募资规模为净资产的4倍，应收账款以及存货较大，大规模代持真实性待检，与此同时，泰金新能高负债引质疑。

　　6月20日，上交所官网显示，西安泰金新能科技股份有限公司（简称“泰金新能”）科创板IPO获受理，保荐机构为中信建投证券股份有限公司。

　　此次IPO，泰金新能计划募资15亿元，用于绿色电解用高端智能成套装备产业化项目、高性能复合涂层钛电极材料产业化项目、企业研发中心建设项目、补充流动资金。

　　据悉，泰金新能是新“国九条”发布以来，上交所受理的首家科创板拟IPO企业，亦是2024年以来沪深两市首单IPO新受理。值得注意的是，泰金新能拟募资15亿元为2023年末净资产规模的4倍，股权代持问题也值得关注，而高负债率更是引发诸多质疑。此外，还有研发问题等。

　　针对募资、股权代持、主营业务以及高负债风险等问题，发现网向泰金新能发送采访调研函，截至发稿前，泰金新能未就有关问题作出合理解释。

　　募资规模为净资产的4倍 股权代持真实性待查

　　据招股书显示，泰金新能成立于2000年11月，是西北有色金属研究院通过科技成果转化成立的高新技术企业，陕西省钛及钛合金产业链“链主”企业之一。

　　该公司专注于高端绿色电解成套装备、钛电极以及金属玻璃封接制品的研发、设计、生产及销售，是国际上可提供高性能电子电路铜箔和极薄锂电铜箔生产线整体解决方案的龙头企业，是国内贵金属钛电极复合材料及电子封接玻璃材料的主要研发生产基地。

　　经营业绩来看，报告期内，泰金新能实现营业收入分别为5.19亿元、10.05亿元、16.69亿元；实现净利润分别为5498.28万元、9829.36万元、1.55亿元；近三年营业收入复合增长率为79.28%。

　　（泰金新能部分财务数据截图：招股说明书）

　　值得注意的是，泰金新能此次IPO募资规模15亿元，是2023年末归母净资产3.64亿元的4倍。招股书显示，2023年6月，公司估值为10.14亿元，申报IPO时公司预估值达60亿元，增长了近5倍，规模约50亿元。而2023年泰金新能的归母净利润仅比2022年增长了58%，远低于估值增速492%。

　　募资规模为净资产的4倍外，该公司的股权代持问题也引发关注。招股书显示，2022年8月公司将8名代持人共计代155名实际出资职工持有泰金新能3484.7万元出资还原至实际出资职工本人间接持有。

　　除了替公司员工代持，泰金新能历史上还存在控股股东西北院职工大规模代持的问题。招股书显示，2022年5月前，共有951名实际出资职工（含代持人及西北院职工及其下属企业）通过8名代持人持有泰金新能6960万元出资，持股比例为58%。

　　接近60%的股份曾通过代持的方式持有，泰金新能历史上股权的清晰性、真实性存疑。特别是2022年8月四个持股平台的设立还是因代持还原，但公开资料指向代持还原的真实性存疑。

　　主营业务受下游周期波动影响较大

　　招股书显示，报告期内，泰金新能的主营业务收入主要来源于电解成套装备及铜箔钛阳极，实现销售收入分别为2.67亿元、6.44亿元和12.79亿元，占主营业务收入的比例分别为53.38%、70.08%和81.84%，收入规模和占比持续增长。公司电解成套装备及铜箔钛阳极主要应用于电子电路铜箔及锂电铜箔的生产，而电子电路铜箔及锂电铜箔与下游终端市场景气度和周期性紧密相关。

　　受下游终端市场周期性波动影响外，还与国家宏观经济与产业政策相关联。招股书显示，近年来，国内电子信息、新能源汽车等行业快速发展与国家宏观经济稳健、产业政策的大力支持紧密相关。如果未来宏观经济增速下滑，终端5G通信、消费电子、新能源汽车等消费市场的需求尤其是增量需求下滑，而人工智能应用、物联网等新兴产业发展不及预期，铜箔产业链厂商的产品供应大于市场需求，产能利用率下降，对电解铜箔设备和材料的需求亦会下降，对公司生产经营产生不利影响；另一方面，若国家未来对5G通信、新能源等相关产业的政策支持力度减弱，导致公司产品技术发展及产业化进程减速或不及预期，公司将面临经营业绩减速甚至下滑的风险。

　　作为一家主要从事高端智能化电解铜箔成套装备、钛电极材料的研发、设计、生产及销售的企业，泰金新能产品主要原材料包括基础原料、贵金属和辅料三类，基础原料主要包括钛材、铜材、不锈钢材和极柱等金属材料。公司产品成本中原材料占比较高，原材料价格易受宏观经济周期、供需状况等诸多因素影响。报告期内，泰金新能原材料的采购金额分别为56357.27万元、146431.39万元和159695.59万元，采购规模随着生产销售规模的增长而不断增长。

　　存货账面余额以及资产负债过高

　　在泰金新能实现经营业绩的高速增长的同时，该公司的高负债水平引发投资者质疑。招股书显示，2021年-2023年，泰金新能资产负债率为88.06%、91.35%、92.63%，连年升高；同期，泰金新能可比同行公司的资产负债率均值分别为55.42%、61.19%、59.17%，资产负债率高于同行业可比公司平均水平。

　　从该公司的负债结构来看，泰金新能合同负债在负债构成中占比最高，连续三年超50%。其中，应付账款占比在过去三年中均超10%，2022年、2023年分别达18.1%、18.91%。

　　另外，招股书显示，报告期各期末，公司应收账款及合同资产账面价值合计分别为1.54亿元、2.96亿元和4.84亿元，应收账款余额占各期营业收入的比重分别为32.52%、30.12%、28.36%。占各期末资产总额的比例合计分别为10.89%、9.56%和10.59%。

　　应收账款和合同资产账面价值增长较快的同时，该公司存货规模也大幅增加。招股书显示，报告期各期末，公司存货账面余额分别为5.17亿元、17.12亿元和27.06亿元，公司存货余额较大，其中公司发出商品余额分别为2.03亿元、9.69亿元和20.17亿元，占各期末存货账面余额的比重分别为39.21%、56.61%和74.54%，发出商品余额占存货余额比例较高。

　　最后，截至招股说明书签署日，泰金新能共租赁有43,216.93平方米厂房；前述租赁房产在公司生产经营用房（含在建）总面积中占比57.37%，且未办理租赁备案。如在租赁期内相关房屋被单方面解除、租赁房屋被征收征用强制拆迁、租赁关系被第三方主张无效等，公司部分经营场所将面临搬迁，这将对公司生产能力、生产效率、交货能力等带来一定不利影响并承担一定搬迁成本；同时，上述租赁房屋未登记备案也面临被主管部门责令限期改正、罚款的行政处罚风险。也就是说未来接近60%的生产经营用房会受到不可控的因素导致企业生产经营受到影响。

　　（记者 罗雪峰 财经研究员 周子章）