8月，美股继续振荡上行。美股保持韧性的主要原因在于几个方面：一是美国7月经济数据有所改善，显示经济复苏并没有受到疫情冲击的影响，尤其是就业市场；二是美国利率持续处于低位，美联储资产购买力度保持温和；三是高估并没有挡住美股的上涨，主要是美股政策呵护力度较强。

　　美债收益率一度反弹反映市场乐观

　　短端美债收益率继续低位徘徊，略有所反弹。截至8月17日，2年期美债收益率为0.14%，此前在7月30日一度降至0.11%。而长端美债收益率反弹力度较短端美债收益率要大，10年期美债收益率为0.69%，此前在8月4日一度降至0.52%。由此，10年期和2年期美债收益率利差略微扩大至0.55个百分点。

　　一般来讲，短端美债收益率反映美联储政策效果，长端美债收益率反映美国经济增长的基本面。7月美国经济数据改善，如美国消费者物价指数（CPI）、工业产出等一度带来美国经济复苏的预期，但是最近公布的经济数据显示，8月美国经济复苏远不及预期，从而长端美债收益率反弹结束而回落。

　　从美联储资产负债表来看，截至8月12日当周，美联储总资产为7万亿美元，较6月中上旬的7.2万亿美元有所回落，但最近几周没有继续下降且徘徊在7万亿美元左右，这意味着美联储资产购买力度保持稳定。

　　美国经济复苏8月明显弱化

　　不过，美债收益率8月中旬开始再次回落，与美国公布的8月经济指标走弱有很大的关系。7月美国零售销售环比达1.2%，低于预期的2.1%和6月的7.5%，消费复苏势头明显放缓。原因在于：一方面，密歇根大学消费信心指数显示8月为72.8，虽然数值高于预期的72，但仍然处于历史极低位置；另一方面，疫情反复造成的就业市场恢复放缓，可能拖累居民收入，并进一步打压有所回升的消费意愿，6月名义个人收入仍然为负，显示居民收入持续下降。

　　8 月纽约联储制造业数据从一个月前的17.2下降至3.7，大幅不及市场预期的15。新订单指数也从13.9降至负1.7，当地制造商对未来6个月经济状况的乐观情绪降温。

　　第二次财政刺激“难产”

　　疫情蔓延以来，美国的居民收入主要靠政府救济支撑，当前新一轮财政刺激计划迟迟不能出台已引发市场的担忧。在与国会民主党人的谈判陷入僵局后，美国总统特朗普签署了几项行政命令，旨在延长部分已经过期的新冠肺炎疫情纾困措施。其中一项行政命令，要求为失业者提供每周400美元的额外失业援助，但一部分资金将由各州支付。这只是权宜之计，如果美国国会两党无法达成第二轮财政刺激，美国就业市场和消费市场将会急剧萎缩。

　　虽然白宫与国会民主党之间的财政刺激谈判上周陷入停滞，但美股依然没有停止上涨。很大一部分原因在于市场相信这份协议最终会达成。假设谈判接下来两周一直停滞，直到 9 月，那就会距离美国大选时间太近了，有可能无法完成这项工作。

　　美股并非盈利驱动

　　一方面，企业部门依旧困难重重，未来违约还会不断出现。8 月 11 日，美国最大的出口制造商之一波音公司发布了7月的商用飞机订单与交付数据，不但没有录得新的商用飞机订单，同时有43架737 Max订单被直接取消。再加上因客户财务情况不符合条件而从积压订单列表中删除的9架737 Max飞机，波音已经连续6个月呈现取消订单超过新订单的局面，显示客户需求疲软。

　　另一方面，按揭贷款违约风险上升。美国抵押银行家协会8月18日表示，第二季度已逾期的FHA贷款所占比例从前3个月约9.7%上升至近16%，是自1979年以来的最高纪录。相比之下，传统贷款的拖欠率是6.7%。另一份报告显示，截至8月9日，全美约有360万房主没有还款，占总贷款的7.2%。这一比例已经连续9周下降。

　　尽管美股目前仍保持高位，甚至代表科技企业的纳斯达克指数继续创新高，但是美股并非盈利驱动，存在估值泡沫风险。一旦美国第二轮财政刺激方案长时间僵持，美国居民部门和企业部门资产负债表再度恶化，消费萎缩，企业破产和地产违约会重创美国经济，引发美股剧烈调整。

　　因此，投资者可考虑运用微型E-迷你期货及期权对冲美股潜在的挤泡沫风险。芝商所将于8月31日推出微型E-迷你期货期权，相对于期权损益的线性特征，股指期货期权策略多样化，具有损益的非线性等特征，可以弥补期货工具的不足。

　　微型E-迷你期货期权的优势包括：交易更加精准，合约规模是E-迷你产品的1/10，能够更加精准地对冲标普500指数和纳斯达克100指数的风险敞口变动，有助于更好地控制交易策略的风险/回报率；可制订多阶段交易策略，对市场进行长期或短期的预测，选择每季、每周五和月底到期的合约；流动性较好，到期可交割流动性较高的微型E-迷你股指期货合约，截至2020年6月，微型E-迷你股指期货合约成交量近3亿手。

　　（作者：程小勇 作者单位：宝城期货）