上周，债市继续在底部探索，受抑于需求回暖乏力的因素，债市中长期投资分歧依然明显。 

　　不过，《每日经济新闻》记者发现，在偏权益方向，可转债市场出现普涨，其背后不乏有北向资金的助力，相关基金净值涨幅较大。 

　　数据来源：记者整理视觉中国图杨靖制图 

　　站在当前位置，业内对中长期债券资产的配置分歧主要来自对利率不确定性的担忧，尤其关注库存周期的反转趋势对债市产生的影响。 

　　可转债基金指数涨0.51% 

　　上周，转债市场投资活跃度回升明显，尤其是在北向资金重回净流入背景下，市场情绪升温明显，可转债基金指数周内实现0.51%的涨幅。 

　　据开源证券统计，上周转债行业普遍上涨，从不同维度来看，转债平均跌幅较小，高价转债表现较差。个券涨多跌少，在500只可交易转债中，325只上涨，174只下跌，1只走平。 

　　截至7月14日（周五），全市场可转债的中位数价格是123元，与前周相比上升了0.13元，处于2021年以来69.3%分位数；全市场中位数转股溢价率为37.5%，处于2021年以来78.9%分位数。 

　　受此影响，可转债基金出现普涨。Wind数据显示，可转债基金指数周内涨0.51%，混合债券型二级基金指数也有0.27%的周涨幅。部分产品日内涨幅多次接近1%，亦使得部分产品年内涨幅继续增厚，到上周末，新华双利、英大智享、鹏华丰和等年初至今净值涨幅均已超过7%。 

　　可转债市场回暖与正股上涨有关，总的来看，转债涨幅依然小于正股，日均成交额有一定的下降。从行业估值的角度来看，煤炭、有色金属、银行、电力设备、交通运输、医药生物的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、房地产、银行、医药生物、环保、非银金融的PB处于其历史分位数的低位。 

　　需指出的是，高价转债跟涨动能依然不足。因此在配置策略方面，开源证券分析指出，当前市场博弈从经济基本面转移到政策面，中报期来临，业绩影响在加大，后续随着市场情绪转好，市场重心或逐步转向政策面和公司业绩。其认为政策主线延续稳增长、扩内需，经济延续复苏态势，与内需紧密相关的大消费和基建地产链有望受益，建议布局受益于内需扩大的基建地产链、大消费、“中特估”相关转债。 

　　短期内调整压力或不大 

　　回到宏观层面，二季度以来，市场对经济复苏的预期持续增强，各高频数据也在佐证业绩拐点即将出现，就对债市的影响来说，实际利率不断调低也将进一步打开10年国债利率的下行空间。在影响因素当中，库存周期的改善或是最大变量因素。 

　　这是因为，当终端需求回升时，工业品价格开始回升，企业提高生产并补库。因而终端需求是影响库存周期和价格走势的底层驱动因素。 

　　方正证券分析指出，当终端需求回升时，这会带来企业补库、资本开支增加，而此时企业融资需求也将会增加，从而也带动利率上行。但10年国债利率与库存走势正相关性较好，不过二者是相关关系，并非因果关系。 

　　换言之，当前通胀回落被动推高了实际贷款利率，而实际贷款利率提升会抑制企业资本开支和补库，从而压制需求。为了促进需求回升和企业补库，此时需要降低名义利率，从而降低实际利率。预计下半年依然存在降息降准的可能性。如果央行降息，则能进一步打开10年国债利率的下行空间。 

　　总的来说，下半年出现强补库的可能性小，债市风险可控。另外从流动性数据来看，上周资金面整体仍偏宽松，临近税期，市场预期资金利率中枢将有所上移，资金利率周内逐步上行，DR001和DR007周均值较之前一周上行16.5bp和0.7bp。 

　　可见，长端利率波动不大，周内先下后上，整体变动幅度不大，中短端利率周内先上后下，曲线相对变平。诺安基金分析指出，目前债券市场对于基本面反映和预期或较为充分，在资金面宽松稳定的呵护下，短期内债券市场调整压力或不大，但目前进一步下行需要基本面的进一步下行或货币政策进一步发力，空间略显不足。