市场人士共话风险管理

　　近日，由郑商所、浙江证监局、交通银行共同主办的“稳企安农 护航实体”大宗商品风险管理（浙江）论坛系列活动圆满落幕。在分论坛上，专家、龙头企业代表、市场人士等围绕尿素、纯碱、铁合金等工业品以及菜系农产品的市场走势、投资机会进行了探讨，共话企业风险管理经验。据统计，此次系列活动在线观看超过30万人次。

　　在此次“稳企安农 护航实体”大宗商品风险管理（浙江）分论坛上，与会人士表示，农产品与工业品风险管理模式的创新，充分体现了期货市场服务实体经济的功能，融合期货公司和风险管理公司业务模式的优点，可以全方位护航实体企业。

　　通过期货市场提升抗风险能力

　　今年受到新冠肺炎疫情的影响，多数商品供需面发生了明显的变化，加上中美关系的影响，宏观环境日益复杂，进一步增加了市场的不确定性。在此过程中，实体企业面临的风险和机会都有所增加，更需要提升抗风险能力，利用期货工具的必要性凸显。

　　“今年新冠肺炎疫情对国内实体经济的冲击不容小觑。就玻璃、纯碱产业链以及其他工业品现货企业来说，销售、物流、运输都受到了极大的影响，导致一季度市场供需失衡、企业大幅累库。”光大期货分析师张凌璐表示，尿素行业虽然在春节期间受到疫情冲击相对较小，但6月以来国际市场频繁波动，尤其是印度尿素招标政策反复，引发国内尿素市场振荡加剧，也给国内尿素生产企业、贸易企业以及终端农户带来了更多不确定性风险。

　　“在现货市场面临诸多变化的时候，期货市场的价格发现功能发挥了作用，为实体企业确定生产、销售等方面举措提供了方向。同时，实体企业遇到合适的时机也可以运用套期保值工具，将现货市场的风险转移至期货市场。”中大期货分析师张骏称。

　　与会嘉宾普遍认为，在疫情蔓延的特殊时期，生产企业利用期货市场进行套期保值非常重要，既能有效控制原料采购成本波动风险，又能解决销售渠道问题。

　　“纯碱期货上市，对纯碱企业来说，有了对冲风险的新渠道；对于玻璃企业而言，完善了产业链期货品种，企业可以同时锁定原材料成本和产成品售价，理论上实现锁定合理利润的目的，更有助于稳定企业经营。”山东金晶科技股份有限公司期货部负责人焦勇刚表示，近一个月以来，纯碱现货价格大幅上涨，给了玻璃企业利用期货市场锁定成本的绝好机会。

　　据张凌璐介绍，5月以来，纯碱期货市场的成交、持仓均大幅提升，仓单最高超过20万吨。这对于前期企业库存高企、供需严重失衡的纯碱行业来说，是化解库存的好机会。“期货市场作为现货企业库存的‘缓冲阀’，可以逐步化解库存，引导价格在合理区间，这也是期货市场护航实体的重要体现。”

　　作为重要的农资产品，尿素价格波动直接关系到农民利益。“农业生产的季节性变化使得尿素需求也存在季节性，企业库存在旺季销售不及时，就会面临持续跌价的风险。贸易商和复合肥厂家的风险更为复杂，既有存货跌价风险，也有尿素涨价带来的原料采购风险。”冠通期货分析师严森胜表示，期货市场有很好的价格发现功能，可以帮助稳定尿素市场价格，对冲价格波动风险,有助于企业扩大贸易规模。

　　事实上，对于工业品来说，近几年主要受到去产能、优化产业结构等政策的影响。在此种局面下，尿素生产企业、联碱企业很可能面临上游合成氨价格大幅上涨导致成本增加、利润萎缩的风险，利用期货市场套期保值、锁定利润就显得尤为重要。

　　作为农业大国，我国各个区域、一年四季均有不同作物需要种植，农作物的价格波动、种植成本、国际贸易摩擦等与农民切身利益息息相关。在市场经济环境下，如何平衡农业生产稳定性与市场定价波动性之间的关系，成为我国“三农”发展面临的重要课题，期货工具在服务“三农”领域的作用和重要性也逐步显现。

　　企业风险管理模式日益多样化

　　我国期货市场经过30年的发展，品种序列不断完善，运行效率不断提高。随着我国期货市场的快速发展，与产业融合度不断提高，实体企业利用期货等衍生品的方式也越来越多样化。

　　“相对于农产品而言，玻璃等工业品生产和消费的季节性规律不明显，受宏观经济和政策的影响较大，价格波动也相对更大。因此，实体企业在进行风险管理的时候，需要更加准确地判断市场趋势和甄别风险，在运用期货工具的时候也要更加灵活。”张骏表示，目前，企业多以套期保值、基差交易、建立虚拟库存管理等主流模式来保障自身的稳健经营。

　　农业方面，依托期货市场逐步形成了一套现代化农业金融服务体系，为我国“三农”发展提供了有力支持。在张凌璐看来，除去种植者补贴、农产品深加工补贴等优惠政策，近几年多地区推出农产品“保险+期货”项目，既真正保障了农民的切身利益，同时也充分利用了期货市场服务实体经济的功能，为当地合作社、经销社等主体提供了新的对冲风险方式。

　　期货日报记者了解到，经过几年的探索和创新，在“保险+期货”实践中，永安期货相继尝试了“保险+期货+订单收购”“保险+期货+银行信贷”等创新模式。5年来，该公司陆续在玉米、大豆、棉花、白糖、天然橡胶、苹果、红枣、鸡蛋、饲料等品种上开展了50余个项目。

　　“对于期货公司和保险公司来说，可以进一步丰富公司业务种类和功能，充分发挥社会服务能力。另外，期货公司要不断进行产品创新，向上下游企业延伸发展，提升产业链价值。”永安资本场外衍生品部人员赵万隆说。

　　此外，在油脂油料和其他农产品现货贸易中，利用基差贸易、点价交易等策略，完全将期货市场融入现货企业经营、贸易中去，真正将现货市场的价格波动绝对风险变为期货市场的基差相对风险，大大提升了农产品现货企业抗风险的能力。

　　随着金融衍生品市场的不断发展，商品期权的推出也进一步丰富了实体企业风险管理工具，进而可以更好地服务实体经济。

　　“一方面,场内期权的隐含波动率与历史波动率比较接近，对于做买入套保的企业来说成本比较低；另一方面，场内期权的买卖价差比较低，套保企业在调整持仓的时候，付出的交易成本相对比较低。此外，期权买方相当于买入保险，这个模式在内部决策和管理上比期货要更加方便。”国泰君安风险管理有限公司场外衍生品部总经理助理宋羽表示。

　　以低成本建仓虚拟库存的买入期权思路为例，宋羽说，为防止系统性极端风险，锁定最大亏损，或是进行不明确拐点的反向操作，以有限成本扩大容错空间时，企业可选择买入虚值期权。“一旦行情突破走出趋势，策略端实现盈利，浮盈可逐步加仓，最终可以实现当存在不确定性时给出更多的安全边际。另外，企业在获得收益的同时，可以根据点位按原定计划建仓。”

　　此外，当存在天然加工利润时，企业可以用部分利润购买期权作为利润保护。具体的表现为：已持有现货或期货头寸，用浮盈利润购买反向期权，提前锁定利润；或是流动性不足时，在大头寸平仓前，通过购买期权作为大头寸的平仓保护。“具体的操作是企业依据对应利润率、浮盈收益率等情况，分配部分利润购买期权，可继续持有盈利头寸，延长投资周期，最终可以实现在不影响已有现货、期货浮盈头寸的情况下锁定收益。”宋羽说。

　　服务实体需市场各方共同努力

　　在与会人士看来，真正要让期货市场全方位护航实体企业，还需要各方共同努力。如何能够打通各个环节障碍，融合自身优点并用于服务实体企业，是当前期货公司及风险管理公司都需要考虑的问题。对风险管理公司来讲，针对实体企业的人才短缺，可以提供专业定制化的服务方式。

　　目前，风险管理公司与企业开展了多种个性化的合作模式。比如为解决下游客户急需用棉的问题，能够快速实现供应，可以通过延期点价销售的模式，延期点价选择（只需缴纳10%的保证金即可取得一定期限的点价权）。另外，还可以通过最高价采购模式，锁定最高采购成本（可取得一定期限内降低采购成本的权利）。“为解决上游客户的问题，可采用最低价销售模式，锁定最低销售利润，取得一定期限内提升销售利润的权利。”永安资本棉纺部邓冠迪表示。

　　据邓冠迪介绍，2018年5月底，棉花期货CF1809合约价格涨到18300元/吨时，永安资本从一家纺织厂采购了500吨新疆棉花，基差-300元/吨，现货采购结算价格为18000元/吨。由于期货价格当天短时间内拉涨，当天现货市场价格在17500元/吨左右，纺织厂要按18000元/吨的价格在现货市场销售是无法做到的，但是可以通过与永安资本合作来达成。

　　在接下来的一周时间里，棉花期货CF1809合约价格大幅下跌至16800元/吨附近，纺织厂再次从永安资本点价采购这500吨新疆棉花，基差为200元/吨，结算价为17000元/吨，当时现货市场价格仍然在17500元/吨左右。纺织厂通过与永安资本的合作采购销售，最终棉花成本降低了1000元/吨，永安资本则通过期现结合操作获利500元/吨。企业将价格风险“打包”给风险管理公司，由专业的团队进行专业的风险管理服务，最终实现了双赢。

　　市场人士认为，对期货公司而言，为提升服务实体企业的能力，可考虑全牌照经营资质，扩大主业经营范围。“这包括目前的期货、场内外期权交易和风险管理公司的现货贸易，以及后期可能涉及的掉期、远期衍生品，甚至资管产品、证券产品、国际期货市场投资等。同时，不断扩大服务实体的范围，涵盖大中小企业，包括上市公司和大型外企，也可满足实体企业个性化、多变的风险管理诉求。”张凌璐说。

　　对于交易所，业内人士建议可适当加快新品种的上市步伐，同时打通基准交割品的场内标准化合约交易以及场外非标准化合约交易的双向通道，满足目前未被期货、场内期权覆盖品种的风险管理需求，例如轻质纯碱、日用玻璃、大颗粒尿素等。此外，推动已上市的期货品种开展基差贸易、点价交易等，这既能提升期货市场活跃度，也能真正转移现货价格波动的绝对风险，一举两得。（作者：韩乐）