近日，在“2020年大商所企业风险管理计划”上半年结项评审会上，场内期权、场外期权和基差贸易三类共有21个项目通过结项考核，其中申报最多的是场外期权。在疫情背景下，实体企业利用场外期权及其他衍生品工具管理风险的需求和能力都在不断提升。

　　据记者了解，疫情期间PVC价格大幅下跌，大连实德科技发展有限公司（下称实德科技）通过运用各种衍生工具，实现了规避原材料价格风险、锁定加工利润、稳定生产经营的效果。

　　巧用期权  为企业定制风险管理方案

　　近年来受环保政策、供需结构、地域性生产差异等影响，PVC期现货价格的波动明显加大，尤其是年初的新冠肺炎疫情及石油价格战导致PVC价格短期内下跌1000元/吨以上，极大地影响了PVC上中下游企业的利润。

　　成立于1992年的实德科技是一家以化学建材为主导的大型PVC消费型民营企业，拥有大连、成都、嘉兴、天津、银川、南昌、漯河等多个生产制造基地。企业塑钢型材年生产能力达70万吨，规模位居全国前三。该企业生产成本中PVC占70%，其价格变动将直接影响加工利润。

　　从产业来看，随着未来产能出清和环保加码，留存的企业将是环保设施完善、产业链配套齐全、实力雄厚的大型企业，PVC市场供给集中度将更高，生产格局面临重新洗牌，各企业的大规模投产势必加剧价格竞争。

　　“对企业来讲，价格风险管理必须要摆在首位。”实德科技商务部部长冯殿文表示，利用金融衍生品工具规避价格波动风险，成为PVC企业的客观需求。

　　今年春节期间新冠肺炎疫情暴发，PVC厂家库存不断累积，现货销售较差，现货厂家不得不降价销售，PVC价格大幅回落。实德科技作为PVC消费企业，在下游订单固定、销售价基本确定的背景下，PVC价格下跌实际上对其是利好因素。年初，实德科技在现货市场进行了相应的囤货，以提前锁定部分利润。

　　受制于现货市场囤货占用了大量的现金流，实德科技有利用衍生品建立虚拟库存的实际需求。

　　“今年3月9日，PVC期货价格再度跌破前低。当时的PVC价格对于实德科技来说，可以带来可观的加工利润。在疫情不明朗的情况下，为规避未来PVC价格上涨的风险，企业希望利用PVC场外期权锁定原材料采购成本。”冯殿文说。

　　了解到实德科技的需求，华安期货为企业定制了风险管理方案。“疫情下大宗商品价格重挫让实体企业‘危’‘机’并存。”华安期货常务副总经理许瑞峰表示，通过与企业积极沟通，同时考虑到未来价格的不确定性，华安期货为实德科技提供了采用场外期权和商品互换的风险管理方案，帮助企业提前锁定PVC采购成本。其中，互换业务4000吨，场外期权业务4000吨。

　　同时，针对企业的实际经营需求，华安期货风险管理公司华安资本为企业提供代采购服务，帮助企业解决了短期资金周转不畅的难题。

　　“企业通过买入期权管理价格上涨风险，相当于为未来采购价格购买了保险。”许瑞峰说，年初受新冠肺炎疫情影响，PVC现货价格大幅下跌至6200元/吨以下，实德科技加工利润相对较好。为锁定原材料采购成本，2020年3月9日，实德科技向华安资本购买了52天PVC期货2005合约执行价为6070.8元/吨的看涨期权2000吨，同时买入92天PVC期货2009合约执行价为6240.59元/吨的看涨期权2000吨。

　　项目运行期间，企业可以较低的价格不断在现货市场采购现货锁定加工利润，此时期权为虚值期权，企业可选择继续持有。当未来PVC价格上涨时，期权端的获利将可以降低部分原料的采购成本；在未来PVC价格下跌时，实德科技则可在现货市场以较低的价格采购原料，从而增厚利润。

　　记者了解到，实际运行中，PVC现货价格继续下跌。实德科技分批次采购现货，企业的现货采购均价大幅降低，期权套保合计节省资金约155.75万元。最终，实德科技共计向华安资本支付权利金71.93万元，项目到期企业获得赔付12.882万元。

　　“通过参与场外期权业务，企业可以实现平滑经营利润的目标，稳定经营预期，提高资金使用效率。由于买入期权的最大可能损失确定，企业可以减少头寸反向时的焦虑，降低决策风险和操作风险。”许瑞峰称。

　　此外，在场外期权业务中，期权买方和卖方并非对立的关系，而是合作共赢的关系。“企业作为买方通过支付期权费，锁定了风险从而有获得较大收益的可能，期权卖方通过对冲操作将风险转移到市场上去，本身并不承担绝对价格风险。”在许瑞峰看来，买卖双方间不存在根本利益冲突，有利于合作关系更长久。

　　管理风险  场外期权设计需更精细化

　　事实上，运用期货、互换、场外期权等金融衍生工具管理风险对实德科技来说并不陌生，2018年实德科技就曾参与大商所场外期权试点。

　　“相对于以前参与的互换及期货操作，期权的好处是在市场大幅度下跌时，以低价在现货市场采购仍能获得利润，且持有期权期间无需追加保证金，损失可预计，大大降低了操作难度。”冯殿文称。

　　期货日报记者了解到，近年来，大宗商品价格波动较大，对稳定企业经营预期不利，企业参与衍生品市场管理风险的热情较高。

　　“对企业来讲，不仅需要补充基础知识，更希望学习业内业外公司的成功经验。”许瑞峰表示，目前，多数企业参与期货、期权仍处在培育阶段，未来需要加大对企业的培训及服务力度，帮助企业经营全面引入衍生品。

　　另外，随着场内期权的逐步推出，为场外期权对冲提供了更好的工具，期货风险管理公司可以更多地利用场内期权对冲风险。“一方面实现了风险的完全管理，另一方面也活跃了场内期权，形成良性循环和互补。”许瑞峰表示。

　　“从产业客户角度来讲，专业客户可以直接利用场内期权组合进行风险管理，而刚入门的客户则倾向于利用场外期权管理风险。”许瑞峰告诉记者，场外业务的风险可以通过场内期权对冲，有助于在对应品种上为客户设计更多更符合企业需求的组合产品。场内期权的推出将促进相关品种场外业务的发展。

　　在他看来，当前场外期权业务的发展越来越倾向于定制化，场外期权产品在设计上应追求精细化、精准化。单一模式或单一结构的场外产品对客户的吸引力越来越低。“目前实体企业越来越重视对价格的风险管理，如何以较少的现金流获取符合风险管理需求的产品，是未来国内场外期权发展的主要方向。”许瑞峰称。（作者：韩乐）