甲醇期货主力合约在过去5个月内的价格变动没有超过200元/吨，这是很少见的。绝对低价和难以改变的弱现实限制了它的波动性，到目前为止，产业的悲观情绪依然强烈，这样的局面会不会在三四季度出现变化呢？笔者认为是很有可能的。虽然全局来看，甲醇供应压力持续存在，但供需改善的趋势不会扭转，低估值是一张“明牌”，只要供需改善程度进一步加深，市场就会出现更乐观的变化。

　　图为甲醇现货综合比价

　　再平衡过程较为漫长

　　一季度是甲醇市场供需结构最糟糕的阶段，二季度随着复工复产的推进，甲醇供需开始改善，5月曾出现短暂的平衡，但这种弱平衡未能改变中长期的走势，从三季度开始，甲醇市场供需经历着漫长的再平衡过程。

　　如果以盘面价格为核心，那么应当重点关注华东地区的供需关系。目前，内地货源的压力传导需要地区间价差走强，而在价差相对较小的情况下，内地供应无虞限制了甲醇价格的上行空间，但并不产生决定性的影响。

　　进口方面，6月国内共进口127.4万吨甲醇，基本可以确定是年内峰值。由于港口罐容紧张，进口大幅增加不太现实。

　　估值处于极低水平

　　毫无疑问，甲醇的估值是极低的，甲醇现货的底部是明确的。除了从内地煤制甲醇企业的利润角度分析，还可以从甲醇与上下游品种及替代品种的比值角度分析。从5月底开始，笔者所跟踪的华东地区甲醇现货综合比价就跃升到2.0以上，进入极度低估水平，且一直维持到8月中旬。历史数据表明，这种极端的相对估值水平是无法长期维持的。

　　和外围市场比较也能看到，目前中国主港甲醇价格比东南亚低35美元/吨，比印度低55美元/吨，也说明国内甲醇价格相对低估。

　　下游旺季多出现在9月

　　表观数据显示，今年甲醇需求端表现并没有很差，其中一部分原因是MTO工厂在高利润刺激下维持了高负荷，拖累需求总量的因素是传统下游。截至8月上旬，按需求占比计算，传统下游的加权开工率均值为40.89%，远低于过去3年的均值49.2%。虽然从6月起下游负荷有所回升，但当前46.3%的开工率水平还是较过去3年低了2.5个百分点。传统下游在上半年的疲软表现成为事实，但下半年需求增量大概率也来源于传统下游。

　　图为外海甲醇与中国主港美元价差均值

　　甲醇传统下游的旺季特征在9—10月表现明显。过去3年，开工率峰值都出现在9月下旬。如果下游需求回升至往年同期水平，那么意味着还有7个百分点的提负空间，这将给甲醇需求带来至少3%的增量。即使海外疫情导致部分下游出口受到抑制，也不会改变这个趋势，只是幅度降低罢了。对比供应端的变化，只要表观需求增速环比提升1.5%，实现供需格局的改善就有较大的确定性。

　　综上论述，下半年的甲醇市场并不悲观，市场正处于供需改善进程中。

　　(作者：王沈来 作者单位：中州期货)