股市波动推升对冲需求

　　A股7月中上旬的连续上攻，引发了市场对牛市的憧憬。然而，大盘在无法突破3500点后迎来调整行情。多空双方激烈交战，市场分歧日益加大，近期不少机构在接受期货日报记者采访时表示，料A股大幅振荡行情将持续，市场避险情绪正在升温。

　　上周五，沪深股市低开后一路下行，沪指跌3.86%报收于3196点，北向资金净流出超过160亿元。当日，上证50、沪深300、中证500三大股指期货集体下行，中证500指数期货主力合约跌5.13%，沪深300指数期货主力合约跌4.78%，上证50指数期货主力合约跌4.05%。股指期货因其自带对冲属性，对投资者来说，如此大幅调整既是风险也是机遇。

　　“自2015年股指期货交易受限后我们一直没有撤离，最近我们的对冲策略产品的业绩持续创新高。按照成熟市场发展的脉络看，股指期货的地位大趋势不会改变，同时我们也把相关期权作为重要的对冲工具。”上海一家大型私募总经理对期货日报记者说。

   　运用股指期货，可攻可守

　　7月以来，A股市场氛围一片大好，日内成交量连续数日保持万亿元，这让空仓、低仓位的投资者感到彷徨甚至迷茫，而大多数机构都已提前布局，普遍处于中高仓位状态，多头策略业绩突飞猛进。

　　紧接着就是市场的调整。经过一番回落洗礼，许多投资者感到害怕，多数机构认为A股进入调整期且会持续一段时间，更有悲观的机构观点认为，大盘会重新回到3000点以下，未来一个阶段市场行情将十分难把握。

　　此时此刻，运用相关对冲工具就显得相对从容一些。“在风险管理工具中，我们运用较多的是股指期货、商品期权和上证50ETF期权。股指期货作为择时对冲产品的利器，在振荡和下跌行情中可以对冲系统性风险，上涨行情时又可以进行杠杆做多交易。至于期权，我们主要是根据持仓头寸进行风险管理。”浙江盈迈资产管理有限公司量化投资部总监董桓锋表示。

　　董桓锋从事多年量化策略研究及投研体系开发，对股票市场中性策略、CTA策略、商品基本面量化策略的理论研究、策略开发及交易管理有丰富的经验。

　　“前期依赖市场成交量的高换手策略与T+0策略，我们的产品表现较好。后来市场情绪乐观，远月股指期货合约基差急剧收窄，对于阿尔法中性策略而言是较好的建仓点。”董桓锋认为，“如果能够在适当的时机进行业绩兑现，加上投资者的认可和高度关注，公司的管理规模很可能实现跨越式发展。”

　　在朝阳永续子公司向日葵投资研究总监尹田园看来，国内经济处于缓慢复苏通道，表现好于其他主要经济体，令国内资产具备吸引全球资金的能力，但进入财报季以后，市场需要提防业绩变脸。“市场很可能延续结构性行情而非全面牛市，美股如果高位振荡对A股也会形成拖累，美英等主要经济体对中国科技企业的遏制叠加外需复苏缓慢也会给A股市场带来阶段性扰动。”尹田园说。

　　而随着权益类资产的成交量和波动率放大，尹田园认为，这会利好与权益类资产相关策略，包括量化指数增强、市场中性、股指期货CTA、ETF套利等策略，这其中股指期货的作用不可小觑。

　　“池子”容量有限，作用难充分发挥

　　近年来，有关部门一直在推动股指期货恢复常态化交易，多次“松绑”后，股指期货成交量和机构运用度均有所上升。部分券商自营人员表示，伴随着股指期货交易限制放宽，他们的套保规模也有所提升。但显而易见的是，目前股指期货的市场流动性依然处于低位，作用很难最大化发挥。

　　当前，国际形势复杂多变，从市场的反馈情况看，只要形势有所紧张，市场风险偏好就会受到较大程度打击，机构也会采取一些避险策略。“在这样的背景下，股指期货是一个很好的对冲工具，尽管大多数机构已经非常熟悉它，但鉴于当前的市场流动性，机构可运用的规模非常有限。如果要保证业绩，我们只能随着行情的变化灵活地进行A股的仓位管理，从而应对当下来自宏观面的风险。”一位不具名的大型私募基金管理人如是说。

　　今年上半年，全球最大的对冲基金公司桥水计划裁员一度引发行业关注。历史数据显示，桥水的资产从2月底的1630亿美元降至4月底的1380亿美元，旗下的Pure AlphaII基金今年上半年损失20.6%。

　　国际对冲基金业绩低迷，一方面源于市场行情的变化，另一方面，国际投资机构之间的博弈越来越激烈，这也造成许多大型机构经营日趋艰难，此时不乏外资将眼光瞄向中国市场，从今年北向资金的流入规模一再扩大可见一斑。

　　一位接近监管方面的知情人士告诉记者，不乏有外资在打听国内股指期货的新消息，他们习惯使用对冲策略，但显然他们参与国内股指期货的可能性较低，即便在国内已经成立私募分支机构，也因股指期货交易受限、流动性不高，只能把交易理念带来，在国内市场试水一部分而无法大规模参与。

　　从常识看，一些有经验的国际对冲基金进入势必会对国内对冲基金产生影响。

　　上述大型私募基金管理人表示，任何事情都有好和坏的一面，国内对冲基金不少代表人物都是海归派，他们有丰富的交易经验，也有先进的交易理念、管理经验，很快在国内市场站立起来，并带动了国内整个私募对冲行业的发展，但同时不适应国内环境从而只能小规模尝试的也大有人在。从股指期货市场的现状看，现在国内做对冲的私募基金很难大规模参与，自然也很难实现跨越式发展。

　　“越来越多的人才，原来是从国内走出去的，现在逐渐在回来。”该大型私募基金管理人说，不同类型的对冲基金融合到市场中来，最终由市场选择有实力的基金留下来，这对国内大型私募基金来说是一次考验、挑战和成长的机会，“期待股指期货能够更好地成长、发展起来，从历史发展的进程看，这有利于国内金融市场迈向成熟”。