5月12日，国家统计局公布的数据显示，4月份CPI同比上涨3.3%，较3月份下跌了1个百分点，涨幅符合市场预期。4月份猪、油齐跌带动了CPI的下行。

　　2018年8月以来，受非洲猪瘟疫情影响，生猪价格由15元/公斤跌至2019年3月的10元/公斤，而后大幅反弹，至2019年三季度达到近40元/公斤的历史高位。生猪现货价格的剧烈波动，一度给相关企业的生产经营带来了极大不确定性。

　　在此背景下，4月24日，中国证监会正式批准大连商品交易所(以下简称大商所)开展生猪期货交易。此消息一经公布，就受到市场高度关注。

　　按照设立方向，生猪期货市场的一大职能是为生猪生产及相关企业提供避险服务。

　　大商所相关负责人在接受时代财经采访时介绍称，生猪饲料的主要原料为玉米和豆粕，大商所的豆粕期货合约在全球范围内成交量最大。生猪期货交易可以利用期货合约的套期保值功能，提前在盘内对原料采购价格进行锁定，规避原料上涨导致养殖成本增加。养殖企业可通过提前卖出生猪期货，锁定销售收入，与原材料成本套保相结合，实现对养殖利润的提前锁定。

　　数据显示，2019年，中国生猪出栏逾5.4亿头，猪肉产量逾4200万吨，华中、华东和西南地区为我国传统生猪主产区。由于近期价格上涨，市场规模已由正常年份的近万亿元上升至近2万亿元。

　　近日多家媒体报道称，万科、越秀集团等房企入局生猪养殖，市场规模有望进一步扩大。

　　生猪期货是否会加剧价格波动风险？生猪期货会给生猪养殖业带来什么怎样的机遇？越秀、万科等大型房企纷纷入局养猪，是否与生猪期货获批上市相关呢？ 5月12日，时代财经专访了天风期货研究所农产品板块负责人、首席分析师赵兰东。

　　赵兰东介绍，生猪产业周期明显，因缺乏金融工具，利润波动幅度较大。他认为，生猪期货上市后，可以帮助发现养殖企业发现远期价格和养殖利润，有助于参与者提前基于更加成熟的判断来调整补栏和存栏等。上下游也可以通过改变近远期的生猪和猪肉供应来调整时间结构上的错配，来平滑养殖周期中的价格波动。

　　对房企纷纷入局养猪业的情况，赵兰东认为，生猪期货获批一定程度上促进了其他产业资金布局生猪产业链的决心 。“资本布局房地产、金融、保险、机电业等板块，都有对冲的金融手段。房地产入局养猪更多的是宏观视角的产业配置，生猪期货有助于他们对冲其中的一些风险，从而保障企业平稳持久发展。”

　　期货助力平滑“猪周期”

　　时代财经：生猪养猪包括了饲料-生猪养殖户-屠宰场-肉企-零售端等诸多环节，过去有说法称，这些环节里生猪养殖户最弱势，因为上游受到饲料涨价的挤压，下游受到屠宰、流通以及零售定价的主导，你认为生猪期货能助力生猪养殖户摆脱此困境吗？

　　赵兰东：我不认同生猪养殖环节处于议价权的弱势方。在整个生猪养殖产业链中，生猪养殖环节的利润最为丰厚，波动也最大，2011年至2018年，周期高低点波幅约100%，2019年与前期低点相比上涨了200%以上。。

　　生猪价格是养殖环节的核心变量。作为大宗农产品，生猪价格由供需决定，且由于需求偏刚性，整体上由供给决定，所以供给的周期变动基本决定了生猪价格的走势。

　　不同于中游，下游屠宰和销售环节的产品价格一般是成本加成型，切行业分散，盈利能力相对较弱。

　　整体来说，生猪养殖产业链的利润率从上游到下游逐渐下降(剔除肉制品深加工)，形成一条向下倾斜的利润率曲线。规模养殖企业基本具备较为完整的产业链基础，会都有自己的屠宰链，不会把这种利润外放。

　　时代财经：近两年由于非洲猪瘟，价格波动就更极端了。生猪期货上市是否可以助力平滑价格波动带来的影响？

　　赵兰东：业界把生猪利润的波动周期规律叫“猪周期”，周期的利润波峰和波谷相差约两年。2011年至2018年在没有外部因素干扰下，养殖利润最高和最低分别在+800元/头和-300元/头左右，这个稳定区间周期波动是产业内部自发调整存栏所导致的。

　　2018年至2019年这次周期比较特殊，在非洲猪瘟的影响下利润升至2600元/头以上。由于生猪的养殖从“祖代猪挑选备孕”到“三元商品猪出栏”大概要24个月时间，所以当市场在利润高点时补栏，待到生猪出栏已经是两年，恰好便是利润的低谷。

　　正是因为参与者盯住的价格或者说是利润都是同一个时间点“现货”，所以做出的调整比较一致，才导致“猪周期”的长期存在。

　　生猪期货上市后，期货帮助养殖企业提前发现远期价格和利润，市场可以通过改变近远期的生猪和猪肉供应来调整时间结构上的错配，做出调整。比如，发现三季度期货较四季度价格低很多，可以把一部分出栏推迟至四季度。

　　时代财经：期货对价格波动有平滑作用，那对生猪价格形成有影响吗？

　　赵兰东：商品价格形成的机制从宏观角度包含了货币政策等因素，从微观经济学的角度由供需和产业利润来决定。在没有期货的条件下，很难对远月的供需定价。生猪期货作为标准化合约，正好弥补了这一空白——生猪期货可以充分对未来一年出栏的生猪提前定价。

　　期货在生产企业的运用主要是通过套期保值持来规避价格剧烈波动，锁定未来利润，为企业长期的稳定发展保驾护航。

　　期货发挥套期保值作用

　　时代财经：请解释一下生猪期货的“套期保值”功能。

　　赵兰东：套期保值“保”的是利润，既然是利润，必然涉及上下游两端影响因素。

　　首先，饲料采购占养殖企业变动成本的主要部分，大约占50-70%，因此要针对饲料价格上涨风险进行套保。其次，也需要针对猪肉价格可能出现的波动对养殖环节利润的影响，比如说2018末至2019年的非洲猪瘟的疫情影响，屠宰企业就有必要提前对猪肉价格上涨做好防范。

　　生产企业通过期货套期保值来规避价格剧烈波动，锁定未来利润。期货的套期保值在大豆压榨等诸多产业已经非常成熟，相信生猪期货也会给生猪养殖户带来不错的套保效果。

　　时代财经：套期保值业务怎么开展？

　　赵兰东：每个产业的期现结合模式发展处于不同的发展阶段，初级阶段的套期保值是在利润高的时间窗口在远期期货上提前买入原材料期货合约同时卖出远月商品期货合约来锁定利润。

　　在成熟阶段，多数的贸易模式能够发展成基差贸易模式，运用在基差较低的时候买入原材料，在基差较高的时候卖出商品基差，来规避外部风险。原因在于基差和自身短期基本面的供需决定相对应，而价格还会受到货币、替代品等因素的影响。

　　如果后续再上市了期权，会有更多的方式，比如买入远月期权来实现套保功能。期权套保的资金效率会比期货套保要高很多。

　　时代财经：作为新的期货产品，生猪期货也可能经历这样的发展？

　　赵兰东： 商品期货作为金融衍生品的一部分，有个逐渐发展的过程。基差定价模式的产生需要以期货价格为基础，期货的交割标的是期货，所以，生猪期货上市是相关金融衍生品发展的第一步，后期也会经历类似的发展路径，并且预期发展的更好。

　　时代财经：对于规模较小的养猪场，期货交易对他们来说有什么意义？

　　赵兰东：生猪期货的主要参与主体有养殖企业、屠宰企业、饲料企业。期货除了套保功能，还有价格发现功能。

　　规模较大的养猪场会有自己的研发团队来研究和判断未来，规模较小的养殖场可能不会有如此的研发条件。那么生猪期货有助于形成了一个大市场公认的一个未来价格，对于小企业有参考意义。规模较小的养猪场可以通过远期的远月期货价格的走势来决策是否补栏和延迟出栏，对未来半年到一年的决策意义重大。

　　房企入局养猪或与生猪期货有关

　　时代财经：生猪期货的推出除了对当下生猪养殖产业的参与者有重大意义，还会吸引其他市场主体参与吗？

　　赵兰东：生猪期货的上市必然会引发金融市场的更多主体参与。首先，目前国内的期货品种涉入农副产品太少，之前就推出了鸡蛋期货。事实上，生猪和猪肉作为国内的大宗商品之前，在美国已上市几十年。生猪期货已经令投资者和对冲基金期待已久。

　　其次，猪肉价格作为CPI计算的一部分，生猪期货对宏观对冲基金意义重大。

　　第三，从套利角度，生猪期货的上市会给市场带来不少的套利交易，比如养殖利润套利，肉蛋比价，甚至是上市公司股票和期货套利。

　　时代财经：万科、越秀集团等房企传出入局生猪养殖。除了养殖利润高以外，是否与生猪期货上市有关？

　　赵兰东：一方面现在养殖利润的确很好；另一方面也是看到国家对生猪产业的大力支持，批准生猪期货上市便是政策支持的印证；最后，生猪期货能助力他们对冲产业多元化的风险，从而完善长远的产业布局。

　　一些龙头企业一直在做多元产业链的布局。生物产业本身利润很高，很多大企业、集团也在渗透到农产品产业板块。网易养猪也是非常成功的先例，现在更多企业能更加完整切入养猪产业。

　　资本布局房地产、金融、保险、机电业等板块，都有对冲的金融手段。生猪期货能助力他们对冲产业多元化的风险，从而完善长远的产业布局。房企入局生猪养殖业的意愿可能很久了，生猪期货上市将有一系列标准化合约作为为风险对冲工具，助力其布局养猪。

　　时代财经：此前，石油这种大宗商品交易出现异常风险，把生猪引入期货市场，会不会也可能给生猪产业带来较大的风险？

　　赵兰东：原油价格的暴跌是在原油严重过剩、产油国之间价格战的环境下，某些参与者非理性的参与所致，这不具备参考性 。国内交易所上市的期货品种都有严格的监管体系和风控制度。

　　况且生猪的产业体量非常大，且关系到民生问题，也不可能出现恶意炒作。从产业角度看，如果利润不好，生产者肯定会去降低存栏，公司会对养殖周期进行调整实现价格的回归。