黄金行情启动近两年，交易员似乎很少质疑其牛市前景。Comex黄金期货从近1200美元/盎司飙升至1800美元/盎司，并在今年7月初触及1829美元/盎司。

　　然而，随着疫情下经济数据触底反弹、全球资本市场吸引人气，市场对下半年的黄金行情看法罕见地出现分歧。

　　“尽管3月以来，避险资产黄金和风险资产美股在流动性支持下齐涨，但只要未来消费、进出口数据持续好转，资金大概率会从黄金流出，而且近期美联储似乎在收缩流动性。而如果出现疫情恶化、地缘政治风险飙升，那么黄金可能再度获得支撑。保守目标在1812美元/盎司。”KVB PRIME特约分析师吴臻对第一财经表示。

　　触及1800后陷入调整

　　7月8日，现货黄金自2011年9月以来首次突破1800美元/盎司，令黄金从年初至今涨幅达20%。

　　3月中，由于“美元荒”来袭，对冲基金等众多机构抛售黄金换取美元流动性，一度导致黄金跌至1500美元/盎司以下。不过，3月下旬以来，投资者出于分散投资的目的而再次买入黄金等避险资产，并以此来对冲全球经济衰退的风险，随着美联储持续扩表近3万亿美元，金价更是持续上升。

　　“1800是一个重要的关口，金价最终能否突破此前1902美元/盎司的历史高位，仍取决于是否有足够多的买盘令其在当前价位企稳。”中银国际大宗商品策略主管傅晓对记者表示。

　　傅晓称，目前黄金的中银国际仓位指数(净头寸/未平仓量的相对数值)为3.5，低于历史极值5，表明净多头仍有上升空间。近期金价上涨的主要推动力来自美国和欧洲的宏观基金、资管公司和私人投资者。

　　吴臻则称，13日现货黄金多次测试1800美元/盎司关口，现货黄金最终收跌0.24%于1798.84美元/盎司。“当日短期空头可能获利近百点离场，价格目前依然在周指数移动平均线上方，并且市场报价稳定，没出现急涨急跌，因此没有充分依据判断已转为整体空头。但目前市场短线投机情绪较重。”

　　近期全球央行“收水”的迹象也引发市场担忧，美债此前一度遭遇抛售。最新数据显示，美联储上周的资产负债表缩减了880亿美元。

　　“其中460亿美元是货币互换，‘美元荒’缓解后，市场对美联储的美元互换需求下降，但美联储上周还是从金融体系抽走了420亿美元的流动性。此前一周，美联储从金融体系抽走了240亿美元。这其实打击了金价，市场也会怀疑美联储是否在未雨绸缪地收回一些流动性，毕竟部分经济指标开始触底回升。”吴臻称。

　　投机需求远超实物需求

　　除了短期面临的风险，事实上，4月油价“暴负”时，3月还称黄金是最值得拥有的资产的美国“新债王”冈德拉克(Jefffrey Gundlach)已点出了黄金的最大风险——“纸黄金投资者不要指望能拿回真正的黄金，因为没有足够的实物黄金来满足需求，买黄金ETF的投资者可能会遭遇‘巨大的溃败’。”换言之，市场上黄金ETF、期货合约的投机性交易量早已远超实物黄金。

　　目前可供全球市场上交易的黄金量仅6万吨左右，但仅伦敦场外市场一年的交易量就高达160万吨。更重要的是，几乎所有交易都是通过未分配账户，没有实物清算，只是记账，具体这些交易背后有多少实物支撑是个未知数。

　　纸黄金的运作在正常情况下没有问题，但如今资金不断流入黄金ETF，推高其所谓的实物持仓量，这可能埋下长期隐患。

　　目前全球已经上市的黄金ETF中绝大多数都为实物支持商品ETF，比如全球规模最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust(GLD)，以及国内目前已上市的黄金ETF，均属此列。但以GLD为例，其明确告诉投资者，GLD代表信托的权益，投资者是信托的股东，而不是黄金的持有人。而黄金ETF也不可能“提现”。

　　“实际上，黄金市场中‘金融基本面’对价格的影响已经超过了实际供给基本面。”傅晓称，超低利率环境、经济衰退风险、地缘政治冲突以及全球疫情不断加剧可能在未来几个月推动金价继续走高，并接近或超过2000美元/盎司。不过，潜在风险仍然存在——由于目前市场的反弹主要由投机性资金推动，而投机性资金可能很快离场，这意味着当看涨情绪消退时，金价将回调。另外，若股市再度出现急剧下跌的情况，那么溢出效应很可能会再次波及黄金。