022年上半年应收账款占比上涨幅度超40%。

　　图源：招股书（万丰股份）

　　一边是存货处于较高水平，另一边应收账款也在不断增加，若是万丰股份未来存货以及应收账款持续处于高位，那么流动资金或将承压，公司可能会面临资金流动性不足风险。

　　（记者罗雪峰 财经研究员腾会言）