中国基金报记者 方丽 曹雯璟

　　今年以来，中国特色估值体系(“中特估”)行情来袭，成为最显著的投资主线之一。新一轮国企改革政策预期不断升温，公募基金把握机会积极布局，推出的央企主题产品受到热捧，所带来的增量资金有望进一步推动行情演绎。

　　不仅通过新产品大力布局，围绕“中特估”公募基金已着手调仓换股。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　近期，央企主题公募产品受到市场关注。今日，首批3只央企回报ETF开始发行。市场人士预计这批产品将为本已大热的“中特估”行情再添一把火。

　　实际上，上周发行市场出现的比例配售已经显示出行情的火热。5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发行，有效认购份额超过20亿份发行上限，启动“比例配售”。

　　存量产品方面，今年以来场内“中字头”ETF持续受到资金青睐，15只央企、国企ETF合计吸金38.56亿元。

　　记者了解到，后续还有多只央国企主题基金将要发行，一批央国企基金在排队入市。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，近期银行股大涨的一个催化因素就是相关央企ETF的发行。

　　“央企ETF和众多主题基金的申报发行，成为引爆行情的一个催化剂。当前，央国企基本面、资金面、政策面都在向好，下半年‘中特估’有望继续独领风骚。”万家基金基金经理章恒表示。

　　博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示，去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只央国企主题基金的发行，将为市场带来可观增量资金，推动行情进一步演绎。

　　银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是由于新一轮深化国企改革大幕即将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，相关基金将成为投资者参与主题投资的便利工具。另一方面也是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中改变赛道

　　基金积极调仓换股

　　2023年以来，市场结构性行情突出，“中特估”和人工智能成为两大明显投资主线。而新能源等前期热门赛道股则不断冷却。在此背景下，基金经理开始朝着“中特估概念”方向调整持仓。

　　章恒重点关注三大行业：火电、券商和军工，这三大行业都是央企或地方国资聚集的行业，民营企业占比较少。“今年这些行业基本面会有向上变化的机会，火电受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商受益于市场成交量放大，盈利大幅增长。随着国企改革的推进，这些企业大概率会进入一个提质增效、业绩释放的过程。”章恒表示，“中特估”行情是过去5到10年改革的成果，有基本面作为支撑。

　　“未来3年‘中特估’的投资机会可能分两个阶段发展。”何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”为代表的主题机会，低于1倍PB、分红收益率极高的品种出现普涨。第二阶段是在主题性机会消散后，基于顶层设计的企业经营管理价值导向发生变化，未来两年将体现在央国企的报表中。

　　何龙比较关注医药和消费行业，预计这些行业的优质公司在公司经营层面可能发生显著正向变化。

　　其实从一季报中可以看到不少基金已经开始行动。国金证券研究所的数据显示，偏股主动型基金2022年年报的前十大重仓股中，“中特估”概念股所占的持股市值比例仅有1.18%。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念股占偏股主动型基金持股市值的比例已提高到了4.19%。

　　“中特估”概念股持仓占比明显提高。上述数据显示，一季度，30%以上的偏股主动型基金加仓“中特估”概念股，198只基金在2022年底时尚不持有“中特估”概念股，而在一季度买入。

　　中信证券的统计数据显示，一季度，主动偏股型公募基金对港股上市央国企股票的持股市值比重达到2019年以来的最高值，央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1%上升到2023年一季度的32.9%，更是远高于2020年低点时的7.5%。

　　中国特色估值体系正深刻影响基金公司的投研，不少基金公司在加大投研力量。

　　创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色估值体系是资本市场的使命，投资者需要学习领会并针对原有估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是首要工作，合理设置指标也非常重要。投资者的认可和实施是“中特估”能否具备长期价值的基础。

　　何龙认为，基金研究员应改变过去对央国企的固定思维，积极把握当前央国企愿意交流的机会，进行更多的实地考察，了解企业经营思路和财务导向的变化。据介绍，融通基金要求研究员将自己覆盖的央国企信息形成专门的股票库，寻找价值洼地，发现预期差。

　　体现社会价值

　　与国家战略价值

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企的发展要符合国家战略，同时还要承担社会责任。受访基金经理认为，对央国企估值要充分体现企业的社会价值和国家战略价值，目前看，企业社会价值评价体系已初步形成。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就是构建中国特色的价值评价体系，改变之前的从私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，将社会整体价值观念纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　王帅认为，“中特估”的核心应是注重企业价值的可持续估值，重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这有助于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅说。

　　嘉实金融精选基金经理李欣从估值思维、估值结论、估值判断等角度进行了细致的分析。李欣认为，估值的方法和指标包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，还包括纵向和横向的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素对估值结论和判断产生影响，使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“估值思维的变化，以及估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国市场和经济的特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。