公司存贷双高、资产负债率高企风险隐现、大手笔分红却募资补充流动资金，利来智造资金真实性待解。

　　近日，深交所官网消息显示，苏州利来工业智造股份有限公司（以下简称：利来智造）正在冲刺深市主板上市，同时，披露更新后的招股说明书（申报稿），保荐机构为中信证券。

　　招股书显示，此次IPO，发行股票数量不超过9470万股，拟募集资金10亿元，其中新能源及新能源汽车合金材料加工生产基地（苏州）建设项目、新能源及新能源汽车合金材料加工生产基地（安徽）项目和研发中心及总部基地建设项目、补充流动资金项目将分别投入2.16亿元、2.97亿元、2.38亿元和2.5亿元。

　　查阅招股书发现，报告期内（2021年—2023年，下同），利来智造业绩不错，但也存在诸多问题待解。比如，公司股东入股以及存贷双高，在手握大量货币资金情况下，短期借款仍一路走高，资产负债率高企风险隐现。不仅如此，该公司主营业务过于集中，导致毛利率水平整体偏低，可持续发展能力不足。此外，公司研发费用率明显不及同行等诸多问题都待利来智造解疑。

　　保荐机构涉嫌突击入股浮盈70%

　　据招股书，利来智造的前身利来有限成立于2004年5月，由李六顺和高定国共同出资200万元设立，其中李六顺出资180万元、高定国出资20万元。二人分别持股90%、10%。

　　作为一家新能源汽车产业链上的企业，利来智造的前景被资本看好，报告期内，不断有战投涌入，公司估值随之抬高。

　　招股书显示，报告期初，利来智造由李六顺、高坚霄、杭州恒亚、常熟利泽、常熟发投5位股东分别持股72.79%、8.09%、7.16%、6.93%及5.03%。2021年5月，利来智造迎来期内首次增资，常熟利泽以7200万元认缴注册资本1800万元（其中已于2019年8月认缴出资4800万元，本次新增认缴出资2400万元），增资价格为4元/出资额。

　　此后经过两轮融资以及股权转让，利来智造估值不断上升，最后一轮融资完成后，利来智造估值达到17.6亿元，而此次IPO融资10亿元，对应估值约为40亿元，估值实现翻倍增长。

　　值得注意的是，据招股书，利来智造最后一轮融资中，受中信证券100%持股的中证投资在递表前持有利来智造2.27%的股份，发行后其持股比例将稀释至1.7%，彼时该笔股权将价值约6800万元，与中信证券入股时投资的4000万元相比，盈利2800万元，投资浮盈率70%。

　　保荐机构入股的情况此前也有，但相对较少，且占比微乎其微。而且独立性难免被质疑，在与被保荐公司利益捆绑如此紧密的情况下，其在开展尽职调查工作中是否能够保持职业怀疑、保留公正判断、出具专业意见也是市场关心的重点。

　　对于保荐机构的入股，利来智造向发现网表示，证券监管机构已对“突击入股”的股东核查和锁定期要求作出明确规定。在严格遵守法律法规和监管的要求下，公司保荐机构对入股时间、入股主体等事项均提前进行合理的规划和考量。

　　主营业务过于集中受影响 毛利率波动下滑

　　据招股书，利来智造主要从事汽车和家电零部件产品的研发、生产和销售，是行业内同时拥有材料剪切、模具制造、冲压、焊接、装配、表面处理等一体化工艺的企业之一。其主要产品包含汽车及家电用铝材、热镀锌钢材、电镀锌钢材、冷轧钢材、热轧酸洗钢材等原料剪切件，以及车身部件、底盘件支架、电视机背板、洗衣机背板等金属冲压件。

　　整体经营来看，报告期内，利来智造实现营业收入分别为30.7亿元、37.81亿元及44.86亿元，实现净利润分别为7704.41万元、1.14亿元和1.51亿元。

　　不过，从主营业务来看，利来智造后续的压力不小。一方面，主营业务过于集中影响后续发展，尤其是对下游产业的依存度上升影响利来智造的整体业绩。另一方面，源于主营业务过于集中带来的整体毛利率出现波动下滑。

　　生产方面，利来智造生产所需要的主要原材料为钢材、铝材等。报告期内，公司主营业务成本中直接材料占比分别为89.67%、91.11%和90.85%，属于主营业务成本中最主要的组成部分，原材料价格波动对公司成本有着较大影响。

　　相对应的，利来智造主要产品为剪切件和冲压件，多应用于汽车和家电行业，其中汽车零部件产品报告期内销售收入占比逐年上升，占主营业务收入的比重分别为57.80%、71.04%和76.77%。公司业务规模的发展与下游整车制造行业的发展状况息息相关。

　　而在销售方面，招股书显示，利来智造的主要销售收入来自钢铝剪切件产品，报告期内销售收入分别为237203.09万元、308794.47万元和382332.60万元，占同期主营业务收入比重分别为78.97%、83.38%及86.79%，是公司最主要的业务板块。

　　对于公司主营业务过于集中以及下游产业的影响，利来智造表示，公司主要原材料与大宗商品价格波动密切相关。近年来国内外钢材价格、铝材价格等有所波动，导致公司主要原材料的采购价格亦相应波动。在成本管控措施方面，公司根据不同原材料价格特性，灵活调整锁价方式，通过成本压力传递、精益生产、集中采购和战略合作等方式综合降低采购成本。

　　而主营业务集中度较高也影响该公司毛利率水平。招股书显示，报告各期内，利来智造综合毛利率分别为10.22%、10.86%和10.63%，主营业务毛利率分别为10.27%、10.94%和10.73%，而可比公司华达科技为14.92%、11.67%、13.12%，英利汽车为14.35%、10.05%、11.44%。可见，与可比公司华达科技和英利汽车相比，利来智造的主营业务毛利率整体偏低。

　　对于主营业务毛利率整体偏低的原因，利来智造向发现网解释称，主要原因为华达科技和英利汽车产品主要为汽车零部件，而公司产品还包括一定比例的家电零部件产品，由于家电零部件销售毛利率相对较低，拉低了公司整体毛利率水平。仅就汽车零部件毛利率而言，公司与上述两家同行业可比公司相对接近。

　　业内人士认为，从一定意义上讲，毛利率是衡量一家公司经营获利的重要前提，毛利率偏低从侧面说明该公司的产品在市场上的竞争力不够。

　　存贷双高资金真实性存疑 短期偿债压力大

　　通过查阅利来智造的招股书发现，该公司存在存贷双高的情况。一方面，该公司现金存款充足，报告期各期末，利来智造货币资金分别为2.15亿元、5.12亿元及8.79亿元，增长迅猛。另一方面，该公司又有大量短期借款。报告期各期末，公司短期借款分别为4.33亿元、7.99亿元及13.21亿元，一路上行，2023年的短期借款余额是2021年的三倍。

　　（公司流动资产情况：招股说明书）

　　同期，利来智造的利息费用分别高达3313.25万元、5021.7万元及6590.79万元，而利息收入仅有87.91万元、196.47万元及330.94万元。

　　手握大量货币资金的同时，又大量新增短期借款，尤其是2022年和2023年，利来智造手头上有大量可支配的银行存款的情况下，却又分别新增短期借款3.66亿元、5.22亿元，这不得不让人对其资金的真实性存疑。

　　短期借贷余额的大幅增长引发利来智造整体资产负债水平的攀升，招股书显示，报告期内，利来智造资产负债率分别为69.19%、67.25%、70.59%，大幅高于同行可比公司资产负债率均值。

　　对于公司负债水平远超可比同行水平，利来智造回应称，主要原因为同行业可比公司通过IPO及再融资等方式募集了较多资金，有效提升了偿债能力，而公司融资渠道相对有限，由此导致资产负债率较高。未来，将通过持续改善公司资本结构，以降低负债水平和财务成本，提高公司的抗风险能力与持续经营能力。

　　（偿债能力数据截图：招股说明书）

　　与此同时，利来智造的流动比率、速动比率均低于同行业可比公司平均水平。报告期各期末，公司流动比率分别为1.07、1.18和1.12，速动比率分别为0.82、0.82和0.84。报告期末流动比率和速动比率较2021年末已有所提高，公司的短期偿债能力有所增强。但随着公司业务规模的不断扩大，原材料采购规模同步增长，对流动资金的需求也有所上升，报告期各期，公司利息支出分别为3313.25万元、5021.70万元和6590.79万元，主要系公司由于流动资金需求增加导致银行借款规模增加。

　　不得不提的是，招股书显示，利来智造巨大的偿债压力下，报告期内，公司分别进行现金分红881.67万元、1157.97万元和1475.94万元，合计3515.58万元，按持股比例来算，近乎有一半进入了李六顺的腰包。在面临巨大偿债的压力下，利来智造还连续大手笔分红的合理动机是什么？

　　此外，利来智造的研发费用率整体低于同行业可比公司平均水平。报告期各期，利来智造的研发费用金额分别为3378.17万元、3064.81万元和4141.76万元，占营业收入的比重分别为1.10%、0.81%和0.92%，而再看同行业可比公司，华达科技为3.58%、3.65%、3.43%，英利汽车为4.04%、3.86%、4.06%，行业平均值为2.74%、2.64%、2.65%。

　　（记者 罗雪峰 财经研究员 周子章）