创新“油门”一踩到底   风控“刹车”不松警惕

　　近日，郑商所联合上海市期货同业公会共同举办了线上“稳企安农，护航实体”风险管理公司（上海）论坛及线下座谈会。上海市期货同业公会副会长陈清在会议上表示，随着期货市场品种供给的增加、规模的扩大及运行质量的提升，期货行业全方位、多路径服务实体经济的格局已经形成，实体企业通过期货市场规避风险的意识不断加强。在市场的发展中，期货风险管理公司已经成为期货市场服务实体经济的重要机构，风险管理公司业务是金融支持实体的桥梁，是政策支持和引导的发展方向，也是目前期货公司转型升级的重要抓手。

　　A    强化基础设施建设  促进场外稳健发展

　　从2020年上半年看，中期协行业报告显示，场外业务成交量尤其是商品衍生品成交量同比出现下滑。从参会的行业公司情况来看，场外业务头部公司利润情况仍保持良好。参与座谈的行业人士认为，除了疫情因素的影响以外，场外业务发展放慢速度，也与市场本身发展阶段相关。目前国内产业企业尚未进入刚性套保阶段，场外商品市场也还没有达到产品多元化、结构复杂化、企业定制化的状态。

　　面对发展瓶颈，行业公司普遍有很强的紧迫感，创新和自我提升的“油门”一踩到底。同时，近两年风险管理公司外部监管、内部合规大幅收严，行业内部业务“刹车”也踩得很紧。

　　“相比于其他金融机构及期现业务主体，风险管理业务的优势在于创新快、力度到位、定位精准。”一位与会嘉宾表示，但行业发展初期阶段，股东和监管机构对风险管理公司的定位、政策以及监管规则等方面都仍在探索中，存在一定不确定性，加上近两年经济环境变化较快，行业公司内部风控受到很大外部压力，这一定程度上也会增加业务成本，“拖累”业务创新和推进的步伐。

　　在华泰长城资本管理有限公司（下称华泰资本）总经理唐国靖看来，短期场外业务发展虽然放慢了速度，但长远来前景仍非常乐观。“回归服务实体经济是整个金融市场发展的大方向，国内金融市场创新的道路不会倒退。”他表示，未来商品市场将会进一步走向期现结合。风险管理公司通过期限结合、含权贸易以及其他以现货基差为标的的衍生品，都可以帮助实体企业实现更高效、更精准的套保效果，未来必然大有可为。这也将是行业与其他金融机构相比的一大优势。

　　从目前场外业务参与者来看，“现在大部分产业参与者，都缺乏一个系统化的衍生品管理模式。”唐国靖提到，如果一家机构本身没有处理大量对冲交易的能力，让它使用衍生品工具、参与场外市场就是拔苗助长。要“跑步”之前要先学会“走路”，国内场外市场要实现稳健发展，也需要建设并完善市场的基础设施，提升产业和机构客户交易风控能力，使市场参与者在面对较大市场风险时能够适当的处理头寸、风控及资金流等情况。

　　“促进基础设施建设是我们现在工作的一个重要落脚点。”据他介绍，华泰资本去年除了开展大量培训活动，引导传递正确的交易理念以外，已经开始免费帮助一些场外客户搭建交易风险管理系统。希望通过此类尝试，帮助市场参与者迅速提升交易相关的综合处理能力。

　　此外，在交易机制上，国内的场外市场缺乏一个清算商角色。银河德睿资本管理有限公司总经理董竞博在会上提到，如果场外市场存在清算商，场外市场参与者就可以将保证金交给清算商，或者由清算商对符合资格的参与者提供一定的日内授信，参与者之间询价后、成交前，就不用再在彼此之间交付保证金，有利于提高交易效率。而且，平仓阶段，在没有清算商的情况下，客户就不能再询价选择其他有优势价格的风险管理公司交易，对场外市场客户而言不够公平，不利于市场整体效益。他建议，国内商品交易所可考虑推出清算商服务，处理场外业务保证金和资金划拨等，增益市场参与者，与行业公司共同提升市场参与积极性。

　　B    提升能力保持创新  拓展期现业务深度

　　今年各项业务中，期现业务受到疫情影响最为明显。而且，国内部分品种相关产业经过长期发展、整合，产业主体实力较强，且可以熟练运用期货等衍生品工具，对下游均采用基差报价方式，风险管理公司在这类成熟行业中扩展业务的机会也越来越小。今年，在市场巨大波动中实现盈利，对行业公司服务客户的能力提出了更高的要求。风险管理公司在期现业务盈利方面的差距，已经越来越大。

　　对于目前大多公司开展的基差贸易，其实质是期现两个市场的跨式套利，需要对两个市场的规则和特点要清晰。“最初做基差贸易，比现货的懂期货、比期货的懂现货就能形成一个比较优势。”宏源恒利（上海）实业有限公司总经理崔耀章在会议上表示，但经过多年的发展，基差贸易已经成为很多商品当前的主流贸易方式，市场参与者需要比期货的懂期货，比做现货的懂现货，才能各个环节赚取安全利润，实现业务的平稳运行。”他说。

　　面对业务和利润的压缩，风险管理公司可以进一步深挖现有品种业务开发深度。“我们可以努力提升自身的规模和融资渠道，优化资金成本。同时，不断深化产业链渠道，拓宽购销和仓储物流的客户群体。”上海夯石商贸有限公司总经理张仕都介绍，除了期现价差，行业公司也可以关注时间价差、地域价差、品种价差交易等。此外，每个新品种的推出，也都是一个很好机会。“新品种相关行业主体从对期货的认识到熟练使用有一个过程，这是风险管理公司业务介入的很好时机。”他介绍，但这个过程的时间也越来越短，需要风险管理公司持续学习跟进，快速在积累中形成相对优势。

　　从长期发展的角度，张仕都认为，行业还是要持续创新、优化服务模式，赶在客户需求变化的前面作出改变。对于公司的长远发展，多家行业公司负责人均在座谈时提到，现货业务团队可以根据自身条件以及市场情况，适时加大套利交易的投入和频率，调整业务敞口，逐步增加自营业务占比。通过参与现货贸易提供的及时、有效的信息流，辅助公司盘面交易，将期现业务能力转变为公司的核心竞争力和增利点。同时，风险管理公司也可以向上下游“延伸”，在业务积累及股东支持的基础上，逐步进入经营领域，更深层次的融入产业。

　　在公司业务结构上，张仕都提到，由于短期每家公司团队人才背景不同，发展的资源禀赋也不一，团队也可以简化公司总体的业务结构。将精力集中在自己的优势业务上。不少其他与会人士也表示，风险管理公司发展并没有一个标准公式可以套用，在当前的竞争形势下，与其按照复制其他公司模式，不如根据自身条件走差异化道路。对于含权贸易的探索，面对不少期现业务为主的公司在场外业务相关金融人才、经验方面不足，而部分场外业务的头部公司缺乏通畅的现货渠道基础，双方确实都很难独自完成含权贸易的发展，但现货资源扎实的公司可以与其他场外业务较优质的公司合作，实现优势对接，强强联合。

　　但无论采用哪种发展路径，风险管理公司在服务产业客户过程中要严控风险。张仕都提醒，一方面加强对合作伙伴的资信调研，做好客户的准入工作，特别是涉及授信的客户。同时，加强对物流仓储企业的甄别，并通过购买保险等方式，力保货权安全，货物质量数量稳定。

　　记者在会上了解到，随着近两年市场宏观环境变化加快，基础业务空间及其利润持续被压缩，业务竞争加剧，行业公司差异化发展越来越明显，头部公司情况也出现较大变化。现今一些业务开展情况较好的风险管理公司，已经成为其母公司期货公司的最大机构客户和重要收入来源。从行业每年不断提升的注册资本金数额和媒体关注度可以看出，大家对风险管理公司的重视与日俱增，但从对风险管理公司的考核制度、准入、监管方式以及众多社会媒体关注角度来看，行业内外对风险管理公司的认知都有待进一步提升。

　　一位资深行业人士对期货日报记者表示，实际上，风险管理公司业务和期货经纪业务是完全不同的业务。与期货公司相比，从本质来看，风险管理公司更多的是交易型机构，盈利是通过为客户承担风险获取利润，而非无风险的服务费，这与券商自营业务有一定的相似性，所以很多期货公司对于风险管理公司业务利润稳定增长且可预期的想法并不现实。同时，由于风险管理公司业务定位为服务实体经济，业务与现货相关度高，利润更接近实体市场的利润率，远不及券商、银行等金融机构业务利润水平。且其业务相关的产业及期现回归均存在一定周期，每月账面利润会有较大波动。

　　C    完善机制重视培育  做市仍需多方努力

　　自2014年三家商品交易所开始引入期权、期货做市商，风险管理公司就承担了绝大部分做市商义务。郑商所相关负责人在会上介绍，就郑商所品种数据来看，场内期权做市效果明显，价格运行合理，流动性有很大改善，市场功能得到有效发挥。交易所对做市商也有一定的政策倾斜，从郑商所期货今年上半年做市情况看，大部分开展做市业务的风险公司在减收返还手续费后，基本都能够实现盈利。

　　据期货日报记者了解，相对其他业务，做市业务对公司的人才、技术、资金等硬件方面都提出了更高的要求。目前还有相当数量的行业公司，开展做市业务的条件尚不成熟。

　　“做市商有做市义务要求，并不是可以完全按照自己的意愿交易，赚取价差并非易事。”东证润和做市部相关负责人朱剑在会上提到，做市商在提供双边报价时候，不一定买卖都能同时成交。实际操作中，行情单边波动时候，通常都只有单边实现成交，特别是在价格出现大涨、大跌时，成交情况对于做市商其实很不利。做市商需要通过报价策略和严谨的对冲策略，对已经形成的头寸进行严格风险管理。

　　据他介绍，要实现做市业务的顺利推进，一方面需要做市业务部门要团队建设规划明确、稳定性高，团队成员能力定位准确、岗位职责清晰，且具有较强自主研发实力。同时，也需要其他部门通力配合。其中，信息技术部负责做市系统的采购开发测试运维管理等；风险管理部负责进行风险识别和监控，包括事前和交易过程中风险事件的管理；资金财务部负责资金调拨及交易账户出入金；运营管理部负责交易账户开立、账户管理和交易结算等。

　　随着市场发展，国内做市商制度也存在很大的优化空间。与会嘉宾在座谈时反映，参与做市业务的风险管理公司面对的最普遍的问题仍在于资金。据介绍，目前风险管理公司做市只能使用注册资金，不能用杠杆。按照现行制度，做市业务保证金冻结的资金总体对公司资金占用较大。报价占用资金有时甚至会超过持仓需要的资金，做市业务资金成本和面对的风险都会更大，而资金成本也会体现在做市商的报价中。同时，做市资金占用太大，也会压缩公司进行扩展其他业务的机会。行业人士希望交易所能够根据实际情况持续优化保证金制度，建议通过组合保证金，完善制度设计理念，降低做市商资金成本。

　　同时，与会嘉宾也建议交易所在做市商机制上适当改进，通过引入“做市商注册制”，简化流程，进一步放开做市商准入，让更多的公司有机会服务市场。同时，建议降低单一做市商义务，利用更多做市商的集体力量，提高市场整体流动性，促进做市商功能更好的发挥。（作者：张田苗）