风物长宜放眼量，市场核心动能没有出现根本性转变，宏观经济逐步复苏，依然是股市中枢上移的基石。

　　沪指近期冲击前高受阻，指数在3458点附近面临着不小压力。回望上半年，指数在一些重要点位都表现较为顺畅，但8月市场快速上涨后的振荡让投资者对于后续行情的持续性有所担心，指数为何在目前的时点表现比较纠结？

　　具体来看，有三方面因素制约A股冲击前高。

　　第一，市场交投情绪较7月初有明显下滑。两市成交金额从峰值1.7万亿元回落至8500亿元左右，虽然周一小幅回升至1.1万亿元左右，但市场整体势能仍不及7月初，同时头部资金的态度也转为谨慎。北上资金买入的动作明显放缓，过去北上资金的行为习惯是低吸高抛的区间操作，但近期北上资金的低吸意愿明显不如以往，反映目前外资态度较为谨慎。

　　本轮行情中融资买入额周度顶点出现在7月10日这一周，在8月7日这一周融资买入额有所反弹，但仍不及7月10日高点时期的位置。8月下旬以来，随着市场量能萎缩，杠杆资金纷纷退场，如果这样的趋势延续，预计后市指数弹性要小于前期。总体上，市场进入了短期存量资金博弈的状态，指数若想向上突破，仍需更多资金的助力。

　　第二，市场风格开始转向防御，热点不如前期活跃。7月以来，A股市场风格转换，成长类标的则进入修整状态。同时，热点持续性非常短。我们认为，目前市场的风格转换并不是资金的主动选择，在没有增量资金的配合下，更大程度上是对于前期低估板块的修复，和对处于估值高位的科技消费类股票进行性价比调整，本质上都是在规避高估值的风险。

　　第三，近期中美争端影响到部分板块的表现，周一外资的撤离也与中美争端有一定关系。但我们认为，目前弱势的美元会使得后续事件的影响减弱。可以看到，过去两年的中美争端，通常伴随着人民币的贬值，进一步引发外资的出逃与避险行为，对于短期的市场影响较大。同时人民币的贬值也会制约央行的利率政策，当人民币贬值时，利率通常很难下行，流动性易紧难松。当前汇率的形势开始逆转，美元贬值，人民币经历了接近三个月的升值，资本流出美国，流入其他市场的意愿更强，所以资本市场的表现会强于以往同期。

　　风物长宜放眼量，市场核心动能没有出现根本性转变，宏观经济逐步复苏，依然是股市中枢上移的基石。8月31日公布的最新PMI数据略低于预期，但分项上，内需部分明显回升，内需方面，制造业PMI新订单指数从51.7回升到52.0，外需方面，制造业PMI新出口订单指数从48.4回升到49.1。需求的回升是经济活力复苏的最直接印证，虽然经济局部仍有隐忧，但需求的复苏具备可持续性，尤其是出口、基建投资和消费在需求带动下，未来还会加快修复。

　　总体上，目前市场处于加速上行后的修整阶段，虽然短期有隐忧，但转化为系统性风险的可能较小。中期看，指数维持在中枢上移过程中。短期市场风格变化较快，尽量避免合约间套利操作。对于上文三个制约市场的主要因素，投资者要做好增量资金入场的准备，虽然很难确定增量资金入场具体的时点与体量，但机构长期资金入市的趋势依旧明显。当前阶段保留少部分底仓，等待时机是更好的选择。

　　（作者：严晗 作者单位：中信建投期货）