近日，沪期铜当月2005和2006合约价差倒挂，月差极值高达200以上，但从现货市场来看，现货铜的报价升水却在逐日推升。

　　从最大的可能性分析来看，市场出现如此明显的合约见倒挂，更可能是市场的移仓行为所导致的。3月下旬，市场一度出现税改传闻，加之新冠疫情在国外爆发，预判后期进口铜到港量下降，当时部分持货商因此囤货，以期税改后抵扣当月票据现货，并在上期所2004及2005合约保值。而后进入四月中旬，随着市场对税改期望的降低，加上市场升水被逐步推高，部分持货商开始陆续出货，并大量在期货上平仓，最终导致了当月合约大量保值盘平盘，甚至出现表现较其他合约更为坚挺，2005合约与2006合约同时减仓的现象。

　　但以此类推，随着市场现货供应增加，压力增强，理论上现货升水应当出现相应收窄。从现在的现货市场报价来看，现铜升水反有逐步推升的迹象，那么唯一的解释就是，当下下游企业的消费情况比市场想象更为明朗。

　　尽管华东地区的社库绝对值依然处于高位，但从出库量来看，周度电解铜出库量多高达10万吨以上。最新数据显示，4月20-21日两天，华东累计出库量高达3万吨。

数据来源：SHMET

　　后期，市场仍对税改存在有一定预期，故5月仍有部分持货商因此持有一定当月货源。但需要注意的是，从市场整体包括消费在内来看，下游当下仍在消化2-3月积聚订单，随着下游新进订单疲弱，成品库存高企，且部分外贸出口业务因疫情受到影响，后期电解铜升水继续推升幅度较为有限。不过，考虑国内各地政府加大力度，推行各类纾困政策，帮助企业共度难关，升水下跌的幅度也会较为有限，加之供应端偏紧状态也将短期之内持续，预计后期升水维持坚挺状态。