经营业绩波动较大，存货激增，产能利用率只有46.63%的双登集团募资规模却超15亿元，在储能市场虚火背景下，募资是否合理？

　　双登集团股份有限公司（以下简称“双登集团”）于9月28日更新披露了IPO招募书，计划在深圳证券交易所创业板上市，本次公开发行不超过11942.30万股，占发行后总股本的比例不低于10%，募集资金总额达到15.75亿元，保荐机构为中金公司。

　　招股书显示，本次募集资金主要用于年产2.5GWh储能锂离子电池制造项目、研发中心建设项目和补充流动资金。不过，公司锂离子电池的产能利用率并不高，2022年的产能利用率只有46.63%。

　　不仅如此，双登集团还出现经营业绩波动较大的情况，尤其是2021年，公司营业收入同比下滑8.89%，净利润亏损4975.82万元，扣非净利更是亏损超九千万。主营业务出现较大波动的同时，该公司还出现存货激增以及客户集中度较高等诸多问题。

　　针对经营业绩、客户集中度、存货以及产能利用等问题，发现网向双登集团发送采访调研函，截至发稿前，该公司未就相关问题做出合理解释。

　　业绩波动较大客户集中度较高

　　据悉，双登集团的主营业务为储能电池产品的研发、生产与销售，主要产品为铅酸储能电池产品（含系统）及锂离子储能电池产品（含系统），产品主要应用于通信基站储能、数据中心储能、户用储能及电力储能等领域。

　　（截图数据来源：招股说明书）

　　经营业绩来看，招股书显示，2020-2023年上半年，双登股份实现营收分别为27.69亿元、25.22亿元、41.95亿元、22.67亿元。同期净利润分别为1.12亿元、-4975.82万元、2.85亿元、2.34亿元。可以看到，2020年、2022年以及2023年上半年均实现了盈利，但是2021年却出现了营收下滑，净利润亏损的情况，扣非净利更是亏损超九千万，业绩波动较大。

　　对于2021年业绩亏损情况，从招股书中来看，关键的原因在于该公司主营业务在原材料上的成本过高。数据显示，报告期内，公司主营业务成本中直接材料成本分别为18.81亿元、18.34亿元、27.44亿元和14.49亿元，占主营业务成本的比例分别为83.75%、83.33%、83.96%和86.33%，这也意味着，一旦原材料价格出现大幅上涨，将给公司经营业绩带来直接重大影响，甚至出现亏损的可能性。

　　（主营业务成本构成情况：来源招股书）

　　除了业绩波动风险外，该公司还面临着客户集中度过高的风险。通信基站储能领域，公司客户主要为中国移动、中国联通、中国电信三大通信运营商和中国铁塔、华为、中兴、爱立信、诺基亚等国内外大型通信设备商，行业下游客户具有体量大、集中度高的特点。

　　数据显示，报告期内，公司前五大客户的销售收入分别为16.82亿元、11.38亿元、22.73亿元和11.89亿元，占主营业务收入的比例分别为61.42%、45.76%、55.29%和53.18%，客户集中度较高。

　　（前五大客户销售收入情况：招股说明书）

　　客户集中度较高风险的同时，该公司现金流也面临风险。招股书显示，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为3.61亿元、-1.78亿元、-747.26万元和7.50亿元，2021年度及2022年度经营性活动现金流量净额持续为负。

　　由于目前正处于快速发展阶段，预计该公司未来还会持续加大产能以及研发等方面的投入。不过从招股书的数据来看，报告期各期，公司研发费用分别为6419.63万元、6943.54万元和9948.00万元，研发费用率分别为2.32%、2.75%和2.37%。低于可比公司均值4.10%、4.38%和3.83%。双登集团在研发投入方面依然持续低于同业可比公司均值，显示出双登集团后续现金流压力不小。

　　产能利用率低募资近16亿元合理性存疑

　　招股书显示，公司此次募集资金15.75亿元，其中8.76亿元用于年产2.5GWh储能锂离子电池制造项目，2.98亿元用于研发中心建设项目，补充流动资金4亿元。

　　（募集资金用途：来源招股说明书）

　　公司表示，近年来，公司锂离子电池业务规模持续扩大，受限于公司锂离子电池产能不足，报告期内，公司仍存在外购锂离子电池电芯的情况。公司称，已经充分预见产能不足可能带来的竞争劣势，近年来持续进行产能建设并不断新增规划，但产能建设本身需要一定的时间，即使建设完成，仍然需要一定的时间爬坡、达产。

　　（产能利用率：截图来源招股说明书）

　　不过，从双登股份的锂离子电池的产能利用率看，公司一直没有处于满产。2020年、2021年、2022年其产能利用率分别为72.26%、53.97%和46.63%，且处于不断下降状态。募投项目能否得到消化存在疑问。

　　针对产能利用率较低的情况，双登集团在招股书中称，公司2022年新投产锂离子电池产能1.6GWh，其中包含1条0.8GWh的100Ah方形铝壳电芯产线及1条0.8GWh的200Ah方形铝壳电芯产线，上述200Ah方形铝壳电芯产线对应的产品2022年下游市场需求发生变化，产量较低，拉低了产能利用率。基于上述，公司积极调整，2023年上述200Ah方形铝壳电芯产线已技改为100Ah方形铝壳电芯产线。若剔除该200Ah方形铝壳电芯产线，则公司2022年锂离子电池产能利用率为66.52%。

　　值得注意的是，该公司还出现存货激增的情况。报告期内，存货账面价值分别为2.56亿元、4.32亿元、5.26亿元和4.36亿元，金额较大，其中原材料、在产品、库存商品占比80%以上。报告期各期末，发行人对存货进行跌价测试，存货跌价准备分别为980.86万元、1377.98万元、1481.03万元和1128.53万元，占各期营业利润绝对值的7.25%、19.61%、4.56%和4.21%。

　　从双登集团的股权结构来看，招股书显示，截至本招股说明书签署日，杨善基直接持有双登集团14091万股股份，占股份总数的39.33%，通过双登投资、泰州合鑫、泰州合赢间接持有双登集团8973.33万股股份，占双登集团股份总数的25.05%，合计持有股份总数的64.38%，为公司控股股东。

　　（双登集团股份股权结构图：来源招股说明书）

　　招股书还显示，杨善基直接持有公司39.33%的股份，并通过双登投资、泰州合赢、泰州合鑫控制公司38.96%的表决权股份，合计控制公司78.29%的表决权股份，依其可支配的公司表决权股份对公司经营决策产生重大影响，为公司实际控制人。若公司实际控制人凭借其控制地位，通过行使表决权等方式对公司的人事任免、生产和经营决策等进行不当控制，可能损害发行人及中小股东的利益。

　　（记者罗雪峰财经研究员周子章）