得益于国家“双碳”政策，风电行业进入市场化、高水平发展时期，产业链上的企业快速发展，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称：道生天合）也成为生产规模最大的风电叶片用环氧树脂生产企业之一。

　　在此背景下，道生天合谋划上市。6月20日，道生天合向上交所主板递交的招股书已获受理。招股书显示，此次公司拟发行新股数量不低于5862万股，不低于发行后总股本的10%，拟募集资金8亿元。

　　然而，查阅招股书发现，道生天合客户和供应商集中，重叠客户供应商多达20家；同时公司现金流连年走低难以覆盖短期借款等债务，报告期内存21起银行借款合同和担保合同，累计金额9.5亿元。在此情况下，道生天合一边分红一边募资偿还债务引人关注。

　　针对上述情况，发现网向道生天合发送采访函请求释疑，但截至发稿前，道生天合并未给出合理解释。

　　客户和供应商集中且重叠20家

　　招股书显示，道生天合以自产产品销售为主，围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品。

　　2020年-2022年（下称：报告期），道生天合自产产品收入分别为27.25亿元、28.67亿元和34.29亿元，占主营业务收入的比例分别为81.80%、92.27%和99.84%，其中风电叶片用环氧树脂收入占比分别为67.68%、71.22%和70.93%，单一产品收入占比七成。

　　（图源：招股书）

　　与此同时，由于公司产品风电叶片用材料主要应用在风电等新能源领域，原材料成本较高且下游风电叶片行业较为集中，因此公司客户和供应商集中。

　　上游供应商方面，道生天合主要原材料为环氧树脂、固化剂等化工原材料。报告期内公司向前五名供应商合计采购原材料金额分别为20.74亿元、20.74亿元和20.09亿元，占当期原材料采购总额的比例分别71.11%、71.85%、69.69%，主要供应商包括南亚电子材料（昆山）有限公司、兰科化工（张家港）有限公司等。

　　公司主要下游客户有时代新材、中国建材、三一风电等。2020年-2022年，公司向前五大客户的合计销售收入占当期营业收入的比例分别为77.43%、76.87%和71.94%。

　　（图源：招股书）

　　值得注意的是，道生天合不仅客户和供应商集中，而且还存有重叠客户供应商20家。招股书显示，公司对于受同一控制的客户和供应商，合并计算销售额和采购额。报告期内，公司向泰山玻璃纤维有限公司（以下简称：泰山玻纤）和兰科化工（张家港）有限公司（以下简称：兰科化工）既销售采购超500万元以上。

　　具体而言，报告期内道生天合向泰山玻纤采购填料分别为601.53万元、518.75万元和440.90万元，向其销售新型复合材料用树脂分别为17.36万元、1893.91万元和4497.43万元。穿透来看，泰山玻纤系中国建材控制公司。

　　同期，道生天合向兰科化工采购代理风电产品5.38亿元、2.19亿元和36.46万元，2021年向其销售基础环氧树脂1744.58万元。2020年和2021年，兰科化工分别为公司第二大供应商和第四大供应商。

　　除此之外，报告期内，道生天合重叠客户供应商还包括江苏越科新材料有限公司、中威航空材料有限公司等，采购材料包括芯材、环氧树脂，销售产品包括结构芯材加工，风电叶片用环氧树脂等。

　　（图源：招股书）

　　对此，业内人士对发现网表示，全面注册制落地之后，资本市场各参与主体迎来更大的挑战和考验。IPO企业上，公司客户和供应商的集中程度向来是审核机构问询重点，尤其是道生天合重叠现象多达20家，此情况更会引起审核机构的注意，因此，若未来主要客户或供应商因公司战略或产品结构调整，不仅会对公司经营业绩造成不利影响，还会拖累其上市进程。

　　现金流连年走低，边分红边募资还债存疑

　　招股书显示，2020年-2022年，公司营业收入分别为33.32亿元、31.27亿元和34.36亿元，净利润分别为1.39亿元、0.85亿元和1.08亿元，三年净利润合计3.32亿元。

　　（图源：招股书）

　　与此同时，报告期内道生天合的负债总额分别为17.68亿元、17.37亿元和21.84亿元，2022年较2021年同比增长了26%，其中主要是流动负债合计增加2.57亿元以及新增长期借款所致。

　　具体来看，2022年道生天合短期借款和应付票据较2020年末和2021年末略有下降，但其应付账款同比增加3.4亿元，占负债比例35.87%；长期借款由0增加至2022年末的1.83亿元，占负债比例8.36%。

　　然而，报告期内道生天合经营活动现金流量净额分别为1561.28万元、-3.45亿元和-3.55亿元，连年走低且三年合计净流出6.84亿元。此外，公司三年合计分红2.5亿元，占三年净利的75%。也因此，截至2022年末，道生天负债规模高，并且公司现金流已无法覆盖短期借款等债务。

　　尤为注意的是，2020年-2022年，道生天合短期借款金额分别为2.53亿元、2.37亿元和1.96亿元，主要为向金融机构进行票据贴现计入的质押借款和向金融机构申请的借款。2022年末，公司取得银行借款金额较多，正在履行的银行借款合同13起，共计金额3.18亿元；担保合同9起，主要为银行借款担保和应付票据担保，共计金额6.31亿元。

　　（图源：招股书）

　　业内人士表示，保证贷款是担保人以自有资金和资产保证借款人按期还款的一种借款方式。根据保证种类不同又可以分为一般保证和连带保证、人的保证和物的保证。

　　需要提及的是，发现网在梳理道生天合披露的担保信息发现，报告期内，实控人季刚、张婷有22次为公司及控股子公司的贷款提供个人最高额保证担保，最高担保额度在3.6亿元，最低为1000万元。

　　因此，为缓解债务问题，道生天合招股书披露，公司拟将1.85亿元募集资金用于偿还银行贷款及补充公司日常生产经营所需的营运资金。对于公司具体用多少募集资金偿还债务其并未在招股书中详细披露。

　　不过，业内人士对发现网表示，按上市公司募资的相关规定，原则上募集资金应当用于主营业务，尤其是公司边分红边明确表示上市募资用于偿债的确有违规之嫌。在此情况下，公司募资或许不能带来企业效益的提高，反而会浪费股市资源。

　　（记者罗雪峰 财经研究员刘利香）