证券时报记者 陈书玉 裴利瑞

冠军常有，长跑冠军却鲜有。公募基金行业一直存在“冠军魔咒”的说法，就是指那些在当年获得收益冠军的基金，次年往往表现平淡。

近两年，随着市场波动不断加大，风格暴露较为极致的冠军基金业绩也随之大幅震荡。2023年以来，A股市场行业轮动加快，热门概念此起彼伏。在基金业绩排名争夺愈发激烈的年末，截至2023年12月15日，去年主动权益基金冠军万家基金黄海管理的多只基金年内涨幅均超18%，排名同类前列，在一定程度上打破了行业内一直存在的“冠军魔咒”之说。

梳理过往数据发现，近20年的主动权益类基金冠军，无一在第二年成功守擂，且也未能持续保持住高收益率。有分析人士认为，此前的冠军基金多数为押中当年风口的赛道型基金，随着市场风格轮动，较难长期保持优秀业绩。与此同时，基金夺冠后，市场关注度提升，吸引大量资金新进，会加大基金经理后续操作获取超额收益的难度。

打破“冠军魔咒”？

对于基金行业而言，一直存在着“冠军魔咒”的说法，即指上一年业绩排名领先的基金，在第二年的业绩表现往往并不好，如果按照业绩排名买入靠前的热门基金，大概率第二年收益会大幅下降，甚至亏损。

但去年主动权益基金冠军万家基金黄海似乎打破了“冠军魔咒”。2022年，黄海管理的万家宏观择时多策略、万家新利分别以48.55%、43.66%的年度收益率包揽2022年主动权益基金冠军和亚军。2023年以来，截至12月15日，黄海管理的万家宏观择时多策略、万家新利、万家精选年内涨幅分别为19.18%、18.73%、19.25%，排名同类前列，在今年的弱势震荡市中堪称表现不俗。

观察黄海的持仓风格，他管理的产品一直以高仓位运行，且行业和个股的集中度都很高。投资方法上，他采用自上而下和自下而上相结合的方法去操作，其中自上而下权重更高，主要是根据库存周期、金融周期去配置。2021年二季度末之前，他的持仓多集中在房地产板块。此后，他逐步减仓房地产，加仓煤炭、石油石化等顺周期板块，至2022年末几乎全仓煤炭和石油石化。2023年，他的持仓仍主要集中在煤炭和石油石化，并在三季度调高了冶金煤和化工煤的比重。

黄海在万家宏观择时多策略三季报中表示，三季度国内的稳增长举措持续发力，地产松绑力度进一步加大，我们已然观察到各项经济数据处于企稳和修复阶段，库存周期正在发挥积极的作用；海外方面，外需有韧性，形成一定程度的共振，导致大宗商品稳行在高处，美债收益率和美元指数中枢上移，或冲击新兴市场的流动性，带来市场的波动，而高股息低负债的硬资产将更加稳健。在投资方面，基于对经济回升的预判，适度调高了冶金煤和化工煤的比重，增加了组合的弹性。展望四季度，黄海表示，仍对市场的机会保持乐观态度，将积极挖掘经济复苏背景下的各类投资机会，实现净值的稳步增长。

“只要走正确的道路，结果不会太差。”去年底在获得“冠军”已无悬念之际，黄海接受证券时报记者采访时曾表示，会以平常心对待“冠军”。在他看来，在近5000只主动权益基金中取得第一是具有偶然性的，更看重中长期的业绩能否稳定在市场前列。更想把投研的根基立在坚固的磐石上，比如更好地培养年轻的研究员和基金经理，完善宏观数据分析库、行业及公司数据库，优化研究员和基金经理的联动机制，进行定期深入的投资回顾。

冠军基金经理今何在

不过，鉴于市场风格存在一定的持续性，仅仅两年的业绩仍然无法完全佐证打破“冠军魔咒”这一说法。在公募基金25年历史中，有“前浪”仍然勇立潮头，却也有太多的昙花一现、跌落神坛。

比如，对于很多年轻一代的基民来说，任泽松，或许已经是一个遥远且陌生的名字。

2013年，市场极致分化，以TMT（科技、媒体和通信）为代表的成长股大幅走强，任泽松凭借中邮战略新兴产业基金80.38%的年度收益率，夺得2013年主动权益类基金冠军，而这一年，仅仅是任泽松担任基金经理的第一年。随后，2014年，中邮战略新兴产业基金收益率达57.29%，位居全行业前30；2015年收益率为106.41%，位居全行业前20，三年总回报率高达486.65%，成为新一代公募基金经理的顶流。

就当市场将任泽松捧为新一代“公募一哥”时，2017年以来，他接连踩雷了乐视网、东方网力、尔康制药，成为2017年的业绩倒数第一，也成为了“明星陨落”的代名词。

2018年6月，任泽松留下了一句“我太累了，想休息一段时间”，离开了公募基金行业，随后“奔私”进入集元资产，逐渐消失在公众视野中。私募排排网数据显示，截至12月8日，他管理的集元-祥瑞1号今年以来的收益率为-19.74%，已泯然众人。

2019年，同样凭借重仓TMT，广发基金的刘格菘摘得了主动权益冠军基金经理的宝座，他管理的产品一举包揽2019年主动权益类基金收益前三名，其中广发双擎升级以121.69%荣登冠军。2020年，刘格菘再度把握新能源行情，广发双擎升级再度实现超过66%涨幅，一度打破“冠军魔咒”。

此后的2020年、2021年，高歌猛进的新能源再度造就了赵诣、崔宸龙两位冠军基金经理。比刘格菘势头更猛的是，赵诣在2020年一举夺得主动权益基金前四名，被媒体誉以“四冠王”之称，其中收益率最高的农银汇理工业4.0以166.56%的收益夺得全市场主动权益冠军；2021年，同样重仓新能源的崔宸龙一鸣惊人，一举包揽权益基金年度收益榜前两席，其中，前海开源公用事业以119.42%的收益问鼎当年冠军。

但当周期的钟摆开始回摆，强势了两年的新能源板块开始大幅回调时，因此成名的冠军基金经理也败在新能源。Wind数据显示，截至12月15日，刘格菘管理的广发双擎升级、赵诣管理的泉果旭源三年持有、崔宸龙管理的前海开源公用事业今年收益率分别为-35.59%、-28.59%、-16.80%。

“冠军魔咒”为何频现

证券时报记者梳理数据发现，2012年以来主动权益类基金冠军，无一在第二年成功守擂，且也未能持续保持住高收益率。

特别是在结构性行情的极致演绎下，风格轮动加速、热点轮动频繁，导致今年还出现了半程冠军大幅掉队的情况。今年上半年，诺德新生活凭借75.07%的涨幅摘得半年度冠军，而截至12月15日，该基金已近乎回吐上半年所有收益，全年涨幅仅为0.54%。

与此同时，赚钱效应的失速甚至还触发昔日冠军基金出现清盘。8月19日，博时鑫瑞混合发布清算报告，表示产品合同已经终止，并走完清盘程序。根据公告内容，截至2023年7月24日，博时鑫瑞混合已出现连续60个工作日基金资产净值低于5000万元的情形，触发基金合同中约定的基金终止条款。该基金曾是2018年的主动权益基金收益冠军，成为公募行业首个清盘的冠军基金。

上海证券基金评价研究中心高级分析师孙桂平认为，由于公募权益类基金投资策略或风格存在明显差异，导致基金业绩出现一定程度的分化。通常来说，冠军基金当年业绩之所以在众多基金中脱颖而出，往往与其采用相对极致的投资策略，且运气较好等因素有关，但业绩可持续性较弱。当市场行情发行变化时，策略有效性减弱或者运气成分不再，大概率次年业绩表现会出现下滑。

一个值得注意的现象是，近年来，主动权益类冠军基金越来越多地成为赛道型基金，只要押中当年热门赛道，迎来风口，就会收获颇丰。

国元证券的一份研报曾表示，近年来市场行情以贝塔为主，而不同年份市场风格的切换对投资风格较为极致的基金影响较大，在每年排名上显示为相邻年份业绩反差较大，即所谓的“冠军魔咒”，而处于市场中部的基金大多贝塔较低，以获取阿尔法为主，阿尔法较贝塔更加稳定，受市场风格切换的影响较小，在每年业绩排名上显示为具有一定的延续性。

沪上一位公募人士也表示，此前的冠军基金多数为押中当年风口的赛道型基金，随着市场风格轮动，较难长期保持优秀业绩，尤其是在近两年这种风格切换更加迅速的市场下，很难保持稳定业绩。与此同时，基金夺冠后，市场关注度提升，吸引大量资金新进，会加大基金经理后续操作获取超额收益的难度。

对于投资者来说，并不需要刻意对冠军基金进行追捧，那些能连续取得不错排名的基金就是不错的选择。国元证券称，长跑不争一时之先，基金持续每年获得中位数排名则长期可以领先，每年小幅超越中位数则长期可以进入头部，比如每年稳定在60%排名分位数，则长期排名可以达到90%左右。