2020年1月，国家发展改革委、生态环境部印发《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，提出全国范围餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管等，到2025年，塑料制品生产、流通、消费和回收处置等缓解的管理制度基本建立，替代产品开发应用水平进一步提升。

随着我国各地“限塑令”的深入实施，作为传统塑料“完美替代品”的生物可降解塑料迎来了重要发展机遇。近日，逐步向可降解塑料餐饮具制造商转型的富岭科技股份有限公司（以下简称：富岭股份）更新了招股说明书，拟于深交所主板上市。 

招股书显示，富岭股份本次拟公开发行股票数量不超过1.47亿股，占发行后总股本的比例不低于25%；预计募集资金10.61亿元，用于年产2万吨可循环塑料制品、2万吨生物降解塑料制品技改项目、研发中心升级项目和补充流动资金。

然而，查阅招股书发现，富岭股份以外销为主，销售收入与成本较高；报告期内公司毛利率较为波动，偿债能力下降。同时，在限塑政策之下公司谋划转型，不过转型成效仍有待观察。

针对上述情况，发现网向富岭股份发送采访函请求释疑，但截至发稿前，富岭股份并未给出合理解释。

外销收入与成本高企，毛利率较为波动

招股书显示，富岭股份成立于1992年10月，前身为富岭有限，注册资本为51万美元，是一家主要从事塑料餐饮具及生物降解材料餐饮具研发、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品为塑料和生物降解材料餐饮具，包括刀叉勺、吸管、水杯等。

2020年—2023年上半年（以下简称：报告期），富岭股份实现营业收入10.68亿元、14.58亿元、21.54亿元和8.09亿元，实现归母净利润分别为0.77亿元、1.16亿元、2.55亿元和0.98亿元；2023年上半年，公司的营业收入和归母净利润分别较上年同期下降18.38%和11.07%。

（图源：wind）

对于业绩下滑，富岭股份在招股书中表示，公司经营业绩主要受到美国市场需求变化、人民币兑美元汇率波动等因素影响，2023年以来欧美消费需求减弱，导致公司订单有所下降。

招股书披露，富岭股份产品以外销为主，直接或终端客户包括McDonald's（麦当劳）、Wendy's（温迪）、KFC（肯德基），在国内市场也打入了茶百道、蜜雪冰城和霸王茶姬等知名品牌的供应链中。

报告期内，公司境外销售金额分别为9.81亿元、11.85亿元、18.38亿元和6.27亿元，占主营业务收入的比例分别为92.10%、81.57%、85.50%和77.67%；其中，公司向美国的销售收入占比分别为82.44%、71.31%、76.45%和67.61%。同期境内销售占比仅为7.90%、18.43%、14.50%和22.33%。

（图源：招股书）

由于外销占比较高，富岭股份也面临较大的成本压力。招股书显示，公司主要生产基地处在浙江台州，主要采用DDP和FOB模式向境外客户出口产品。

所谓FOB模式，是指当货物在指定的装运港越过船舷，卖方即完成交货；而DDP模式则是要办理完进口清关手续，将在交货运输工具上尚未卸下的货物交予买方，完成交货，卖方必须承担将货物运至指定目的地的一切风险和费用。

2021年度，由于中国出口运力紧张，公司FOB出口模式下，部分客户存在无法及时获取足够运力的情形。

同时，DDP出口模式下，2020年—2023年上半年，中国宁波港至美国的出口集装箱运价指数平均分别为1616.29、3340.01、3360.58和760，集装箱海运费价格大幅增长，使得公司营业成本中海运费也大幅增加，报告期内公司的运输服务费分别为1.47亿元、2.82亿元、4.87亿元和0.92亿元。

另一方面，富岭股份主要原材料为聚丙烯（PP）和聚苯乙烯（PS）等塑胶原料，成本中直接原材料占比超过50%，PP、PS等原材料价格波动受其上游石油价格波动及大宗市场供应关系影响。

报告期内，PP和PS价格呈现先震荡上升，后于2022年下半年开始震荡下降趋势；截至2023年上半年，富岭股份PP采购的平均价格（不含税）为6993.23元/吨，PS采购平均价格（不含税）为8166.54元/吨。

（图源：招股书）

因此，受原材料成本、运输成本以及汇率波动等上涨的影响，致使报告期内富岭股份毛利率较为波动，2020年—2023年上半年，公司的综合毛利率分别为20.16%、18.07%、22.30%和25.61%，2021年毛利率呈现下降趋势。

虽然2022年和2023年上半年有所回升，但业内人士对发现网分析表示，若未来海运费价格进一步提升，原材料成本提高或是产品销售价格下降，叠加美元兑人民币汇率持续下降，富岭股份将面临产品毛利率进一步下降风险，从而对公司盈利水平产生不利影响。

（图源：招股书）

偿债能力不足，限塑政策下谋划转型

在毛利率下降影响盈利能力之时，富岭股份还面临偿债能力风险。报告期各期末，富岭股份的负债总额分别为4.87亿元、7.2亿元、6.66亿元和6.1亿元；同期资产负债率分别为46.37%、53.62%、42.99%和38.26%，高于同行可比公司均值。

同时，公司流动比率分别为1.15倍、1.25倍、1.65倍和1.58倍；速动比率分别为0.63倍、0.63倍、0.88倍和0.88倍，均低于同行可比公司均值。

（图源：招股书）

此外，截至2023年6月末，富岭股份未来需要偿还的借款金额为2.55亿元，其中，一年内到期的借款金额为2.05亿元（含计入一年内到期的长期借款金额103.33万元）。

尽管富岭股份在招股书中表示公司财务状况较为稳健，无到期未偿还债务，预期因不能偿还到期债务而导致的财务风险较低。但业内人士分析表示，富岭股份偿债能力指标与同行相比均不甚理想，若未来公司不能有效进行资金管理并拓宽融资渠道，短期内将面临一定的资金压力和偿债风险。

尤为注意的是，招股书披露，富岭股份对外主要销售区域的美国，有5个州通过了限制一次性塑料吸管使用的法案；2022年6月，加拿大颁布限制一次性塑料餐饮具的禁令，2022年12月开始禁止进口部分塑料餐饮具，并于2023年12月禁止销售。

与此同时，2023年2月1日，国家标准《塑料生物基塑料的碳足迹和环境足迹第1部分：通则》正式实施，禁塑范围将进一步扩大。在此情况下，富岭股份也在招股书透露出扩大国内业务覆盖面以及拓展生物降解材料餐饮具业务的计划。

本次IPO，富岭股份拟将4.21亿元用于年产2万吨可循环塑料制品、2万吨生物降解塑料制品技改项目，大幅增加在国内的产能。然而，公司产能利用率并不饱和，截至2023年上半年，刀叉勺的产能利用率为60.46%，杯盘碗的产能利用率为80.20%，吸管和纸制品的产能利用率分别为58.95%和66.10%。

业内人士表示，在产能利用率不足的情况下，如果扩增的产能未能消耗，富岭股份或要面临产能闲置、资源浪费等风险。

（图源：招股书）

另外，目前的转型中，富岭股份已开发出PLA吸管，生物降解材料膜袋和PLA刀叉勺等产品。不过，公司目前的营收主要来源仍是塑料餐饮具，报告期内占比分别为93.03%、80.57%、84.58%和80.47%；生物降解材料餐饮具仅占比0.79%、11.58%、6.98%和6.41%，2022年和2023年上半年，生物降解材料餐饮具的收入和占比还持续下降。

（图源：招股书）

需要指出的是，虽然生物降解材料将逐步取代传统非可降解塑料并获得更为广阔的发展空间，但目前一次性餐具市场中，生物降解材料占比仍然较低，新兴产品仍处在替代传统产品的初期，其在经济性方面不及传统产品。另一方面，塑料餐饮具行业，低端产品的进入门槛以及行业集中度较低，产品同质化情况严重。

基于此，前述业内人士对发现网表示，就目前情况来看，富岭股份若要加速转型，拓展公司在国内业务，其阻碍并不小，并且公司后续能否成功登陆A股市场仍是一个未知数。

（记者罗雪峰 财经研究员刘利香）