目前，国内油脂整体库存仍处于低位，而传统消费旺季即将到来，豆油作为消费主力，更受资金青睐，后市将继续走高。从投资角度说，已有多单可继续持有，新单可逢低买入。

　　图为CFTC豆油非商业持仓

　　美国农业部8月供需报告发布后，油脂油料市场的交易逻辑重新回归到未来需求回升和供应紧张上。

　　美豆单产留有调节空间

　　8月12日发布的美国农业部供需报告被市场解读为利空出尽，但实际上美国农业部在单产方面给未来美豆期价上行埋下了伏笔。8月供需报告预估2020/2021年度美豆单产为53.3蒲式耳/英亩，这个数据创出历史新高，超出2016年的51.9蒲式耳/英亩。虽然截至目前，不论是开花率还是优良率，都超出5年均值，为丰产奠定了基础，但距离收获还有1个多月。收获期天气不利因素比如降水过多的出现，势必令美豆单产面临下调风险，进而带来天气升水。传导至国内，将促使油脂油料板块价格上行。

　　油脂整体处于低库存状态

　　截至8月7日，国内豆油商业库存为124.28万吨，去年同期为137.72万吨；可食用棕榈油港口库存为35.36万吨，去年同期为55.63万吨。此外，沿海菜油库存为3.96万吨，去年同期为8.45万吨；华东地区菜油库存为16.18万吨，去年同期为38.76万吨；长江沿线菜油库存为5.06万吨，去年同期为25.76万吨。国内油脂库存同比下降幅度较大，整体处于5年以来的历史低位。农产品消费需求比较刚性，行情走势往往取决于供应端的变化。目前，资金较关注供应预期紧张和库存建立困难的事实。尤其是豆油，作为四季度消费的主力军，资金在豆油上的布局可能加码。

　　拍卖成交率高位运行

　　为了稳定油脂市场价格，缓解供应紧张的担忧情绪，中储粮自6月24日开始进行大豆原油拍卖，截至发稿，已经进行了9次，累计拍卖大豆原油12.28万吨，其中成交率100%的有7次，仅有1次拍卖成交率不足50%。大豆原油拍卖成交率高企显示了豆油需求旺盛，但中储粮每次的拍卖数量有限，拍卖总量并没有有效放大，如果后市拍卖继续保持高成交状态，那么将给豆油价格提供上行动能。

　　多头资金仍在加码

　　CFTC非商业持仓数据具有重要的先决提示意义，因为其代表机构投资者的投资布局。目前，CFTC非商业豆油净多持仓量处于持续增加状态。截至8月4日，豆油非商业基金净多持仓量为53937张，较6月初的净多持仓量增加49243张，增长10.4倍，这为四季度豆油期价的上涨奠定了坚实的资金基础。

　　综上所述，油脂库存拐点尚未出现，而消费旺季就要到来，资金在豆油市场的净多单持仓量增加，加上200万吨收储消息的提振，豆油期价预计继续上行，有望冲击7000元/吨。

   （作者：刘锦 作者单位：格林大华期货）