近日，煤炭板块震荡走强，多家龙头煤企股价创下年内新高，部分个股已走出趋势性行情。然而今年煤价中枢下移，煤企业绩普遍下滑，投资者热议，煤企业绩下滑为何阻挡不了股价攀升的“脚步”？

　　煤炭板块下半年逆势上行让数十只行业主题基金“水涨船高”，去年股基冠军黄海管理的多只产品更因为重仓煤炭板块而表现出色。多位基金人士表示，煤炭板块在下半年的出色表现，核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期”，考虑到煤企高利润水平有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭股已成为机构偏爱的“攻守兼备”资产。

　　煤炭板块下半年表现亮眼

　　12月27日，数据显示，煤炭开采加工板块指数上涨0.74%，兰花科创、淮北矿业、新集能源、平煤股份、潞安环能等个股表现出色，该板块今年以来累计攀升近12%，涨幅主要是靠下半年“助攻”实现。

　　近日，多家龙头煤企股价创下年内新高，包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能及淮北矿业等头部公司。不少个股三季度以来迅速爆发，淮北矿业、潞安环能下半年以来分别上涨近50%和40%，陕西煤业和中煤能源的涨幅约25%，“榜一大哥”中国神华也上涨超12%。

　　黑崎资本首席投资执行官陈兴文表示，近期天气降温成为了煤炭行业的利好因素，降温导致用电和供暖需求迅速上升，进而促使电力终端煤炭库存的加速去化。此外，出于安全和环保的考虑，年底煤炭生产和运输可能会受到更严格的限制，有望导致煤炭供应短期内紧张。

　　对于煤炭股股价多年来坚挺的原因，陈兴文进一步表示，中国短期能源结构的来源依旧是煤炭，虽然我国正在推进能源结构的转型，发展更多的可再生能源，比如风能和太阳能，但转型需要时间。在这个过程中，煤炭仍是最重要的稳定供应来源之一。

　　今年煤价呈现中枢下移态势，煤企的业绩普遍下滑。国泰君安的一份研报显示，2023年国内煤炭产量维持高位，进口煤量大幅增长，供需趋松，煤价中枢下移，煤炭企业业绩普遍下滑，前三季度煤炭板块实现归母净利润达1571亿元，同比下降25%。国泰君安认为，由于供给弹性较小而需求韧性十足，煤价稳健有支撑，2023年煤价已完成压力测试，判断煤价在长协价上限(770元/吨)左右有较强支撑，也为板块带来强劲的估值支持。

　　陈兴文分析，过去两年，煤炭行情的上涨逻辑在于煤价大涨导致企业业绩暴增，股价跟随业绩上涨，但今年煤价中枢下移，而在煤企业绩普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。

　　国盛证券认为，目前市场已逐渐认可煤价难以回到2021年前的高水平，但煤企的高利润持续性、高股息稳定性仍然存在，是不可多得的稀缺资产，其下半年上涨的核心逻辑在于“淡季煤价底部远高于市场预期”，该板块作为高股息资产正走上慢牛重估之路。

　　行业基金表现出色

　　四季度以来，不少煤炭行业或主题基金净值不断上涨，最具代表性的就是去年股基冠军黄海管理的多只产品。

　　具体来看，Wind数据显示，截至12月26日，黄海管理的三只基金今年以来均收获约20%涨幅。

　　以业绩最佳的万家精选A为例，其净值增长率今年以来达到20.40%。该基金前三季度重仓煤炭股和石油股，三季度第一、第二大重仓股为潞安环能、淮北矿业，这两只煤炭股三季度以来涨势强劲。

　　中国证券报记者发现，黄海凭借该基金，暂时跻身今年的主动权益类基金“前30强”榜单，而近期煤炭股表现强劲，万家精选A排名有望在最后的“冲刺阶段”再进一步。

　　万家基金表示，供给端来看，近期山西等地安监停产的煤矿依然较多，整体供给收缩的态势未明显改变；需求端来看，随着冬季全国寒潮到来，煤炭需求旺季到来，供需缺口有望扩大，动力煤库存得到去化，为明年价格中枢的上移提供支撑。

　　在万家基金看来，目前煤炭板块龙头估值依然处于6倍左右的低位水平，现金流充裕、股息率高，堪称A股“最强红利板块”，随着未来煤价中枢有望抬升，煤炭板块已成为攻守兼备的稀缺资产。

　　煤价中枢有望上移

　　国盛证券数据显示，2023年前11个月，我国原煤产量月均基本稳定在3.8亿吨至3.9亿吨，存量煤矿增产潜力释放殆尽，产能利用率几乎已达极限，煤炭产量愈加刚性。

　　富荣基金认为，随着年末安全生产监管趋严，动力煤供给偏紧，价格下跌压力有限，而焦煤供应有进一步收紧预期叠加库存仍处于历史同期相对低位，焦煤价格在春节的补库周期结束前有较强支撑。预计明年供需整体平衡，煤价中枢稳步上移，介于900元/吨-1000元/吨之间，全年呈前低后高走势。由于市场风格切换，作为高股息低估值的避险资产，煤炭板块较受市场青睐。

　　工银瑞信基金表示，今年供暖季进一步增产保供的力度不大，但电力库存处于高位等因素限制煤价继续上涨，预计四季度港口煤价在900元/吨-1100元/吨区间震荡。即使以700元/吨的保守煤价假设计算，板块的股息率仍有不错的吸引力。

　　在国盛证券看来，随着经济复苏逐渐深入，化工等煤耗需求有望超预期，叠加供应增速下滑速度快于需求，供需格局边际向好，因此明年煤价底部难以跌破今年低点，动力煤价格在800元/吨-1200元/吨波动，中枢价格存在“破千”可能，有望上移。

　　陈兴文认为，未来3到5年内，煤炭的供需紧张局面难以显著改变。这种背景下，那些拥有高市场壁垒、强现金流、丰厚分红和高股息的优质煤炭公司，将持续成为投资者的心头好。