随着经济稳步恢复，市场风险偏好提升，资金面边际收敛。8月各期限国债收益率继续回升，10年期国债收益率回到3%上方。展望后市，预计国债期货价格仍以下行为主。

　　制造业PMI连续处于扩张区间，经济持续恢复。8月官方制造业PMI为51.0%，比上月回落0.1个百分点，略低于预期，不过这是官方制造业PMI连续6个月处于扩张区间。具体分项来看，新订单指数为52.0%，连续4个月回升，制造业出口进一步改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为 58.3%和 53.2%，表明市场逐步好转，价格指数上升。8月财新制造业PMI为53.1%，比上月提高0.3个百分点，是2011年2月以来最高。随着疫情影响逐步减弱，市场需求和供给持续改善，经济持续恢复。

　　从海外来看，尽管海外每日新增确诊病例维持高位，不过各国生产逐步恢复，美、欧、英等国制造业PMI维持在荣枯线上方，日本制造业PMI也大幅回升，全球经济继续修复，海外需求也有所增加。市场预期美联储会在长时间内保持低利率，美元指数承压，10年期美债收益率回升至0.7%附近，中美利差超过230bp，处于历史高位，境内债券也存在较高的配置价值。

　　8月尽管央行超额续作了MLF，净投放1500亿元，但随着地方债的大量发行，资金面仍小幅收敛，DR007和SHIBOR一周利率均较7月末回升超过5—10bp左右。预计下半年央行“降准、降息”概率都比较低，更多地会通过定向措施保持流动性合理充裕。

　　截至8月末，我国债券市场存量规模已经超过109万亿元。当月债券净融资额24421亿元，显著高于去年同期和上月。其中利率债净融资额16173亿元，主要是来自于地方政府债，当月净融资额达到8800亿元，国债和政策性银行债净融资额分别为4995亿元和3470亿元。同业存单和商业银行债融资也显著增加，当月金融债净融资5613亿元。非金信用债净融资额2635亿元，环比明显增加。1—8月，国债净融资规模为20093亿元，占计划发行规模28300亿元的71%，尚余8207亿元待发行，地方债净融资规模为36889亿元，占计划发行规模56800亿元的65%，尚余19911亿元待发行。按照财政部的要求，地方政府专项债将力争在10月底前全部发行，参考往年惯例，地方政府一般债也会在10月底前发行完毕，那么9月、10月每月发行的地方债规模将高达近万亿元，加上国债规模，近两个月政府债券的发行规模将达到1.2万亿元，债券供给压力持续存在。

　　总体上，官方和财新制造业PMI连续处于扩张区间，海外主要国家制造业PMI业不断改善，市场需求和供给持续改善，财政部表示特别国债资金已经提前下达地方，政策效果正在逐步显现，国内经济持续恢复。央行货币政策强调精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，后期“降准、降息”概率降低，更多会通过定向措施保持流动性合理充裕。同时，9月、10月债券供给压力将持续存在，预计国债期货价格将以下行为主。

　　（作者：唐广华 作者单位：申银万国期货）