3月中下旬以来，受益于美元流动性危机的解除以及全球疫情的边际好转，全球股市开启了一轮反弹。包括日经指数、韩国综指、道指、标普500指数等在内的股市短期内反弹的幅度超过20%，结束“技术性熊市”，正式进入“技术性牛市”。相较而言，A股虽然也表现为上涨，但涨势显然偏弱。在众多利好政策的刺激下，A股市场表现略显平淡。两市量能未见显著的放大，融资余额持续下滑，股指期货远月贴水未见显著的缩窄，各个品种金融期权的看跌期权的隐含波动率均高于看涨期权。种种迹象表明，当前A股市场谨慎情绪偏高。但是海外股市尚未对经济衰退形成充分的定价，国内疫情领先全球，政策有效对冲经济下行压力，A股运行更为稳健。

　　国内经济底部已现

　　一季度国内经济在疫情的负面冲击下，GDP有史以来首次出现负增长。但市场对于一季度经济下滑已有较为充分的预期，一季度经济数据落地后，盘面反应较为平淡。

　　相较于一季度经济总量，3月经济的修复情况更值得关注。在国内疫情传播基本阻断、复工复产加快推进的情况下，3月宏观经济数据大幅改善，投资、消费、工业增加值同比降幅均显著缩窄。其中，工业增加值当月同比以及基建投资累计同比增加逾10个百分点，房地产投资当月同比更是已经由负转正，国内复工复产取得阶段性成果。往后看，全球疫情边际好转，国内经济已经接近恢复正常运行。我们倾向于认为国内经济底已经出现，对应到股市，一季度A股业绩底已经探明。

　　海外疫情防控制约国内经济修复力度

　　近期部分国家已经在考虑重启经济。法国总理称将于两周内宣布取消封锁令细节，意大利疫情防控法令允许复工产业的大型企业将于近日陆续复产复工，美国也宣布了分阶段“重启”美国经济的指导方针。然而，从特朗普制定的各州分三阶段重启经济的指引来看，“第一阶段”继续尽可能远程办公、分阶段复工、减少非必要旅行、并保持社交距离措施，类似国内2月初所实行的复工复产计划。当前多个国家的疫情数据曲线平坦化，但是新增确诊病例仍然居高不下，在这样的情况下即使推动复工，力度也非常弱，经济的恢复是非常缓慢的。此外，印度、俄罗斯以及非洲等国家和地区的疫情加速暴发，全球疫情形势仍然不容乐观。

　　IMF预计2020年全球经济将出现负增长。海外疫情冲击下，外需的疲软预计将制约国内经济回升的力度。从IMF的预测来看，中国2020年经济增长情况好于全球，但是也将中国经济的增速下调了4.8个百分点。A股方面，业绩修复的弱预期也将制约A股的上行空间。

　　国内政策蜜月期对股市形成支撑

　　以3月27日的中央政治局会议为标志，国内刺激政策进一步加码。央行定向降准落地，时隔12年再次下调超额存款准备金利率，确定再提前下达一批地方政府专项债额度。4月17日中央再次召开政治局会议，其关于疫情对经济冲击的定调在不断升级，并表明以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。更加积极的政策信号释放，从现在到今年全国两会召开期间，可能是宏观经济政策密集酝酿出台的时间窗口期。国内政策底已经探明，逆周期性政策的强支撑下，市场进一步下探的空间有限。

　　整体来看，短期受益于政策端的利好加码，市场将延续反弹。但是海外疫情防控仍将制约国内经济的修复力度，进而制约A股上涨的空间。A股中长线持续性的上涨还有待全球疫情拐点的出现以及经济的显著修复，短期不建议追涨。当前国内政策底和业绩底的探明标志着市场底也已探明。整体看，市场进一步下跌的空间有限，中长线资金可以逢低布局底仓。对应到期指，股指期货三大品种均可配置。考虑到IC的高贴水保护以及后续上涨的弹性高，优选IC。此外，基于当前市场底部振荡的判断，我们推荐卖出期权增强收益，例如，可以卖出沪深300指数5月合约行权价为4000点附近的看涨期权或行权价为3500点附近的看跌期权。