2023年4月12日，江苏恒尚节能科技股份有限公司（以下简称“恒尚节能”）在上交所主板更新了招股说明书，同时发布了发行结果公告。回拨机制启动后，恒尚节能网下最终发行数量为653.32万股，网上为2613.35万股，网上发行最终中签率为0.03149167%。

招股书显示，恒尚节能此次公开发行股票不超过3266.67万股，占发行后公司总股本的25.00%。预计募集资金为5.77亿元。其中3.23亿元广东江门幕墙智能化生产基地建设投资项目；1.04亿元用于数字化智能设计研发中心项目；1.5亿元用于补充流动资金。

值得注意的是，恒尚节能依靠幕墙工程业务，报告期内业绩集中于苏、沪地区且曾与无劳务资质劳务分包商合作。针对上述情况，发现网向恒尚节能公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，恒尚节能并未给出合理解释。

单一业务存依赖 曾与无劳务资质劳务分包商合作

公开资料显示，恒尚节能是一家致力于建筑装饰行业工业化、智能化、绿色化的企业，具有国内幕墙行业领先的桁架式机器人构件加工自动流水线，其研发设计、生产制造、安装施工、试验检测等各环节形成了一系列核心技术。

由于恒尚节能持有幕墙行业的领先技术，公司的营收也对此业务存在着一定的依赖。招股书显示，2019年-2022年上半年，恒尚节能幕墙工程业务的收入分别为11.92亿元、14.77亿元、17.46亿元和5.13亿元，占主营业务收入的比例分别为91.74%、88.52%、84.69%和82.88%。

招股书（恒尚节能）

细分幕墙工程业务，其中包括了构件式幕墙、单元式幕墙和其他幕墙工程三部分，其中构件式幕墙及单元式幕墙的收入为幕墙工程业务收入的主要来源。2019年-2022年上半年，恒尚节能构件式幕墙的收入分别为9.14亿元、10.63亿元、10.72亿元和3.72亿元，占主营业务收入的比例分别为70.36%、63.69%、51.98%和60.08%；单元式幕墙的收入分别为2.69亿元、4.03亿元、6.74亿元和1.39亿元，占主营业务收入的比例分别为20.67%、24.15%、32.70%和22.38%。

而作为建筑幕墙工程专业分包商，恒尚节能主要采用的是工程总承包模式，以招投标方式承接建筑幕墙工程项目，主要与总承包商签订合同，工程项目实施阶段，业务主要包括施工设计、材料采购、生产加工、安装施工等环节。

建筑幕墙的安装施工环节具有劳动密集型特点，劳动力使用量相对较大，近年来为了保障安装施工环节的开展，恒尚节能也花费了不少的代价。招股书显示，2019年-2022年上半年，恒尚节能劳务采购的金额分别为3.33亿元、3.64亿元、4.02亿元和1.12亿元，占主营业务成本的比重分别为30.19%、25.83%、22.64%和21.24%。

招股书（恒尚节能）

根据《建筑业企业资质标准》，从事劳务分包的公司，应当取得施工劳务企业资质。我国部分地区已在试点取消劳务分包资质，但在未取消劳务分包资质的区域内，劳务分包商承接劳务作业时仍应取得相应资质。值得注意的是，恒尚节能也踩到过“雷”，2019年-2021年，恒尚节能曾与不具备资质的劳务公司进行过合作，涉及金额分别为1104.44 万元、560.88万元和13.00万元，占当期劳务分包采购金额的比例分别为3.32%、1.54%和0.03%。

招股书（恒尚节能）

虽然金额及占比不大且相关项目不存在质量纠纷，但恒尚节能在招股书中表示了担忧，公司不存在因劳务分包不规范产生的争议或纠纷以及行政处罚等情形，但公司仍会因历史上存在使用无劳务资质劳务分包商的情形而面临一定的处罚风险。

业内人士表示，公司与劳务分包商签订合同，明确约定了双方的权利和义务，若劳务分包商不能按照合同要求安排施工，或者施工过程中出现安全事故或劳务纠纷，则可能对工期、工程质量及公司信誉造成不利影响，进而也将对公司的经营业绩造成一定的损失。

客户集中在苏、沪 应收账款高企

作为一家位于江苏省的企业，恒尚节能也选择将工作重心放到了苏、沪。招股书显示，2019年-2022年上半年，恒尚节能在苏、沪创造的营收分别为11.8亿元、14.34亿元、14.73亿元和4.82亿元，上述两地区的各期收入占主营业务收入的比例分别为90.78%、85.92%、71.43%和77.91%。

招股书（恒尚节能）

恒尚节能的业务在上述地区开展良好，也离不开当地的企业与其大力合作。招股书显示，2019年-2022年上半年，恒尚节能对前五大客户的销售额分别为11亿元、13.56亿元、15.6亿元和4.81亿元，占比分别为 84.41%、81.02%、75.47%和77.69%。其中，光上海建工及其关联方在报告期内就贡献了56.75%、57.94%、51.82%和43.75%的比重，除浙江舜杰建筑集团股份有限公司外，其余公司及关联方均在苏、沪地区与恒尚节能存在着业务的往来。

招股书（恒尚节能）

对此，业内人士表示，恒尚节能超七成的营业收入来自第一大客户上海建工，客户高度集中。如公司主要客户未来需求变化或其自身原因导致对公司业务的需求下降，或转向其他建筑幕墙工程专业分包商，将对公司的经营产生不利影响。

客户集中度较高，为了保障与客户间的合作，居高不下的应收账款也随之而来。

据了解，自2020年起，恒尚节能开始执行财政部于2017年修订的《企业会计准则第14 号—收入》，竣工项目已完工未结算、竣工项目已完工已结算（未到期质保金）形成的应收账款重分类至合同资产（竣工项目已完工未结算资产、竣工项目已完工已结算资产（未到期质保金））列报。

2019年-2022年上半年，恒尚节能的应收账款余额分别为6.47亿元、8.35亿元、9.68亿元和7.29亿，账面价值分别为5.63亿元、7.08亿元、8.15亿元和6亿元，占各期末流动资产的比例分别为47.66%、47.90%、42.02%和37.66%。

招股书（恒尚节能）

恒尚节能也在招股书中解释道，应收账款占流动资产的比例较高，是建筑装饰行业普遍情况。建筑幕墙装饰工程的工程周期相对较长，款项在项目的各阶段与客户逐步结算，导致应收账款占比普遍较高。随着公司业务规模的不断扩大，公司应收账款余额（调整）也呈增加趋势。

（记者 罗雪峰 财经研究员 隋子健）