股权被股东频繁减持，过度依赖省内市场，盈利能力受限，业绩增速不及预期，金徽酒如何走出西北？

　　金徽酒作为西北地区的传统酒企，面对着市场环境的剧变和日益激烈的行业竞争，逐渐暴露出诸多发展瓶颈。近日，金徽酒控股股东亚特集团披露了一则增持公告，其计划斥资0.5亿至1亿元增持金徽酒股份；与之相对应的是另一股东济南铁晟叁号投资合伙企业（有限合伙）（下称“铁晟叁号”）因自身资金需求，拟在未来3个月内减持不超过公司总股本3%的股份。

　　值得注意的是，近年来，金徽酒的大股东一再变更，它们的进退取舍一定程度上透露出市场对金徽酒的态度。

　　股东变动频繁的背后，金徽酒业绩可持续性受到关注。今年前三季度，金徽酒实现营收23.28亿元，同比增长15.31%，归母净利润同比增长22.17%至3.33亿元。这份营利双增的“成绩单”其实成色不及往年。

　　面对股东减持股份以及业绩压力，金徽酒向发现网表示，此次股权减持不会导致金徽酒控制权变更，对持续经营不会带来影响。未来将持续夯实甘肃省内市场，省外同步发力，优化结构市场，力争实现均衡稳步增长。

　　减持与增持 大股东频繁变更

　　近日，金徽酒控股股东亚特集团披露了一则增持公告，计划在未来6个月内，通过集中竞价或大宗交易的方式增持金徽酒股份，总金额在0.5亿至1亿元之间，不设价格区间。这些拟投入的资金中，有不超过0.7亿元来自兴业银行兰州分行提供的增持专项贷款。

　　（减持公告截图：金徽酒官网）

　　在控股股东增持的同时，持股5%的股东济南铁晟叁号因自身资金需求，计划通过集中竞价或大宗交易方式减持其持有的公司股份不超过1521.78万股。根据公告，铁晟叁号此次减持计划区间为2024年12月3日至2025年3月3日，减持比例不超过公司总股本的3%。

　　对于此次股份减持，金徽酒向发现网表示，铁晟叁号作为金徽酒股东，是根据其自身资金规划所做出的减持决策。本次减持事件不会导致金徽酒控制权变更，不会对金徽酒的公司治理结构及未来持续经营产生重大影响。

　　而且基于对金徽酒未来发展的信心和对公司价值的认可，金徽酒及控股股东亚特集团分别通过股份回购和股份增持的方式，提振投资者信心，维护投资者利益，促进金徽酒持续、稳健发展。

　　目前，铁晟叁号持有金徽酒2536.30万股，持股比例5%，这些股份系2023年7月从豫园股份协议转让取得，转让总价5.99亿元，对应转让单价为23.61元/股。且当时的转让协议中约定，铁晟叁号不以低于21.6元/股的价格出售标的股份。值得关注的是，公司披露的协议并未约定该价格扣除分红。

　　从股价走势来看，今年以来，金徽酒跌多涨少，年初至今累计跌幅超12%，公司股价大部分时间低于铁晟叁号的承诺减持价格。但在此情况下，铁晟叁号似乎急于退场。今年5月6日，金徽酒就曾公告称，铁晟叁号计划减持公司股份不超过1521.78万股，减持比例不超过总股本的3%，减持计划时间区间为2024年5月28日-2024年8月27日。

　　从时间上来看，该次减持距离铁晟叁号入股金徽酒不满一年。不过，这次减持并未成功。对此，市场普遍认为是减持期间金徽酒股价一路走低，低于铁晟叁号当初承诺的协议减持价格。

　　而在今年5月28日至8月27日期间，金徽酒最高股价仅为21.06元/股，减持显然难以实施。实际上，金徽酒股价自9月下旬开始有所反弹，但截至12月10日收盘价回落至20.65元/股，也使得铁晟叁号的二次减持能否顺利实施充满了不确定性。

　　除此之外，当初的股份转让还做了“兜底”安排。根据双方签署的《股份转让协议之补充协议》，铁晟叁号不以低于21.6元/股的价格出售标的股份，在交易期限届满日后两个工作日之内由豫园股份按照不低于21.6元/股的价格回购铁晟叁号剩余的标的股份，具体回购价格由铁晟叁号在交易期限届满日后一个工作日内根据双方确认的清算结果以电子邮件形式通知豫园股份。

　　因此，一旦铁晟叁号不能再次减持成功，那么豫园股份将拿出5.48亿元来回购所有股份。

　　省内外市场失衡 业绩增速不及预期

　　股东频繁减持股份的背后，金徽酒盈利持续能力受到挑战。数据显示，今年前三季度，金徽酒实现营收23.28亿元，同比增长15.31%，归母净利润同比增长22.17%至3.33亿元。

　　（主要财务数据：金徽酒2024年第三季度报告）

　　虽然继续保持了营收净利双增，但是这份双增的“成绩单”其实成色不及往年。以营收来看，今年前三季度，金徽酒营收同比增长15.31%，而2023年前三季度，营收同比增速为29.32%，该指标在2021年、2022年同期分别为28.31%、16.42%。这组数据意味着，今年前三季度，金徽酒的市场扩张速度明显放缓。

　　从净利润方面来看，2024年前三季度，金徽酒实现归母净利润同比增长22.17%。而2023年前三季度金徽酒净利润增速为27.55%，同样增速有所放缓。

　　值得关注的是，2021-2023年，金徽酒实现营业收入分别为17.88亿元、20.12亿元、25.48亿元，同比增长分别3.34%、12.49%以及26.64%；净利润分别为3.25亿元、2.8亿元、3.29亿元，同比增速分别为-1.95%、-13.73%、17.35%。从数据可以看到，虽然营收持续保持增长，但是净利润却在2021年以及2022年连续两年下滑。

　　净利润波动的背后，金徽酒的营收出现明显的失衡。作为一家生于甘肃、长于甘肃的酒企，金徽酒在2021年，复星入主后，其开始试水华东市场，先后成立上海、江苏等销售公司。但截至目前公司绝大部分收入仍来自省内。

　　数据显示，今年前三季度，金徽酒来自甘肃省内的营收为17.23亿元，占主营业务收入的76%，另外24%、约5.5亿元营收则来自省外。远低于同行业白酒企业的拓展水平。这一数据表明，金徽酒的市场拓展能力有限，其对省外市场的渗透速度远远不及其他酒企，尤其是在华东等竞争激烈的区域，金徽酒的表现堪忧。

　　此外，截至9月末，金徽酒拥有省外经销商752家，相当于每家经销商带来收入72.68万元；省内则有276家经销商，平均每家贡献收入624.44万元，近乎省外的8.6倍。

　　为什么省内外经销商的营收贡献会出现如此巨大的差别？对此，金徽酒表示，省内外经销商收入不同主要是源于市场成熟度有所差异。省内市场经过多年的开拓和经营，已经相对成熟，消费者对金徽酒的认知度和接受度高，销售渠道畅通。省外市场尚处于积极拓展阶段，需要花费更多的时间和精力来开拓市场。未来，金徽酒将会在省外市场的品牌推广及消费者互动等方面进行精准投入，为其提供更有力的品牌支持。同时，常态化为省外经销商提供市场指导及销售技能培训，制定合理的激励政策，鼓励更多经销商积极开拓市场，提高销售业绩。

　　虽然业绩增速进入下滑通道，但是金徽酒高管薪酬却出现大幅上升。数据显示，2021-2023年，金徽酒全体董事、监事和高级管理人员实际获得的报酬合计为603.96万元、1358.07万元、2235.35万元，其中，金徽酒董事长周志刚2023年当年获得的税前报酬总额为285.66万元，而2021年、2022年其税前报酬分别为117.24万元、200.12万元。

　　除董事长周志刚外，金徽酒副总裁王宁、廖结兵、唐云、张斌、黄小东对应的税前报酬从2021年的71.83万元、76.02万元、58.44万元、47万元、46.85万元涨至2023年的197.61万元、158.01万元、179.27万元、170.84万元、194.30万元，其中王宁在2022年12月增加了董事职位；公司财务总监谢小强的税前报酬也由2021年的56.88万元涨至2023年的206.25万元。

　　在净利润未明显改善的情况下，金徽酒高管年度薪酬总额大幅提升，显示出公司管理层在面对困境时的短期激励措施，未来能否继续解决金徽酒过度依赖本地区域市场的发展困境有待观察。

　　（记者 罗雪峰 财经研究员 周子章）