发现网记者 罗雪峰

　　小时候看过一则寓言故事，相传古代有位大臣跟国王下棋，国王输了就答应满足大臣一个要求，在棋盘上放米粒，第1格放1粒，第2格放2粒，然后是4粒、8粒、16粒，依此类推，直至放到64格，并把这些大米赏赐给他。国王哈哈大笑认为他很傻，以为只有很少的一点米。结果发现整个王国的大米都给这个大臣都不够。

　　长大后读书了，才知道这个简短的寓言故事，背后潜藏着的是复利的魔力。不过，理解“复利”这个概念不难，难的是在自己的投资活动中真正拥有它。但对于一个成熟的基民来说，与其盯着那些热门基金产品临渊羡鱼，真不如退而结网，静下心来借着市场震荡的有利时机，挑选善于“长跑”、长期业绩优秀的基金经理，开始为今年、乃至今后很长一段时间的投资播种，然后静心等待时间的玫瑰盛开。毕竟今年冠军明年垫底的“基金魔咒”,这么些年下来已经屡见不鲜了。

　　最近有媒体依据统计数据得出一个结论“基金经理还是老的好”。这个论断有一定的道理，因为在投资界有句俗话“投资市场不比谁活的风光而是比谁活的长”。从事基金经理工作的是间越长，越容易形成自己的管理逻辑与管理风格。但要保证这个论断的正确性，还要加上一个小小的前置条件，就是这类“老”基金经理要能够在自己的管理生涯中始终坚持价值投资理念，做时间的朋友，发挥复利的力量。工银瑞信基金管理有限公司（以下简称“工银瑞信”）的资深老将鄢耀在业内人士眼里，或许就是此类典型代表之一。

　　“复利捕手”，轻松穿越牛熊

　　风靡网络的修仙小说《剑来》主人公陈平安说：“我陈平安，惟有一剑，可搬山，倒海，降妖，降魔。”对于基金经理来说，这一剑，就是复利。能捕捉住复利的，什么牛熊，什么择时择股，皆小道矣。

　　工银瑞信旗下的基金经理鄢耀，正是这样一位久经考验的“复利捕手”。公开资料显示，鄢耀2010年加入工银瑞信基金，拥有8年投资管理经验，现任权益投资部副总经理。经历了多轮牛熊市场检验，他任期期间最高回报达335.63%，总回报为223.68%，年化回报为15.28%。他目前共管理5只公募基金，截至2月21日，其中管理满5年的3只基金成立以来总回报均超过110%，分别为工银瑞信金融地产335.63%、工银瑞信新金融208.8%、工银瑞信总回报灵活配置116%。（数据来源wind，22.2.21）

　　数据来源wind，22.2.21

　　据了解，上述三只产品中，自2013年开始管理的工银金融地产混合，2014年成为当年唯一实现翻倍的基金，一举包揽金牛奖、金基金奖、明星基金奖三大奖项“大满贯”。并在2018年度再度实现包揽五年期金牛奖、金基金奖、明星基金奖三大奖项“大满贯”。

　　另一只产品工银瑞信新金融，在股灾前3个月成立，完整经历了2015年三次股灾、2016年的开年熔断和2018年的A股历史第二大熊市。截至2022年2月21日，这只产品成立以来绝对回报208.8.%，同期业绩基准仅仅上涨21.14%。在大幅跑赢基准的同时，也跑赢了同期普通股票型基金指数的110.25%收益率，获得了海通、银河以及晨星的三年期和五年期五星评级。（业绩数据来源wind，22.2.21）

　　工银瑞信新金融成立以来业绩走势图 数据来源wind，22.2.21

　　“慢变”赛道，才能“挖掘”复利

　　人人都知道新疆的和田玉很值钱，一颗小小的品相好点的籽料都要一万多大洋。但没有人会到和田之外的地区去挖掘和田玉。理由很简单，和田玉产自和田地区。

　　同样的，投资市场上，人人想当能每年“捕捉复利”的“大剑仙”。但如何修炼成这一独门武功，不但对基金经理的投资风格与择时择股能力是种考验，而且也决定于基金经理所擅长的“赛道”是不是在和田且盛产和田玉。从这个层面讲，也恰恰是鄢耀的优势所在。

　　据了解鄢耀的市场人士向发现网介绍，鄢耀在投资标的选择方面偏向大盘成长型此类“慢变”行业，投资组合配置相对均衡，以深度研究赚取优秀公司长期增长的钱，较少进行择时操作，做时间的朋友，发挥复利的力量。

　　业内人士指出，事实上，从以往鄢耀管理的产品表现来看，其投资主要采取自上而下与自下而上相结合的方法进行构建。

　　双轨并行，既是他独有的投资风格，也为他的投资业绩套上了“双保险”。

　　据介绍，自上而下方面，选取在长期投资价值回报较优的赛道上做聚焦投资，主要是大金融、大消费、偏成长类板块。

　　自下而上方面，在相对较成熟稳定的行业中，他重点关注质地较好、盈利能力强的龙头白马，在个股选择上，鄢耀把ROE作为最重要的衡量指标，重仓股具有鲜明的成长股特征，以高质量公司穿越市场不同的风格周期。

　　他会把时间花在慢变行业中的好公司，由于这些公司所处赛道变化不大，对于优质企业的理解可以不断积累。如果把时间花在研究质量不是那么好的公司上，将无法构建认知上的复利效应。

　　所以，鄢耀对什么是具有成长性的公司具有自己的独到见解。他介绍说，许多人会把看大金融出身的基金经理，定义为“低估值选手”，然而他并不赞同此类说法，相反在大金融中依然充斥着一批成长性很高的标的。“不过这里说的成长性并不是短期爆发力，而是长期成长性。”鄢耀解释说。

　　风物长宜放眼量的前提：慢变

　　经常做股票的朋友们常说，炒股炒心态。但如果一个行业，只有三分钟热度，经常处于快速变化中，再好的心态，也很难做到“风物长宜放眼量”的境界。

　　比如，每年的年底，或者一年一度年末排名大冲刺的时间节点的到来，许多投资者甚至基金经理的心态都难免起伏波动。这个时候，想要“心定”，想要能从容总结一年得失并顺势为来年收成布局谋篇，自然身处“慢变”行业，在可预见性方面多少要更具优势。

　　回顾2021年，市场波动较大，鄢耀认为，去年三季度经济增速持续放缓，市场分化仍较大。传统周期行业如钢铁、煤炭、电解铝等，受限产影响，股价表现最为突出；而医药、消费行业分别受制于集采政策和消费数据不佳，行业表现较差。三季度主要加仓汽车、非银、地产，减仓电力设备、电子。

　　四季度经济下行压力增大，市场保持区间震荡，行业分化略有收敛。钢铁、煤炭等传统周期行业涨幅收窄；消费和基建相关行业企稳反弹；光伏和新能源车产业内部出现分化。操作方面，主要加仓地产、银行，减仓机械、电力设备。

　　展望未来，2022 年全球经济增长或将放缓，考虑到需求侧政策的发力和结构性政策的纠偏，国内经济增长或将逐渐企稳。预计 2022 年国内 PPI 较 2021 年明显回落，CPI 温和回升，货币政策维持流动性合理充裕，财政端发力幅度较 2021 年上行。企业盈利预计个位数增长，考虑到当前整体估值水平较为合理，指数存在小幅上行的空间，预计仍以结构性机会为主。