在双碳背景下，动力电池回收利用行业焕发出蓬勃的生机，动力电池退役潮即将到来，也将进一步驱动动力电池回收利用行业的高质量发展。基于此，8月25日，深耕新能源锂电池循环利用领域的赣州吉锐新能源科技股份有限公司（以下简称：吉锐科技）更新了招股说明书。

招股书显示，吉锐科技本次拟公开发行股票数量不超过5908.0273万股，占发行后总股本的比例不低于25%；拟募集资金11亿元，用于年处理30万吨锂电池循环综合利用项目（一期年处理11万吨磷酸铁锂电池）和锂离子电池材料循环制造研发技术中心项目。 

然而，查阅招股书发现，吉锐科技保荐机构相关公司增资价格远低于半年后的战投入股价格，同时公司营收依赖单一产品，客户集中度较高，并且客户与供应商多家重叠。

针对上述情况，发现网向吉锐科技发送采访函请求释疑，吉锐科技回复表示，公司两次增资价格存在较大差异具备公允性，客户集中和重叠现象则是基于行业集中度较高及经济特征所致。

半年内两次增资价格差异较大

招股书显示，吉锐科技专业从事废旧锂电池正极材料回收利用及锂电池材料的研发、生产、销售与加工服务；前身系吉锐有限，2019年5月24日由司马忠志、长信科技、廖志刚等共同出资设立的有限责任公司，注册资本6000万元。

报告期内，吉锐有限进行了两次股权转让和四次增资，2022年9月，公司整体变更为股份有限公司，随后吉锐科技进行第一次增资。需要注意的是，在变更为股份有限公司前后半年内，吉锐科技两次增资价格差异较大。

具体而言，2022年5月27日，吉锐有限股东会作出决议，同意公司注册资本增至1.65亿元，新增注册资本542.89万元由民生投资、湖州佳宁、民生红景认缴，增资价格为9.21元/注册资本。

2022年10月28日，吉锐科技作出决议，同意注册资本增至1.77亿元，新增注册资本1223.69万元由吉锐未来、海南实裕、信保佳源等14家股东认缴，增资价格为21.82元/股。

根据招股书披露，民生投资由民生证券100%持股；湖州佳宁的合伙人分别为杨振兴和民生股权投资基金管理有限公司（以下简称：民生股权投资），出资比例分别为99%、1%；民生红景的执行事务合伙人是民生股权投资，出资比例为6.67%。

（图源：招股书）

穿透股权发现，民生股权投资是民生证券全资设立的私募股权投资基金子公司；而民生证券则是吉锐科技的主承销商。也就是说，民生证券相关公司的增资价格比半年后引入战投的价格低，那么9.21元/股的价格是否合理？

对此，吉锐科技在回复中表示，股东增资价格是结合公司所处行业特点、未来发展及成长性等因素，由各方协商确定，造成该差异的主要原因系两次增资时公司的投前估值存在较大差异。

同时，发现网注意到，民生投资、湖州佳宁和民生红景与司马忠志约定股权回购、共同出售权、反稀释、清算优先权等股东特殊权利条款，但在2022年12月，对赌协议终止。

截至招股书签署日，吉锐科技共有29名股东，股权较为分散，公司控股股东、实际控制人为司马忠志，直接持有公司24.61%的股份，通过担任赣州锐展、赣州锐科执行事务合伙人间接控制公司16.88%的股份，直接和间接合计控制41.49%股份的表决权。

（图源：招股书）

值得注意的是，由于股权分散等情况，吉锐科技在招股书中表示，公司公开发行完成后实际控制人拥有表决权比例较低，从而产生决策效率降低的风险，可能对公司的业务开展产生不利影响。

营收依赖单一产品，客户与供应商多家重叠

据招股书披露，吉锐科技的主要产品包括电池级碳酸锂、磷酸铁、镍/钴/锰盐等，主要用于制造锂电池正极材料的原料，最终应用于新能源汽车、储能、消费电子等领域。

2020年-2022年，吉锐科技实现营业收入分别为2099.32万元、1.66亿元和9.3亿元，净利润分别为-705.52万元、3693.69万元和1.11亿元。

进一步来看，吉锐科技的支柱性营收主要是电池级碳酸锂产品，2020年-2022年，电池级碳酸锂收入分别为1874.41万元、1.47亿元和7.74亿元，占比分别为99.07%、91.20%和83.64%，2021年和2022年实现高达683.24%和427.36%的增速。磷酸铁产品则是2021年才实现收入123.58万元，2022年为4479.60万元。

（图源：招股书）

值得一提的是，吉锐科技产品收入暴增或是由于下游市场需求带来的市场红利，从而实现量价齐飞。招股书显示，2020年-2022年，公司电池级碳酸锂产品销量分别为557.50吨、1430.83吨和3228.22吨，同期销售单价分别为3.45万元/吨、11.11万元/吨和43.03万元/吨。

虽然产品销售单价逐年增长，但吉锐科技生产所需的原材料同样有着高幅度的增速。招股书披露，公司所需原材料主要包括锂、镍、钴，其中锂材料均价由2020年的10.04万元/吨涨至2022年的173.73万元/吨，而镍材料和钴材料2022年的均价分别为10.58万元/吨和20.10万元/吨。

受此影响，吉锐科技主营业务毛利率波动，2020年-2022年分别为-19.83%、41.13%和23.52%。对此，业内人士表示，若未来吉锐科技产品售价及原材料采购价格发生不利变化或是行业政策不利调整，将使得公司毛利率存在下滑风险。

（图源：招股书）

另一方面，吉锐科技八成的营收来源于前五大客户。招股书显示，吉锐科技的主要客户为国轩高科、厦钨新能、龙蟠科技、天力锂能、比亚迪等国内锂电池产业链龙头企业。2020年-2022年，公司向前五客户的销售金额分别为1698.57万元、1.31亿元和7.41亿元，占营业收入的比例分别为80.91%、79.05%和79.65%。

尤为注意的是，在客户集中度较高的同时，报告期内吉锐科技还存在大量客户与供应商重叠的情形。例如2020年吉锐科技向赣州辉照贸易有限公司销售电池级碳酸锂金额为32.65万元，向其采购报废铁锂粉24.41万元。

2022年，吉锐科技向江西鸿锂科技有限公司销售电池级碳酸锂的金额为1053.10万元，采购报废铁锂粉金额为5819.81万元；同样公司向第三大客户国轩高科销售电池级碳酸锂、磷酸铁，销售超额电池级碳酸锂以及电池级碳酸锂的加工服务合计金额1.2亿元，采购报废铁锂粉、镍钴料的金额为801.27万元。

（图源：招股书）

同时，类似上述既是公司客户又是供应商的企业还包括安徽巡鹰再生资源利用有限公司、长优实业、当升科技等6家公司。对于此情况，吉锐科技在对发现网的回复中表示，基于锂电池材料循环经济特征，部分锂电池制造企业、锂电池正极材料企业或贸易商既是锂电池材料的需求方，又是锂电池废料的提供方，因此行业内通常存在既是客户又是供应商的情形，交易具有合理性和公允性。

与此同时，业内人士对发现网表示，若未来主要客户或供应商因公司战略、产品结构调整或是生产经营发生波动，不仅会对公司经营业绩造成不利影响，或许还会拖累其上市进程。

（记者罗雪峰 财经研究员刘利香）