观点：

　　我们在专题《如何看待豆一交割新规及其影响？》20200226中认为“交割新规利多5月合约，新季面积增长9月合约价格平稳”且“国内外大豆普遍增产，豆一价格不宜过分看高”。预计在4200会有套保盘压制盘面。然而，经过一个月，发生了很多事情，导致豆一价格涨幅远远超预期。

　　实际上，2月下旬至今一个多月，国外新冠疫情快速发展。国外大豆尽管增产，但新冠疫情导致贸易物流缓慢，出口国内运输中断或不畅，港口停滞或随时可能停摆，大豆外运受阻。大豆压榨利润好，国内油厂和食品企业抢豆。导致国产大豆空前紧俏。供需较春节前还要紧张。临近交割月，交割新规可能导致仓单较少。

• 　　依据：

　　1) 豆一紧俏始于2019年四季度。2019年下半年黑龙江地区大豆榨油利润异常高企，吸引油厂提高国产大豆榨油用量，赚取压榨利润。

　　2) 国内疫情和收储添了一把火。12月3日中储粮收储价格从1.71元/斤提升到1.78元/斤，提振市场看涨气氛，吸引贸易商积极入市采购。

　　3) 国外疫情引燃第二把火。大豆主产国和主要出口国也陆续爆发疫情，进口大豆到港速度放缓，到港量预期下调。后续预计出口国港口随着都有停摆可能，进口大豆供应吃紧。

　　4) 交割新规可能成为第三把火。交割新规要求黄大豆1号2005及其后续合约入库大豆必须是新豆，而出库大豆的储存时间也不会过长。

  　建议与风险：

　　国产大豆上涨是一连串利多不断接力的结果。先是春节前国产大豆榨油比例提高，再是国内疫情和收储助力，最近是海外疫情推涨。目前海外疫情依然未达拐点。4月资金可能炒作新仓单偏少。

　　预计时间节奏上，海外疫情明显回落前，尤其巴西、阿根廷、美国疫情拐点出现前，国产大豆市场供应仍趋于紧张。价格上，黄豆或变身黄“金”豆，正向历史高点进发。

　　操作上，4月料仍可逢低买入，前期提示多单续持。

　　风险提示：海外疫情快速控制；进口大豆到港高于预期；国内新作种植面积大增。

　　正文：

　　我们在专题《如何看待豆一交割新规及其影响？》20200226中认为“交割新规利多5月合约，新季面积增长9月合约价格平稳”且“国内外大豆普遍增产，豆一价格不宜过分看高”。预计在4200会有套保盘压制盘面。然而，一个月过去了，豆一价格涨幅远远超预期。现货商也大呼看不懂，套保盘巨亏。豆一缘何如此强劲？上方还有多少空间？

　　一、豆一紧俏始于2019年四季度

　　通常因为国产大豆价格高于进口大豆，用国产大豆榨油利润有限，甚至多数情况亏损。因此国产大豆大部分用于食品加工领域。2018年国产大豆产量1580万吨，其中1460万吨用于食品加工，制作成豆腐、豆浆等食品，占比超过90%；120万吨用于压榨，占比不足10%。

　　然而在2019年下半年黑龙江地区大豆榨油利润异常高企，吸引油厂提高国产大豆榨油用量，赚取压榨利润。数据显示，2019年10-11月黑龙江大豆压榨利润丰厚，并有较长时间高于100元/吨。黑龙江大豆开机率明显高于前两年，2019年四季度开机率高于20%，11-12月大部分时间保持在27%以上。2017年同期约8%，2018年同期约15%。比较黑龙江大豆四季度压榨量，2017年月均2.5万吨；2018年四季度月均7万吨，2019年四季度月均17万吨。因此2019年四季度国产大豆压榨量至少比常年同期提高一倍的水平。东北地区大豆库存在2019年下半年不断走低，与2018年的上升完全不同。且最低时库存只有25万吨。

　　2020年以来东北地区库存仍在低位运行。当前压榨重回正利润，预计国产大豆后市仍存在较大比例进入压榨领域，现货趋紧格局还将延续。

　　二、国内疫情和收储添了一把火

　　国内疫情在1月底快速爬升，各地区加强防控力度，限制人员流动。这导致余粮不多的东北地区农民卖粮积极性下降，贸易商也降低了物流活动，市场有效供应量下降。而疫情期间，家庭消费对豆制品需求上升。

　　中储粮收购价格快速提升，进一步助推价格上涨。前两年大豆收储价多是先高后低，但2019年中储粮入市轮换采购价格前低后高。12月3日中储粮收储价格从1.71元/斤提升到1.78元/斤，提振市场看涨气氛，吸引贸易商积极入市采购。目前东北主产区农户手中余粮预计不足一成，资金较为充足的贸易商仍存在惜售心理，导致东北主产区大豆价格上涨。

　　三、国外疫情引燃第二把火

　　2月底国内疫情逐步控制，商贸购销活动逐渐恢复，大豆价格稳中略回落。但进入3月份，国外疫情快速蔓延和攀升，尤其大豆主产国和主要出口国也陆续爆发疫情，进口大豆到港速度放缓，到港量预期下调。后续预计出口国港口随着都有停摆可能，进口大豆供应吃紧(我们在专题《供需错配愈演愈烈，豆粕或正透支未来》中做过详细分析)。3月中旬之后，东南亚地区疫情加剧，马来、印尼棕榈油园运营受到影响，棕榈油供应预期下调。国内大豆压榨利润再次提高，吸引国产大豆榨油比例提高。

　　四、交割新规可能成为第三把火

　　豆一交割新规将于2005合约开始执行。豆一交割新规有哪些？1)黄大豆1号采用散粮装进行交割。去掉了麻袋包装交割方式。2)质量要求和卫生要求：增加了粗蛋白质含量(g/100g)：≥36且<37.3)黄大豆1号期货合约质量升贴水：“少升多贴”。规范了原有规则的表述，增加了%，“标准品质量要求”，“替代品质量要求”。增加了粗蛋白质含量项目，标准及替代品质量要求，以及升贴水。4)增加了过筛。过4.0mm长口筛，筛上合格率≥95%。5)量化了储存品质技术要求。以粗脂肪酸值和蛋白质溶解比率(%)两个指标定量衡量。

　　很明显，交割新规在旧标准的基础上增加了对粗蛋白含量的限制，要求基准品粗蛋白含量≧36且﹤37，并设置了不同的升贴水，此外对出入库标准作了要求。交割新规有效弥补了旧标准相对宽松的不足，有利于豆一价格发现功能的发挥。交割新规要求黄大豆1号2005及其后续合约入库大豆必须是新豆，而出库大豆的储存时间也不会过长。预计将有效避免买方接到交割品是陈豆的情况，按照经验陈豆价格与当年新豆价差最多可达到600元/吨。

　　五、建议和风险提示

　　国产大豆上涨是一连串利多不断接力的结果。先是春节前国产大豆榨油比例提高，再是国内疫情和收储助力，最近是海外疫情推涨。目前海外疫情依然未达拐点。4月资金可能炒作新仓单偏少。

　　预计时间节奏上，海外疫情明显回落前，尤其巴西、阿根廷、美国疫情拐点出现前，国产大豆市场供应仍趋于紧张。价格上，黄豆或变身黄“金”豆，正向历史高点进发。

　　操作上，4月料仍可逢低买入，前期提示多单续持。

　　风险提示：海外疫情快速控制；进口大豆到港高于预期；国内新作种植面积大增。