家族控股、对大客户构成重大依赖，产品结构单一，环动科技业绩增长能持续吗？

　　又一家国产机器人细分领域龙头冲刺科创板，近日，双环传动控股子公司——浙江环动机器人关节科技股份有限公司（下称“环动科技”）在科创板IPO的申请获得上交所受理。

　　本次IPO，环动科技计划募资14.08亿元，其中，11亿元用于机器人精密减速机智能制造基地建设项目，1.57亿元用于机器人精密传动研发中心建设项目，1.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款项目。

　　值得一提的是，环动科技上市还构成A股上市公司双环传动的分拆上市。从环动科技的“巧合节点”设立、实控人等核心管理层低价入股、外部投资者增资拉升估值，一系列的资本运作都很连贯流畅。不过，从股权结构来看，家族特色明显，股权治理面临挑战；不仅如此，还对第一大客户构成重大依赖，产品结构单一，经营业绩可持续存疑。

　　针对上述问题，发现网向环动科技发送采访调研函，截至发稿前，环动科技未就相关问题作出合理解释。

　　家族特色浓厚 多位公司高管低价入股

　　招股书显示，环动科技为上市公司双环传动（002472.SZ）的子公司，截至2024年6月30日，吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿和陈菊花合计直接和间接控制公司控股股东双环传动15.18%的股份，为双环传动的实际控制人。

　　上述四人除通过双环传动间接控制公司61.29%的股权外，吴长鸿直接持有公司5.74%的股权，蒋亦卿、陈剑峰通过嘉兴环创间接持有公司0.24%的股权。故吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿和陈菊花合计持有和控制公司67.27%的股权，为公司实际控制人。

　　此外，招股书信息还显示，吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿分别为陈菊花的大女婿、二女婿、三女婿。此外，公司董事吴长鸿、财务总监吴爱平为兄妹关系。

　　家族特色浓厚引发股权治理难题的同时，环动科技增资扩股存瑕疵。据招股书显示，环动科技成立于2020年5月13日。2019年12月12日，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，明确规定允许“A拆A”。在新规发布后不久，双花传动就出资2000万元，设立全资子公司环动科技。

　　过了大半年后，2021年12月，环动科技决定将注册资本由2000万元增至2850万元；新增注册资本850万元分别由张靖出资285万元；吴长鸿出资220万元；环动科技员工持股平台嘉兴维瀚出资200万元，嘉兴环动出资85万元；双环传动员工持股平台嘉兴环创出资7.72万元，嘉兴环盈出资18万元，嘉兴环瀚出资34.28万元。

　　其中，张靖是环动科技董事长、总经理，2015年9月至2021年9月担任双环传动董事。吴长鸿则是环动科技实际控制人之一、董事，2020年8月至今担任双环传动董事长。那么在环动科技成立不久，业绩虽增长但还未达到上市条件的情况下，为何会出现双环传动和环动科技的核心管理层低价入股的情况？是否涉及内部利益精准布局的情况，值得关注。

　　实际上，招股书显示，环动科技的增资，不仅有公司自己的员工持股平台，还有控股股东双环传动的员工持股平台嘉兴环创、嘉兴环盈等。根据我国公司法的立法原理，上市公司双环传动和拟IPO企业环动科技是两个分别独立的法人。那么，为何环动科技的员工持股平台福利要让双环传动员工去分享？与法律法规是否相冲突这也有待释疑。

　　产品结构单一 对单一客户过度依赖业绩增长存疑

　　招股书显示，环动科技主营业务是机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产和销售，主要产品包括RV减速器、精密配件及谐波减速器，其中RV减速器产品收入约占95%。

　　经营业绩方面，数据显示，2021-2023年，环动科技分别实现营业收入0.91亿元、1.69亿元、3.09亿元，同比分别增长249.34%、85.14%、82.86%；分别实现归母净利润0.2亿元、0.5亿元、0.76亿元，同比分别增长246.21%、148.24%、51.98%。

　　今年上半年，环动科技实现营收1.34亿元，归母净利润2553.95万元，营收以及净利润增速均有所放缓。

　　（主要财务数据：环动科技招股书）

　　不过，从产品方面来看，目前环动科技的产品结构较为单一，RV减速器是其主营业务收入的主要来源，占公司主营业务收入的比例分别为94.04%、95.06%、95.05%和94.58%。

　　不仅业务结构单一，环动科技在客户结构方面也存在对大客户重大依赖的风险。报告期内，环动科技前五名客户销售收入分别为7262.79万元、1.43亿元、2.85亿元和1.06亿元，占各期营业收入的比例分别为79.45%、84.30%、92.12%和79.50%。其中，环动科技对第一大客户埃斯顿的销售收入分别为1163.09万元、7289.85万元、1.6亿元和7066.43万元，占比分别为12.72%、43.07%、51.61%和52.88%。2023年和2024年上半年，环动科技对第一大客户埃斯顿的销售收入占比都超过了50%，构成对单一客户的重大依赖。

　　（前五大客户的销售情况：招股说明书）

　　根据证监会2023年颁布的《监管规则适用指引——发行类第5号》，发行人来自单一客户主营业务收入或毛利贡献占比超过50%的，一般认为发行人对该客户存在重大依赖。保荐机构应合理判断发行人是否符合发行条件，督促发行人做好信息披露和风险揭示。

　　针对单一客户重大依赖风险，环动科技在招股书中表示，主要是由于埃斯顿作为工业机器人进口替代趋势下的行业领先厂商，其自身收入增长较快，相应带动其对RV减速器等关键部件的需求释放。同时，埃斯顿在采购体系方面也采取优化供应链、提升进口替代等措施，针对其核心部件RV减速器的国产品牌采购占比提升，对公司采购规模有所增加。

　　不过，这个解释无法消除投资者对该公司业绩持续增长的疑虑，尤其是埃斯顿今年前三季度还出现亏损，扣非归母净利润为-1.08亿元，较去年同期下降222.85%，由盈转亏。

　　值得关注的是，环动科技的应收账款出现了明显的上升，尤其是今年以来更为明显。数据显示，2021年-2023年，环动科技应收账款账面价值分别为2325.90万元、6895.18万元、13525.41万元，占流动资产的比例分别为18.49%、31.84%、27.30%。到今年6月末，营收1.34亿元，但应收账款已达到1.75亿元。

　　对此，环动科技在招股书中解释称，公司应收账款余额持续增长，主要系今年第二季度销售规模较上年第四季度增长，形成的部分应收账款截至报告期末尚在信用期内，且当期公司部分客户回款有所放缓。

　　客户回款为何会放缓？实际上，就是作为下游客户的机器人公司整体不景气。环动科技的前五大客户中，不仅埃斯顿出现亏损，第二大客户埃夫特今年以来，营收净利双降，前三季度收入10.18亿元，同比下降29%，归母净利润亏损1.05亿元，同比下降94%。第五大客户新时达，2023年归母净利润亏损超过3.7亿元，今年前三季度，新时达仍亏损4000多万元。

　　在下游客户陷入亏损之际，作为上游供应商的环动科技能否独善其身，实现盈利稳定增长？

　　最后，研发投入也出现逐步下滑的趋势，数据显示，2021年至2023年公司研发投入占营业收入的比例分别约为12.69%、10.2%、8.49%，呈现逐年下降的趋势。今年上半年，环动科技研发投入占营业收入的比例为9.79%，虽然有所回升，但仍未达2021年的水平。

　　（记者 罗雪峰 财经研究员 周子章）