中国基金报记者 林珑  

　　2021年仅剩下一个半月，即将收官整年行情，但在今年A股震荡市场中，头部百亿私募的表现却不如人意，数据显示其今年以来的平均收益率为5.65%，在各类型私募基金中表现垫底。其中，前两年赚得盆满钵满的部分百亿私募，在今年的市场环境中显示出明显不适应，净值出现较大回撤，我们来看看究竟是什么原因？投资者该怎么看待？ 

　　今年百亿私募平均收益率5.65% 

　　多家百亿机构遭遇较大回撤 

　　朝阳永续统计数据显示，截至11月10日前公布的最新一个净值日期，国内规模在100亿元以上的股票私募基金（所有股票策略，包括量化），纳入统计的产品数有1739只，今年以来平均收益率为5.65%，远远落后于其他规模的股票私募业绩。 

　　同时，5-10亿的股票私募基金，纳入统计产品数为962只，今年以来平均收益率为8.20%，排名倒数第二；0-5亿的股票私募基金，纳入统计产品数为7338只，今年以来平均收益率为8.49%；20-50亿的股票私募基金，纳入统计产品数为1186只，今年以来平均收益率为9.93%。 

　　但是，10-20亿的股票私募基金，纳入统计产品数为1033只，今年以来平均收益率为11.81%；50-100亿的股票私募基金，纳入统计产品数为484只，今年以来平均收益率为15.35%，在不同规模股票私募里面业绩排名第一。

　　注：根据百亿私募在朝阳永续披露净值的产品中，筛选出在协会已经备案，且目前产品状态还是存续中，最新净值日期在10月31日之后的产品纳入统计，然后根据产品的收益率加总后计算算术平均数。 

　　朝阳永续纳入统计的83家百亿私募基金，其中有23家百亿私募今年以来旗下产品的平均收益率为负数，大多数为股票多头私募，今年遭遇了较大的回撤。 

　　具体来看，股票多头私募中，以投资大消费见长的同犇投资，今年以来旗下产品亏损超18%，一二季度都是盈利的，但三季度却大幅亏损到将之前的盈利都吃掉了；源峰私募基金、汉和汉华资本、泰润海吉资产、少数派投资等今年以来亏损超过10%。 

　　另外，景林资产、淡水泉投资这两家千亿私募基金，今年以来回撤分别超过9%、6%；泰旸资产、睿璞投资、石锋资产、上海希瓦私募基金等新晋百亿股票私募，今年以来亏损都超过了5%。 

　　但是也有正圆投资、玄元投资、睿扬投资、盘京投资、聚鸣投资等百亿私募今年以来旗下产品平均收益较高。 

　　船大不好掉头？ 

　　百亿私募业绩回撤有哪些原因 

　　实际上，这几年由于结构性行情带来的赚钱机会，居民资金积极向权益市场涌入，不少私募基金凭借优秀的业绩迅速崛起，规模超过百亿，成为私募行业的标杆。 

　　能够成为百亿私募的机构，大多数在过往几年都拥有较为突出的业绩表现，用历史证明过自己，但为何今年部分机构会显示出不适应，业绩明显掉队？ 

　　业内人士分析，主要有几大原因：一是今年市场风格突变，消费、医药跌跌不休，比如有几家百亿私募擅长投资以白酒为代表的消费品、医药大健康等核心资产，过往几年斩获了非常好的收益，但今年依然重点配置这些行业板块，没有调整，净值跌幅较大，其显示出对市场风格的明显不适应，对过往成功路径的依赖；还有私募以往投港股互联网股票赚得比较多，今年也是持续下跌。 

　　二是能力圈的限制，应对策略不当，很多基金经理有自己看得懂的行业和板块，也有看不懂的，比如新能源车板块的个股今年股价越长越高，有些基金经理就无法理解其估值；还有化工、钢铁等周期股年内大涨大跌波动十分剧烈，多数基金经理无法把握其趋势，上海某百亿私募擅长新兴成长投资，今年却看好“碳中和”机会，重仓化工材料和上游资源股，但无法较好把握趋势也是严重受挫。 

　　三是船大不好掉头，不少百亿私募受到资金的追捧，这两年规模迅速扩张，甚至超过300亿、500亿，也有的超过了1000亿，规模的快速扩张给其管理能力也带来巨大的考验，私募需要寻找更多符合其选股标准的标的，或者买更多大型市值的股票，投研输出量增大和选股方向的转变都会带来压力，据了解，某私募巨头在规模扩张以后，持仓中千亿市值公司占比超七成，以往其还会持有很多中小市值的股票。 

　　当然，对于这些明星私募基金今年业绩出现回撤，不同投资者有不同的看法，有的仍然愿意坚守，等待私募业绩的反弹；但也有的选择赎回。 

　　某位私募业内研究人士称，对于私募将基金经理来说，他们肯定会有自己擅长的投资领域和能力圈，也有过往成功的投资路径依赖，而市场风格经常在变化，想要一直能够取得好的业绩是比较难的，在投资市场没有常胜将军。但对于做绝对收益的私募基金来说，如果能在自己不太擅长的市场风格中控制回撤，减少损失，未来重新回到适合自己的市场的时候，反弹也会出现。 

　　该基金研究人士也建议，从私募基金的投资者的角度来说，更需要以长期的眼光去看一家私募基金的业绩。评价一家私募，不能单纯只看业绩表现，更要去看业绩背后的归因，还有投研团队是否稳定，其投资策略和方法论等长期因素是否长期、可持续。 

　　百亿私募提出“底部信仰” 

　　调整风格、寻找逆向投资机会 

　　私募基金行业内，盛传着“淡水泉时刻”的说法，其来源于一些销售机构的总结，也就是当淡水泉旗下产品净值大幅回撤时，经常意味着整个市场的中期调整接近尾声，也是买入权益类基金的好时候。 

　　今年千亿私募淡水泉投资也提出了“底部信仰”的说法，其在给持有人的报告中讲到，“当前产品所面对的净值压力，历史上也曾出现。我们梳理了历次回撤，背景虽然各不相同，但在净值修复并创出新高的过程中，我们的应对总有共通之处：聚焦能力圈，保持决策定力；坚持底部信仰，对于能力成长、投资性价比提高的机会，敢于越跌越买。” 

　　淡水泉投资在11月发布的最新观点称，要挖掘“受损”行业中的确定性机会。“我们看到一些长期确定性非常强的行业龙头公司，因为短期不能释放亮丽业绩，而被市场抛弃。在这些低情绪、低估值的领域中，那些具备基本面超预期变化的公司将会带来更加确定的未来回报。我们认为这种市场环境给淡水泉的逆向投资带来机会。” 

　　少数派周良表示，基金经理往往只适应某种风格，只擅长某个方向。要融合特征截然不同的投资方向，是不容易的。在过去8年时间里，少数派的产品经历过5轮盈亏周期。在投资顺风顺水的时候，总认为自己的理念、策略、判断是正确的，别人是错误的，不容易深入思考，获得改进。而逆境的时候，反而消除了过度自信，提供了深入反思，获得进步的机会。 

　　周良称，对于银行、地产、保险等低估值的板块，还会继续持有，比如银行业，整体的资产质量处于10年来最好的阶段，估值却是历史最低的。同时也要考虑持股风格的平衡，长短期业绩的平衡，会增加中小盘股和高景气行业的配置比例，除了基本面、技术面的分析外，依然会强调市场预期与实际情况之间的偏差。总体的大小盘和成长价值风格会更平衡。从持股的变化来看，行业会更分散，中小盘以及高景气行业的股票会增加。