2023年3月28日，浙江海森药业股份有限公司（以下简称“海森药业”）在深交所主办申购，由中信证券承销保荐。4月10日，海森药业在深交所上市交易。

公开资料显示，海森药业此次IPO拟发行1700万股，占发行后总股本的20%。此外，公司拟募集资金约6亿元，主要用于年产200吨阿托伐他汀钙等原料药生产线技改项目、研发中心及综合办公楼建设项目以及研发中心及综合办公楼建设项目。

发现网注意到，海森药业创新能力不足，研发费用率低于同行，且毛利率也在逐年走低，海森药业今后的经营之路令人堪忧。针对上述问题，发现网向海森药业发送采访函请求释疑，但截至发稿，海森药业并未给出合理解释。

研发费用低于同行，创新能力堪忧

公开资料显示，海森药业是一家专业从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的高新技术企业。公司以消化系统类、解热镇痛类和心血管类原料药为主，以抗抑郁类、抗菌类等原料药为辅，同时以抗病毒类、非甾体抗炎类等特色原料药与制剂为预备。

作为一家被列为高新技术企业的药企，海森药业的研发创新能力却并不尽如人意。2019年-2022年上半年（以下简称“报告期”），海森药业的研发费用分别为942.02万元、1082.56万元、1206.82万元和580.10万元，占当期营业收入的比例分别为3.53%、3.80%、3.10%和2.74%，可以看出报告期内海森药业的研发费用率处在不断下滑的趋势。

图片来源：招股书

此外，海森药业的研发费用率和同行公司相比差距较大。招股书显示，2019年-2022年上半年，海森药业的同行业可比上市公司的研发费用率均值分别为6.94%、6.82%、7.70%和5.92%，海森药业的研发费用率远低于同行公司。

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针对研发费用率低于同行公司的原因，海森药业在招股书中解释到，公司为非上市公司，资金实力相对较弱。未来随着公司募投项目“研发中心及综合办公楼建设项目”建成，公司研发实力将进一步增强。

然而发现网注意到，从目前来看，海森药业的研发实力并不强劲。招股书显示，截至目前海森药业拥有发明专利20项、实用新型2项、原料药登记号9项及新药证书2项。然而报告期内海森药业仅新增3项发明专利，其中有2项都是受让取得，由此可见报告期内海森药业的研发成果不多，研发能力值得怀疑。

图片来源：招股书

此外，截至目前海森药业共有员工584人，其中研发人员72人，占员工总人数的比例为12.33%。从研发人员的学历来看，海森药业大专学历的研发人员占研发人员的比例高达29.17%，在低学历研发人员占比较高的情况下，海森药业的研发之路恐怕会走得艰难。

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毛利率有所下滑，核心产品恐遭限用

盈利是一个企业的经营核心，然而海森药业的盈利能力却逐年下滑。招股书显示。2019年-2022年上半年，公司综合毛利率分别为48.03%、39.35%、39.98%和37.84%，除了2021年，均处在逐渐下滑的趋势。

来源：招股书

分产品来看，海森药业的主要产品包括安乃近、硫糖铝、阿托伐他汀钙以及PHBA，其中安乃近和硫糖铝两类产品的销量最高，二者加起来的销售金额占据海森药业营业收入的5成左右。

然而就是这两项主要产品的毛利率却处在不断下滑的趋势。招股书披露，报告期内，安乃近的毛利率分别为25.89%、18.86%、24.67%和22.91%；硫糖铝的毛利率分别为66.32%、63.71%、58.85%和54.73%，若今后这两种产品的毛利率进一步下滑，海森药业的毛利率可能也会受到影响，公司的盈利能力也会有所波动。

图片来源：招股书

值得一提的是海森药业的主要产品安乃近。据悉，安乃近是一种用于急性高热时的退热的药物，同时也是海森药业的核心产品之一。报告期各期，公司安乃近的销售收入分别为8270.62万元、8378.38万元、1.02亿元和4729.17万元，占各期主营业务收入的比例分别为31.06%、29.56%、26.34%和22.50%。

图片来源：招股书

然而值得注意的是，2020年3月，国家药品监督管理局发布《关于注销安乃近注射液等品种药品注册证书的公告》和《关于修订安乃近相关品种说明书的公告》，停止安乃近注射液等品种药品在我国的生产、销售和使用，注销药品注册证书（药品批准文号）；修订安乃近片等安乃近相关药品品种说明书。同时，历史上部分境外国家因使用该产品可能产生的风险对安乃近相关产品陆续出台了有限使用、有限注册或全面禁止的规定。

有业内人士对发现网表示，一旦今后政策有所变化，那么安乃近很有可能被限制使用，海森药业将失去这项业务，那么业绩势必会有所下滑，将会给海森药业带来诸多不利影响。

海森药业也在招股书中坦言，公司在生产经营过程中未能及时关注到境内外有关安乃近限制或停止使用的最新监管政策及要求，并未能在生产经营过程中及时调整相关经营活动，则可能因为未能遵守相关法律法规等要求而产生合规方面的风险。那么今后海森药业能够继续生产销售安乃近，还是一个未知数。

（记者：罗雪峰 财经研究员：刘蓓）