随着总体经济发展，居民服装消费需求释放，中国正迎来消费升级的大转型，中国男士变得更为注重风格与时尚，更加愿意对自己的外表进行投资，时尚休闲和休闲商务男装品牌颇具成长空间。

在此背景下，专注于中高端品牌商务休闲男装企业广州迪柯尼服饰股份有限公司（以下简称：迪柯尼）向深交所主板递交招股说明书。招股书显示，迪柯尼本次拟发行新股数量不超过3000万股，占发行后总股本的比例不超过25%。 

然而，查阅招股书发现，迪柯尼以线下直销为主，并且报告期公司直销门店频频“爆雷”；存货规模较大的情况下，公司计提跌值准备转销冲减成本；此外，迪柯尼实控人持股集中，报告期内边分红边购买理财产品，还拟募资补流。

针对上述情况，发现网向迪柯尼发送采访函请求释疑，但截至发稿前，迪柯尼并未给出合理解释。

直销收入高于同行且直销门店“爆雷”

招股书显示，迪柯尼旗下拥有定位于中高端都市商务男装的“DIKENI”品牌及定位于轻奢设计师品牌的“CARSYDA”品牌，产品线涵盖外套类、T恤类、裤子类、西服类、毛衣类、衬衫类、皮衣类、精品类。

2020年-2022年，迪柯尼实现营业收入分别为7.99亿元、9.20亿元和7.92亿元，同比增速分别为12.21%、15.18%和-13.88%；同期净利润分别为0.53亿元、0.81亿元和0.76亿元，同比增速分别为-24.45%、53.52%和-6.82%；2020年净利下降且2022年营收净利双降。

（图源：wind）

值得注意的是，在迪柯尼的营收中，有65%以上来源于线下直销。招股书显示，公司实行线下与线上互补，直销为主、经销、代销相结合的销售模式，截至2022年末，公司共有213家直销门店、198家加盟门店。

2020年-2022年，迪柯尼线下直销收入分别为6.28亿元、6.88亿元和5.30亿元，占主营业务收入比例分别为78.77%、75.03%和67.15%。与此同时，报告期内，迪柯尼直销模式单店收入分别为248.28万元/店、293.93万元/店和248.98万元/店，仅次于比音勒芬，高于同行海澜之家、报喜鸟、九牧王等。

（图源：招股书）

虽然直销模式为迪柯尼带来可观的收入，但公司直销门店的“爆雷”情况也不容忽视。据了解，在直销模式下，迪柯尼与商业物业方签署联营协议或者租赁协议，通过百货商场店、购物中心店等形式，直接向最终消费者销售产品。

招股书显示，2020年-2022年，迪柯尼前五大直销门店合计销售金额分别为4818.38万元、5012.82万元和4289.29万元，包括西安金鹰、西安赛格国际、武汉群光、沈阳兴隆大奥莱等。

2019年沈阳兴隆大奥莱的母公司沈阳兴隆大家庭购物中心有限公司破产重组，重组后更名为沈阳盛京大家庭购物中心有限公司（以下简称：沈阳盛京大家庭）。企查查显示，2019年12月，沈阳盛京大家庭盛京大奥莱分公司因欠税4205万元被列入欠税公告名单；2022年2月因应急预案未按照规定开展调查、安全生产教育培训档案不完整被罚款2万元。截至7月27日，盛京大奥莱分公司涉及裁判文书记录619条，案件总金额7204.7万元。

（图源：企查查）

穿透来看，沈阳盛京大家庭盛京大奥莱分公司的曾用名就是沈阳兴隆大家庭兴隆大奥莱分公司。2021年和2022年，沈阳兴隆大奥莱仍是迪柯尼的第四大和第五大直销门店，同时也一直是迪柯尼应收账款的第一名，报告期内分别为970.10万元、962.78万元和979.11万元，应收账款的账龄均超过3年。

（图源：招股书）

与此同时，迪柯尼的另一家直销门店也引起了发现网的注意。企查查显示，2020年7月，西安赛格国际购物中心依法注销营业执照，但招股书显示，西安赛格国际2020年-2022年仍为迪柯尼的第三大、第二大、第一大直销门店，销售金额分别为930.32万元、1040.94万元和940.11万元。

对此，业内人士对发现网分析表示，由于迪柯尼与商业物业方签署了协议，单个购物中心出现状况或许可以通过总公司其它购物中心进行销售，但总体来说，直销门店“爆雷”也会使投资者对于公司的持续盈利能力产生质疑。

存货规模大，边分红边募资补流存疑

值得一提的是，直销门店问题频发，或间接导致公司存货周转率低于同行。招股书显示，迪柯尼的存货构成包括库存商品、原材料、低值易耗品等，其中以库存商品为主。

2020年-2022年，迪柯尼的存货账面价值分别为1.49亿元、2.10亿元和2.20亿元，占流动资产的比重分别为32.68%、39.36%和37.31%，其中库存商品占存货的比例分别为92.60%、91.29%和92.07%。

因外部因素对迪柯尼直销门店销售造成一定影响，报告期内，公司存货周转率分别为0.57次/年、0.62次/年和0.49次/年，同行可比公司均值分别为2.20次/年、2.59次/年和2.44次/年，远低于同行可比公司七匹狼、乔治白以及均值。

（图源：招股书）

由于存货周转率较低，旧货消化较慢，迪柯尼转而计提大额存货跌值准备以转销冲减成本，2020年-2022年，公司计提跌值准备分别为1.06亿元、1.08亿元和1.13亿元。

尤为注意的是，迪柯尼在招股书中披露了与七匹狼、比音勒芬以及海澜之家在存货计提比例上的异同，与同行相比，迪柯尼的计提比例惊人。具体来看，迪柯尼1-2年的跌价准备计提比例为50%，2年以上的跌值准备计提比例直接为100%。

（图源：招股书）

业内人士表示，这意味着迪柯尼存货价值归零，但在实际销售过程中，被计提价值归零的存货却依旧可以为公司贡献利润，也就是招股书中所示存货跌价计提转销，计提后相应成本转入非经常性损益项，也变相拉高了公司的毛利率，报告期内，迪柯尼的综合毛利率高达80%。

存货高企背后，迪柯尼募资补流的合理性存疑。招股书显示，迪柯尼系迪柯尼有限整体变更设立的股份有限公司，截至招股书签署日，公司的实际控制人为许才君、郑雪芬夫妇，二人直接及间接合计持有公司91.81%的股份，合计控制公司96.67%的股份。此外，郑官华与郑雪芬为兄妹，其持股3.33%，因此，实控人家族控制迪柯尼100%股权。

（图源：招股书）

2020年和2021年，迪柯尼现金分红738万元和5031万元。公开资料显示，迪柯尼于2022年7月便披露首次公开发行股票招股说明书（申报稿），因此，公司2021年大举分红属于突击分红行为，而公司两年的分红绝大部分落入了实控人夫妇口袋。

令人疑惑的是，在大举分红之时，迪柯尼再拟募资7500万元补充流动资金。然而，查阅招股书发现，迪柯尼并不缺钱，截至2022年末，迪柯尼账面上并无债务，公司货币资金9346.27万元，购买理财产品的交易性金融资产账面价值1.12亿元。

对此，迪柯尼在问询函回复中表示，公司未因大额现金分红导致企业经营活动受到影响，现金分红与公司的财务状况相匹配，具有恰当性。不过，业内人士分析称，在向股东大规模派发股息后，再用募资补充流动资金，此举或存有上市“圈钱”之嫌。

（记者罗雪峰 财经研究员刘利香）